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巴比食品(605338):内耕外拓,收入加速-2021年半年报点评210827
来源:华创证券 2021-09-08

事项:公司发布2021年半年报,21H1公司实现营收5.95亿,同比 68.1%;归母净利润2.11亿,同比 279.0%;扣非归母净利润0.58亿,同比 45.7%。单Q2公司营收3.42亿,同比 39.8%,归母净利润1.97亿,同比 365.7%,扣非归母净利润0.44亿,同比 10.7%,符合此前业绩预告。 评论:低基数下收入如期高增,其中主业拓店力度加大,团餐保持较快增长。公司21Q2收入同比 39.8%,增长较快主要与去年低基数及内生增长加快有关。门店业务方面,21H1特许加盟业务营收4.91亿,公司拓店力度显著提高,华东地区放开更多区域招商,华中(明年并表)和华南地区在政策支持力度加大下,上半年签约新开门店预计均超100家,华南实际净开店也超19年全年水平,此外同店增长表现也较为强劲,除去年受疫情影响低基数外,门店升级和外卖业务拓展亦提供支撑。团餐业务方面,上半年营收0.88亿元,公司期内加快B端业务团队招人,配合5月上海工厂二期投产,预计保持50%以上的高增。 大额持股收益贡献盈利弹性,但成本上涨拖累扣非利润,考虑Q2费用趋于节约,后续盈利有望改善。公司Q2归母净利润同比 365.7%,实现高增主因公司通过天津君正间接持股东鹏饮料(3600万股*5.71%)实现公允价值变动损益2.0亿所致。毛利率方面,公司Q2毛利率为26.3%,还原后同比-6.6pct,主要与原材料成本上涨有关,其中猪肉价格下降红利仅于Q2末才体现,同时去年社保减免等政策退坡亦有影响。费用率方面,Q2销售费用率为5.1%,还原后同比-1.9pct,预计与去年同期疫情下公司补贴加大致基数较高有关,环比看费用优化明显,管理费用率/研发费用率影响基本持平,分别同比 0.1pct/-0.1pct,财务费用同比-1.4pct,主要系首发后货币资金增多,利息收入相应增加所致。最终扣非净利率12.8%,同比-4.6pct,环比 7.2pct。年内展望,考虑到猪肉价格持续下降,并于Q2末开始体现,且费用方面已趋于节约,预计下半年盈利改善有望延续。 内生外延并进,打造多区域引擎,配合产能建设落地,公司成长有望加速。公司各业务稳步推进,开店上,一方面华中地区开店进展顺利,加上好礼客后已掌握门店可至600家,目前经营逐步走入正轨,在公司管理赋能下部分门店盈利已有改善,或为并购积累有益经验,后续公司或结合翻牌方式收购小品牌,综合推动外延开店加速,另一方面伴随南京工厂建设,公司加快进入安徽等南京周边市场,加上华南市场开拓逐步加速,多区域增长引擎开始形成,配合新工厂释放的成品产能,推动团餐业务维持高增,以及门店换代、外卖业务发展对同店的支撑,公司成长有望进一步加快。 投资建议:扩张加快条件逐步展开,公司收入发展有望提速,关注并购事件催化,维持"强推"评级。华南和华中等区域开店加速,叠加上海、南京工厂产能有序落地,多区域收入增长引擎已逐步形成,配合阶段性同店支撑措施,公司扩张加快条件正逐步展开,在当前行业连锁化红利加速阶段,收入发展有望进一步提速,盈利端在收入高增下具备支撑,当前外延扩张逻辑正逐步验证,关注并购事件性催化。我们维持21-23年EPS预测为1.37/1.01/1.16,对应当前股价PE为25/33/29倍,维持12个月目标价48元,对应22年略高于45倍PE,维持"强推"评级。 风险提示:开店速度不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧等。

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