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九阳股份(002242):全年收入高增20%,新一期激励彰显信心-公司年报点评210404
来源:海通证券 2021-04-08

    公司发布2020年年报,收入同比增长20,归母净利润同比增长14%。公司2020年实现收入112.24亿元,同比增长20.02,实现归母净利润9.40亿元,同比增长14.07,其中2020Q4实现收入41.41亿元,同比增长33.73,实现归母净利润2.96亿元,同比增长43.54%。

 

    关联交易及线上拉动全年收入较快增长。分区域来看,公司实现境内收入102.90亿元,同比增长16.50%,境外收入9.34亿元,同比增长79.88%。内销中我们判断线上增速表现亮眼,外销中关联交易贡献7.41亿元,占外销收入比重为79%,关联交易大增拉动公司整体收入快速增长。展望2021年,公司公告预计向关联人销售商品168百万美元(折算人民币11亿元,比2020年实际发生额同比增长48%)。分产品来看,公司实现食品加工机收入47.55亿元,同比增长16.07%,实现营养煲收入34.79亿元,同比增长12.06%,实现西式电器15.32亿元,同比增长32.86%,公司发展高端产品,积极探索新品类,西式电器取得较高增速,产品结构不断优化。

 

    外销占比提升略影响毛利率水平,销售费用投入有所加大。2020年公司整体毛利率下降1.13pp至31.28%,但公司内销毛利率提升了0.29pp至34.24%,说明公司毛利率的降低更多是外销占比提升的结构性因素导致。营销方面,公司全年销售费用率同比提升了0.85pp至16.64%,公司营销投入有所加大,一方面公司不断完善线下销售网络,新开ShoppingMall品牌店数百家,一方面公司还通过高频次、多样化的线上直播实现品牌精准传播。

 

    公司发布2021年股权激励,彰显增长信心。公司拟向107人授予1800万份股票期权,占股本总额的2.35%,行权价格为21.99元/股,授予期权的公司层面业绩考核目标为:以2020年为基准,2021-2023年收入增长不低于15%、33%、56%,净利润不低于5%、16%、33%。按照股权激励增长目标,分年度测算2021年-2023年收入增速目标分别为15%、16%、17%;净利润增速目标分别为5%、10%、15%。

 

    盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2021-23年公司EPS分别为1.29元、1.42元、1.62元,参考可比公司估值水平,给予公司2021年26-30倍PE估值,对应合理目标价值区间为33.54-38.70元。维持"优于大市"评级。

 

    风险提示。原材料价格波动,下游竞争激烈。

 

 


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