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公用事业行业:火电转型新能源,高分红+回购企业增加-周报210407
来源:海通证券 2021-04-08

     截止3月底,披露业绩的15家火电公司盈利增速中位数23%;龙头公司华电国际提高分红比例,国电电力推出回购计划。(1)华能国际受资产减值61.1亿元拖累,归母净利45.7亿元,YOY+192%,股息A股4%,港股7%。(2)华电国际现金分红不低于50%,且最低派息不低于0.2元,对应A股、港股股息率分别为6%、12%。(3)大唐发电归母净利30.4亿元,YOY+185%,股息率A股3%,H股7%。(4)国电电力计划不超2.9元/股回购6-12亿元的股份,公司同时也在处置云南的亏损火电资产。我们测算火电板块1Q21电量同比增速约12~20%;同时由于煤价上行,叠加存货成本确认等因素,综合单位燃料成本涨幅约15-20%,预计火电公司1Q21业绩承压,但煤价长期下行的大趋势下,1季度很可能是行业盈利低点。

     碳减排目标难度不小,适度淘汰火电并非不可。1、根据海外网报道,在气候雄心峰会上习主席提到:“到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。“受此影响,未来电厂或优选新增新能源装机而放弃火电。2、国家能源局:i.对于可再生能源的新特征,“十四五“末可再生能源发电装机占电力总装机50%(2020年占比42.4%),可再生能源在全社会用电量增量中比重达2/3(2020年29.5%),ii.对于碳达峰相关目标,2030年非化石能源占一次能源消费比重25%,风电光伏总装机容量12亿千瓦(CAGR+8.5%)。3、火电机组可以适当淘汰,或作备用机组,从财富效应角度虽然有损失但也有利环境改善。

     煤价涨幅较大,火电短期承压,4月中旬后煤价有望回落。近期煤价涨幅较大,我们认为有几个原因:1、2月M2同比增长10%。根据北极星电力网援引鄂尔多斯煤炭网,截止3月25日,沿海八省电厂日耗188.6万吨,我们测算较19年同期高5%左右,预计未来增速会逐渐放缓。2、3月国内煤炭安全检查有所加强,澳洲洪水+海外经济好转推动海外煤价上行,3、电厂低库存,即将进入开工季节,电厂被动补库,进一步推动煤价上行。全年看,我们认为今年的煤价前高后低,综合价格仍会接近去年价格,电力行业电价也在改善,根据昆明电力交易中心数据,云南3月电价也上涨超过1分钱。我们认为未来电厂的公用属性将加强,估值也或将修复。

     经济转型阶段,电力行业有较好的消费属性,估值应该修复。近期A股市场风险偏好下降,基本面稳健且低估值的公用事业估值有望提升。我们认为,电力市场化改革提升了行业自主定价权,市场化的海外电力龙头PE在15-20倍,国内估值5-15倍并不合理。长期看,我国电力需求仍有上涨空间,我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注:华能水电、华电国际、国投电力、川投能源、皖能电力、长江电力、三峡水利、涪陵电力。

     风险提示。(1)疫情风险未完全解除,风险偏好仍有波动。(2)新能源和储能等竞争性能源的不确定性。


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