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纺织与服装行业:2020运动服饰年报总结简评-周报210405
来源:海通证券 2021-04-08

     国内运动市场已全面复苏。对比20H2与20H1,上市公司收入端、利润端增速均改善,国内企业安踏体育、李宁H2收入增速均回升至24%(H1分别为-4.6%、-4.8%),显示强品牌力和渠道管理应变能力。净利端看,安踏体育、李宁、特步国际H2增速分别为37%、65%、18%,均较H1表现明显改善。国际品牌在华渠道商,宝胜国际收入增速H2回正至0.4%,净利润降幅收窄至-22%。

     海外运动市场逐步恢复。美国各消费品类零售额月度增速显示,2020年4月运动品类零售额衰退程度仅次于家具家电类,但反弹最为显著,6月和7月增速已回升至39%/29%,且下半年已是零售额增速最快的品类。公司维度看,海外疫情爆发时间晚于国内,由于财年时间口径不同,反映疫情的财报期有差异,整体看海外品牌的收入在Q1或Q2大幅下滑,此后逐季改善,其中,Nike、Lululemon均在Q2(Nike:9/1-11/30、Lululemon:5/4-8/2)进入单季收入持续正增长阶段,Puma在Q3(7/1-9/30)进入持续正增长阶段。净利润端看,Nike率先在FY21Q1恢复11%的正增长并逐季加速改善,Lululemon、Puma则在Q3恢复正增长,其余品牌随收入改善,也体现出净利润修复的弹性。

     强势品牌率先恢复开店,电商高增长。实体渠道看,国内品牌仅Fila、Descente全年净开店,其余品牌店铺均净减少,我们认为主要由于①H1疫情前期影响导致客流下滑,②公司顺势长期关闭无效店铺,长期利于店铺结构优化,H2店铺净关幅度均有所收窄。Fila、Descente全年同比净增55家、39家,显示强势品牌力和渠道把控能力。而线上受益于疫情带来的消费习惯改变,以及全渠道布局的不断深入,各品牌电商均呈高速增长。其中Lululemon、Fila、Nike、Footlocker、Puma均实现50%以上增长。

     国内市场零售折扣已修复。我们认为产品售罄和折扣是决定公司毛利率的关键因素之一,全年水平看,国内市场修复快,国产/海外品牌在华毛利率均改善。2020年国内市场,国产品牌安踏体育和李宁毛利率恢复显著,安踏毛利率同比增3.2pct,我们认为主要由于主品牌DTC模式造成应付批发分销商退款负债有所冲回,且DTC模式带动零售收入增加,Fila保持稳定售罄,李宁毛利率同比持平,说明已恢复至疫情前水平,主要因零售新品增加吊牌价,抵消了疫情期间折扣增加的负面影响。宝胜国际毛利率逐季改善,20Q4毛利率31.6%,高于2019全年水平,说明海外品牌在华销售也已修复至疫情前。

     疫情期加快库存消化,存货已恢复至健康水平。营运能力看,国内公司均体现较强的库存管控能力,其中宝胜国际、特步国际2020存货额分别同比降22.1%、0.8%,存货周转天数分别同比减少7.3天和基本持平,李宁存货额同比略增1.8%,存货周转天数同比基本持平,我们认为在疫情影响收入端承压的情况,公司存货指标优异主要由于公司上新产品有所减单,加大旧库存消化,同时进一步打通线上线下渠道,加快产品流通。

     看好国内运动服饰高景气度,建议关注优质标的。大中华仍具我们认为体育行业在国民经济、青少年教育中和基础建设层面均有国家政策支持长期稳步持续发展,全球范围看,大中华地区仍将是未来5年运动服饰市场增速领先的区域,欧睿数据显示,中国运动服饰市场2021-2024年复合增速为12.2%,日本/美国/英国则分别为2.9%/6.5%/5.4%,建议关注优质运动服饰标的安踏体育、李宁、滔搏、宝胜国际、特步国际。

     风险提示。消费者喜好改变,行业竞争加剧,经济下行零售环境疲软


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