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亚玛顿(002623):转型逐步兑现,业绩拐点可期-中报点评210912
来源:广发证券 2021-09-14

    事件:公司披露2021半年报,21H1实现收入8.77亿元,同比+18%,归母净利润2328万元,同比-42%。

    最差的阶段已经过去,拐点可期.2季度公司业绩表现不太理想(单季度亏损2280万元,毛利率为.1.8%),主要原因包括:(1)Q2组件开工率较低影响光伏玻璃需求,光伏玻璃产品价格大幅下降,部分压力传导至加工环节;(2)Q1光伏玻璃市场供应紧张,为满足战略客户交货需求,公司储备了部分原片,二季度该部分库存按降价后的市场价结算,带来财务成本上升:(3)上半年母公司只有一座650吨窑炉,原片采购受限带来成本偏高;(4)高毛利率的光伏电站业务已于2020年末逐步出售,21H1影响毛利润3191万元(占总毛利润约43%)。

    展望下半年公司销量及单位盈利都有望大幅改善(上游供应瓶颈有望突破,另一方面配套建设具备物流仓储等成本优势)。

    与隆基、特斯拉合作BIPV,带来新的增长极,隆基承诺2022-2027年BIPV产品所用光伏玻璃优先采购公司产品,双方合作开发"隆顶"BIPVl.6mm玻璃的推进应用,此次合作彰显体现产业链对于亚玛顿差异化竞争力的认可(轻薄化),具备一定想象空间。此外,公司是特斯拉SolarRoofV3的合格供应商,其战略合作关系将扩大公司产品影响力,带来新的增长极。

    盈利预测与投资建议:维持"买入"评级,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06、2.01、2.60元朋殳,对应PE分别为40.3、21.3、16.5倍,综合考虑到公司内生增长,BIPV带来新的增长极以及可比公司估值,给予公司2022年PE27X,得出合理价值54.27元/股的判断,维持"买入"评级。

    风险提示:光伏行业增长不及预期.光伏玻璃价格下调等。


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