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巴比食品(605338):内生外延并进,H2成本压力下降-公司点评报告
来源:招商证券 2021-09-06

公司发布半年度报告,Q2收入增长39.75%,归母扣非净利润增长10.71%。公司拓店力度加大,单店收入实现正增长,产能落地后团餐业务高速增长。利润端,肥膘等成本处于高位,毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年,新开放部分地级市加盟许可,继续加大开店支持,预计开店速度加快,成本六月末开始下降,毛利率有望环比改善。我们维持21-23年EPS预测1.35、1.00、1.16,当前股价对应21年25X,对应22年34倍,维持“强烈推荐-A“评级。 21Q2收入增长39.75%,归母扣非净利润增长10.71%。公司发布半年度报告,21H1营收5.95亿,同比增长68.12%,归母净利润2.11亿,同比增长279.04%,间接持股东鹏饮料产生投资收益,归母扣非净利润0.58亿,同比增长45.70%。 单Q2营收3.42亿,同比增长39.75%,归母净利润1.97亿,同比增长365.66%,归母扣非净利润0.44亿,同比增长10.71%,与此前业绩快报一致。单Q2现金回款3.83亿,同比增长42.42%,与收入增速基本一致。 拓店力度加大,单店收入增长,产能落地团餐高增。分渠道看,21H1公司特许加盟收入4.91亿,相比19H1增长18.7%,直营门店收入0.10亿,相比19H1增长28.4%,团餐渠道收入0.88亿,相比19H1大幅增长66.8%。公司上半年加大对招商团队和加盟商的激励补贴,内生开店提速,华东华北保持正常年份速度稳步增长,华南新开100 门店(2019年全年新开117家),单店方面受益门店升级、外卖业务以及新品开发,相比19年同期实现正增长。团餐方面,公司配有50余人的专业团队,而且在持续扩充,上海二期工厂5月份投产,预计全年团餐业务加速增长。 武汉并购项目进展顺利,关注外延增长机会。调研反馈,武汉目标公司自四月份以来已经开出100多家巴比门店,单店销售额高于原有好礼客水平,巴比接手后强化门店管理、组织优化生产,目标公司实现扭亏为盈。考虑到早餐连锁行业区域分散的特点,武汉项目收购成功有望对后续外延扩张起到示范作用,同时也是对于巴比管理赋能的一次验证。 成本上涨拖累扣非净利率,持股东鹏贡献投资收益。还原运费后,公司21Q2实现毛利率29.8%,同比下降7.1pct,主要系上半年肥膘等原材料价格依然处于高位,直到六月末成本才开始下行。21Q2销售费用率8.9%,同比下降2.1%,主要系去年同期疫情下给予经销商较多费用补贴,管理费用率5.4%,同比略升0.1%。受成本拖累,21Q2公司实现扣非净利率13.0%,同比下降3.4%。 此外,公司间接持股东鹏饮料,确认公允价值变动收益2.0亿,贡献利润弹性。 展望下半年,开店有望继续提速,成本压力向下,毛利率预计环比改善。调研反馈,上半年末公司新放开华东部分地级市的加盟许可,同时继续加大对加盟商的补贴政策,吸引有资源的加盟商带店加入,下半年开店速度有望环比提升。 利润端,肥膘等成本六月末开始下降,预计下半年毛利率环比改善。更长期看,明年底南京工厂投产后,公司加快进入周边城市,同时关注各地并购机会,内生外延并进,加快整合连锁早餐行业。 投资建议:内生外延并进,H2成本压力下降,维持“强烈推荐-A“评级。Q2公司拓店力度加大,单店收入实现正增长,产能落地后团餐业务高速增长。利润端,肥膘等成本处于高位,毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年,新开放部分地级市加盟许可,继续加大开店支持,预计开店速度加快,成本六月末开始下降,毛利率有望环比改善。我们维持21-23年EPS预测1.35、1.00、1.16,当前股价对应21年25X,对应22年34倍,维持“强烈推荐-A“评级。 风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。

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