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综合金融服务行业:中长期展望依然乐观-周报210404
来源:海通证券 2021-04-08

      投资要点:考虑基数较低、新老重疾险产品切换等因素,2021年一季度NBV有望较高增长;十年期国债收益率降至3.20%左右,我们认为未来伴随经济持续复苏,长端利率有望持续上行;保险板块估值有望修复。2021年以来日均股基交易额1万亿,两融余额维持高位。资本市场改革快速推进,券商各项业务有望提速,头部券商优势显著。公司推荐:中国平安、中国太保、东方财富、招商证券等。

     非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(03月29日-04月02日)保险行业、证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。证券行业下跌0.91%,多元金融行业下跌1.34%,保险行业下跌1.40%,非银金融整体下跌1.39%,沪深300指数上涨2.45%。

     证券:券商板块估值较低、建议关注。1)29家上市券商营业收入同比增长29%,净利润同比增长36%,略高于全行业平均。2020年29家已披露年报的上市券商合计实现营业收入4623亿元,同比增长29%,实现归母净利润1331亿元,同比增长36%。28家上市券商营业收入同比正增长,其中红塔证券(+170%)、浙商证券(+88%)、中信建投(+71%)营业收入同比增长较多。29家上市券商净利润均同比增长,其中光大证券(+311%)、兴业证券(+127%)、西部证券(+84%)净利润增幅较多。中信建投、华林证券、中金公司ROE居前,分别为18.18%、14.33%、13.52%。2)3月两市交易额略有下滑,预计券商3月业绩同比小幅增长,环比下滑。3月日均股基交易额为9894亿元,同比8%,环比-3.21%。IPO发行35家,募集资金260.99亿元;增发46家,募集资金779.87亿元;公司债、企业债发行3290亿元、398亿元。两融余额16548亿元,同比+55%,环比-2%。沪深300指数2021年3月-5.40%,上证综指2021年3月-1.91%,创业板指数2021年3月-5.34%,中债总全价指数2021年3月+0.48%。3)2021年4月2日券商行业平均估值1.5x2021EP/B,推荐低估值优质龙头和业绩高增长弹性标的,如东方财富、华泰证券、招商证券等。

     保险:资产端和负债端持续改善中,估值提升空间大。1)上市险企2020年年报披露完毕,整体符合预期。五家A股上市险企2020年共实现净利润2523亿元,同比下降7.4%。2020年投资表现良好,但由于750曲线下移导致准备金多提、2019年税收结转调回导致基数较高等因素,净利润出现小幅下滑。2)寿险保费与价值普遍承压,中国人寿整体表现优于同业。2020年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保的NBV分别同比-34.7%、-0.6%、-27.5%、-6.1%和+9.7%,代理人数量亦普遍减少。除新华外,各险企下半年增速均弱于上半年。3)银保监会披露2021年2月保费,2月单月人身险保费同比+15%,健康险同比+21%,产险同比+21%。受上年同期疫情导致的基数较低、1月部分老重疾产品保费延迟确认以及车险保费增速回正等影响,2月保费增速较2020年同期有明显提升。4)十年期国债收益率降至3.20%左右,我们认为,未来伴随经济持续复苏和通胀预期,长端利率有望持续上行。2021年4月2日保险板块估值0.56-0.93倍2021P/EV,仍处低位;我们认为,负债端和资产端同时改善将带动保险估值显著修复。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险等。

     多元金融:政策红利时代已经过去,信托行业进入平稳转型期。1)受通道业务规模压降等影响,信托资规模持续下滑。截至2020年末,信托业受托管理信托资产余额20.49万亿元,同比下降5.17%。2)行业信托报酬率和实际收益率较2019年回升明显。2020二季度信托平均年化报酬率1.26%,同比+72bps;年化综合实际收益率6.25%,同比+39%。

     行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融,重点推荐中国平安、中国太保、东方财富、招商证券等。

     风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑


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