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开立医疗(300633):疫情不利影响减退,各项业务快速增长-中期点评
来源:中信建投证券 2021-08-19

事件 公司发布2021年半年报2021年8月17日,开立医疗发布2021半年报,公司2021年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.43、1.09、0.91亿元,同比增速分别为 32.21%、 332.62%、 3215.65% 简评 业绩符合预期,收入与利润快速增长公司2021年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.43、1.09、0.91亿元,同比增速分别为 32.21%、 332.62%、 3215.65%。其中Q2单季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.61、0.73、0.63亿元,同比增速分别为 43.31%、 117.91%、 185.01%。上半年公司收入、利润均保持较快增长,主要受益于国内外疫情得到控制,公司各项业务逐步恢复正常,毛利率提升和期间费用有效控制,带来净利润率水平的显著提升。 彩超及内镜业务持续恢复,均实现快速增长 2021上半年公司超声业务收入4.32亿元,同比增长30.95%,内镜及镜下治疗器具业务收入1.80亿元,同比增长51.76%,均实现快速增长。毛利率方面,超声板块毛利率提升2.28pp达到65.14%,内窥镜及镜下治疗器具板块毛利率达到65.23%,同比基本持平。两条产品线收入快速增长及超声板块的毛利率提升预计主要受益于国内疫情控制良好,海外疫情逐渐好转,各项业务陆续恢复到正常水平。我们预计公司超声业务有望在2021年实现20-25%的增长,内镜业务有望实现40-50%的增长。重视研发投入,多款新产品获批上市公司持续加大研发投入,2021年上半年公司研发支出达到1.27亿元,同比增长8.55%%,研发投入占收入比重达到19.7。公司多年来始终重视研发投入,2018年至2020年公司研发费用投入占营业收入比重分别达到19.03%、20.33%、20.41%。2021年公司支气管内窥镜、超声上消化道内窥镜等多款新产品获批上市,覆盖科室领域持续拓展,产品组合不断丰富,产品性能逐步提升,持续提高市场影响力和品牌知名度。S60、P60系列高端彩超具备较强技术优势HD550系列高清内镜代表了目前国产内镜的领先水平,受到包括国内知名三甲医院在内的众多医疗机构的广泛认可。 毛利率提升,费用率控制较好 公司2021年上半年综合毛利率水平同比提升2.44个百分点,达到65.59%65.59%,预计主要受益于疫情恢复及产品结构优化带来的超声板块毛利率同比提升。销售费用同比增长12.39%%,管理费用同比增长13.44%%,增速均低于收入增速,销售和管理费用控制较好,财务费用同比下降66.00%%,主要由于利息支出减少所致。受益于毛利率提升和期间费用率的下降,上半年公司净利率水平达到16.9711.78pp)。 短期各板块快速恢复,中长期看好高端化引领进口替代 短期来看,随着疫情影响逐步消退,超声行业持续快速恢复,加之公司加大营销、管理体系改革有望迎来收入端和利润端的快速增长。中长期来看,公司高端产品陆续获批上市不断扩大在三甲医院和海外的市场份额,有望引领高端产品进口替代进程。我们预计20212023年公司归母净利润分别为2.14、2.80、3.63亿元,同比增速分别为562.6%、30、29.7%。以2021年8月17日收盘价(31.25元)计算,20212023年PE分别为59、45和35倍。维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险,新产品研发推广进度不及预期。 1、拜登政府首次批准对台军售,包括M109A6自行火炮等共计7.5亿美元武器装备美国政府于美东部时间4日就包括M109A6自行火炮等装备的7.5亿美元对台军售案,进行告知国会程序,有望在一个月后正式生效,这是美国总统拜登上台后,首次对台军售。此次军售案包括40门M109A6型自行火炮以及配套精确制导炮弹、20辆M992A2系列野战炮兵弹药补给车、一套先进野战炮兵战术数据系统等多种装备。M109A6自行火炮身管为39倍口径,发射榴弹时的最大射程为24公里,使用火箭增程弹可达30公里,搭配可精确制导的M982“神剑“炮弹可达40公里,建议关注炮位侦察雷达相关上市公司:国睿科技。 2、南海军事演习引发海外关注,我军训练强度持续加大海南海事局4日发布的一则航行警告显示,从6日0时至10日24时,南海划定区域内将举行军事训练,禁止驶入。这则航行警告引起海外军事专家关注,认定此次演习值得高度重视。从海南海事局发布的航行警告可以推测出演习区域在三亚东南海域,西沙群岛一带,依据航行警告中提及的八点连线测算,演习区域南北距离最长为180海里左右,东西距离在220海里左右,演习区域约有8-9万平方公里。我们认为,我军训练强度持续加大,军事训练有望成为军工板块成长性最好的赛道,建议重点关注蓝军装备龙头:航天发展。 3、投资建议我们看好军工板块未来表现,建议重点关注以下三条主线:1)装备放量:航天电器、中航光电、国睿科技、中航机电、睿创微纳、鸿远电子、大立科技、中国海防、天箭科技;2)渗透率/单机价值量提升:高德红外、紫光国微、北摩高科、七一二、宏达电子、新雷能;3)实战化训练:航天发展。 风险提示:军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟;装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟;军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

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