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海通证券(600837):预计处罚影响短期承压,杠杆率有所收缩-2020年报业绩点评210403
来源:长城证券 2021-04-08

    事件

 

    2020年,公司克服新冠肺炎疫情和复杂严峻的国际形势带来的挑战,抓住资本市场深化改革带来的发展机遇,积极布局新业务,完善组织架构,取得了良好的经营业绩,主要财务指标稳居行业前列;ROE持续改善,投行、资管等费类业务收入均创历史最好水平;防范化解风险事项,分类评级连续四年保持行业最高的AA级。2020年,公司实现营业收入382.20亿元,同比增加9.64%;归母净利润为108.75亿元,同比增加14.19%;基本每股收益为0.90元/股,较去年同期增长0.07元/股;加权平均ROE为7.88%,较去年同期增加0.07PCT。公司手续费类业务收入全面增长,2020全年手续费及佣金净收入达到138.52亿元,同比增加39.23亿,增幅39.51%,其中经纪业务手续费净收入同比增长16.37亿,增幅45.84%,主要是代理买卖手续费收入增加;资产管理业务手续费净收入同比增加9.77亿元,增幅40.79%,主要是管理的资产规模增加;投行净收入同比增加16.37亿元,增速为42.87%,主要是股票承销收入增加。投资收益同比增加11.18亿元,增幅12.12%;其他业务收入同比减少13.89亿,增速-16.47%,主要原因是子公司销售收入减少。

 

    投资要点

 

    1.财务指标较为稳定,手续费类业务收入有所增长

 

    面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战,公司保持战略定力,克服疫情带来的不利影响,抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇,按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,主要财务指标较为稳定。2020年,轻资产业务手续费及佣金净收入达到138.52亿元,占总营业收入比重为36.24%,较前三季度的37.13%有所下降,较去年同期的28.84%提升近8PCT。从单季度来看,Q4、Q3的环比增速分别为-29.54%、60.13%。2020年,经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为45.84%、42.87%及40.79%,其中投行业务收入同比增速较前三季度的50.75%下降近8PCT;Q4三项业务营收的环比增速分别为-12.7%、-50.68%、32.24%,Q3环比增速为64.42%、123.29%及-23.81%,Q4经纪业务、投行业务环比增速下降。重资产业务较前三季度有所改善,其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为17.91%、12.12%及-46.36%,前三季度的数据分别为5.31%、12.74%及-48.69%,Q4利息净收入、公允价值变动净收益同比增速上升;Q4、Q3的环比增速分别为1.05%、-5.59%及148.54%,27.16%、86.41%及-124.45%。

 

    2.经纪业务实现大幅增长,E海通财不断发力

 

    受益于市场环境流动性持续宽松,A股成交维持高位,公司2020年经纪业务手续费净收入达52.08亿元,同比增长45.84%,Q4同比、环比增速分别为56.69%、-12.7%,增长幅度较大,主要原因是随着2020年市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。据统计,市场2020年度累计日均股基成交量为9071.98亿元,同比增速为62.02%,增速大幅度提升,推动公司经纪业务净收入快速增长。在普惠客户赋能方面,自主研发的"E海通财"一站式互联网金融平台,在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先,APP用户持续增加。截止2020年末,APP下载量超过3,800万,月均平台活跃用户数稳居行业前5名。在机构客户赋能方面,自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台,能够有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。

 

    3.资管业务保持优势向上突破,部分投顾业务不合规待整改

 

    资产管理方面,资产管理业务延续上一年向好趋势。2020年度资产管理业务净收入33.72亿元,同比增长40.79%,首次收入突破30亿元,主要是资产管理规模增加,其中Q4实现9.86亿元,Q3、Q4同比增长56.62%、27.27%,环比变动-23.81%、32.24%。

 

    公司资产管理业务抓住市场发展机遇,保持快速增长态势,券商资管、公募基金、私募股权齐增,取得了良好的成绩。截至报告期末,公司资产管理业务总规模近1.66万亿元。海通资管公司管理规模2,444亿元,其中主动管理规模1,707亿元,占比69.8%,较报告期初增长22.1%;海富通基金管理资产规模3,236亿元,较年初增长22%,全年新发20只基金,发行规模及发行数量均创下海富通成立以来最高记录;富国基金公募基金管理规模5,880亿元,其中主动权益业务高速扩张,管理规模突破2,000亿元;公司私募股权投资业务管理规模254亿元,同比增加7。

 

    此外,因为相关债券事件影响而收到处罚,需要注意相关处罚对公司的影响,预计短期承压。

 

    4.投行业务显著增长,IPO保荐名列前位

 

    2020年注册制试点改革进一步深化,公司抓住市场机遇取得了亮眼的成绩,做深价值服务链,构建客户生态圈,承销规模大幅提升。2020年公司投行业务净收入49.39亿元,同比增长42.8742.87%,营收占比12.92%,主要是股票承销收入增加,其中Q3、Q4同比增速为135.71%、20.14%0.14%,环比增长123.29%、-50.68%,Q3成为全年唯一投行业务收入破20亿元的季度,表现领跑全年。2020实现股权融资总额771亿元,同比增长166.78%。其中IPO项目完成挂牌25家,实现融资总额627亿元,保荐金额同比增长1691.43%691.43%,排名行业第二,其中科创板IPO融资额540亿元,市场份额24.26%24.26%,排名行业第一。公司不仅在项目数量上取得了较高的市场份额,更是保荐承销了多家市场关注度极高的明星企业,包括中芯国际、沪硅产业、复旦张江、思瑞浦等多个行业龙头,在集成电路、生物医药等行业树立了海通品牌。截至报告期末,公司在审项目数83家,其中IPO57家,IPO过会待发25家,丰厚的储备项目为投行业务持续发展奠定基础。

 

    债券业务方面,公司全年债券承销金额4,776亿元,同比增长23%23%,其中企业债承销金额397亿元,保持行业第一;公司债承销金额1,494亿元,排名行业第五;公司坚持创新驱动,创设市场首单以疫情防控资产支持票据为标的的信用风险缓释凭证、参与首批标准化票据的创设发行、成功发行深交所首单公募短期公司债券。

 

    5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失逐年上升

 

    2020全年公司利息净收入48.91亿元,同比增长7.43亿,增幅17.91%,主要是长期应收款利息收入增加及应付债券利息支出减少。其中,金融资产利息收入139.76亿元,同比上升2.53%2.53%;融资租赁利息收入为39.33亿元,同比下降13.603.60%;利息支出为130.18亿元,同比下降7。

 

    2020Q4单季度公司利息净收入13.48亿元,同比增长71.94%71.94%,环比增加1.05%。其中,金融资产利息收入36.01亿元,同比上升9.61%;融资租赁利息收入为9.29亿元,同比增速为-14.65%;利息支出为31.82亿元,同比下降11.36%。

 

    2020年,公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为45.86亿元,同比增长61.0761.07%,主要是应收融资租赁款减值损失增加。2020Q4信用减值损失11.37亿元,Q4、Q3同比增速分别为1.27%、-17.51%,环比增速分别为107.15%、-75.14%75.14%,信用减值损失增速上升。占比方面,信用减值损失占净资产、净利润的比值分别为2.73%、38.10%38.10%,较2019年有所上升。

 

    6.投资业务平稳发展,Q4业绩略下滑

 

    2020年公司投资收益和公允价值变动收益为116.20亿元,增幅0.17%,主要是市场波动影响。2020年公司投资净收益为103.49亿元,同比增速12.12%。其中,Q4、Q3同比增速分别为10.51%、56.31%,Q4、Q3环比增速分别为-5.59%、86.41%。2020年公司公允价值变动净收益为12.71亿元,同比增速-46.36%。Q4、Q3同比增速为-39.69%、-268.08%,Q4、Q3环比增速为148.54、-124.45%。值得注意的是,公司扩表步伐有所放缓。2020年公司交易性金融资产规模为2203.97亿元,较去年增加0.37%,远低于2019年同比增速23.92%。2020年公司权益乘数为3.82,同比下滑12.36%,低于2019年同比增速2.14%;Q4环比下滑-5.27%。

 

    7.估值与投资建议

 

    公司按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,取得了相对良好的经营业绩。我们假定2021-2023年市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.03/1.31/1.52元,对应的PE分别为10.71/8.45/7.26倍,维持"推荐"评级。

 

    风险提示:海外摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;利率快速上行风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。

 

 


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