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快递行业:春节错期带来1月单量高增,关注节后行业格局博弈-专题报告...210221
来源:申万宏源 2021-02-23

        报告导读2021年1月,全国快递单量同比增长124.66%至84.94亿件;单价同比下降3.02元至10.21元;收入同比增长73.35%至867.6亿元。其中,顺丰单月快递收入155.88亿元,创上市以来新高。

     投资要点;驱动:消费线上化大势所趋实体网购需求催化。三大网购平台月活用户维持同比增长,2021年1月淘宝、京东、拼多多MAU同比分别+11.97%、+19.17%、+67.92%。以2020年限额以上社零结构及累计实体网购渗透率测算,我们认为远期实体网购渗透率仍有约21pts空间。

     行业:单量大增同比适用性较低,单价走势有待观察单量:受春节错期及上年同期疫情防控影响,2021年1月单月行业快递单量84.94亿件,同比增长124.66%;快递服务品牌集中度指数CR8为80.4%,环比降低1.8pts,同比降低4.4pts,新入局者短期仍有一定扰动。

     单价:本年年货节旺季价格战边际缓和与上年同期疫情提价效应中和之下,2021年1月单月行业票单价10.21元,同比下降3.02元,环比提升0.20元。

     其中义乌(金华)规上快递业务票单价3.18元,同比-0.60元,环比+0.32元。

     收入:行业仍处以价换量阶段,因此收入增速不及单量增速,2021年1月单月行业快递收入867.6亿元,同比增长73.35%。

     A股标的:韵达单量市占率16%,顺丰单月快递收入再创新高单量:韵达继续领跑A股通达系,顺丰市占率重回10%以上。从份额看,韵达(13.86亿件,份额16.32%)>圆通(12.68亿件,份额14.93%)>顺丰(9.03亿件,份额10.63%)>申通(8.43亿件,份额9.92%);从同比变动看,韵达单量(+118.96%)>圆通(+116.75%)>申通(+110.22%)>顺丰(+59.54%)。

     单价:同比下行,环比分化。从价格看,顺丰(17.26元)>申通(2.51元)>圆通(2.38元)>韵达(2.23元);从同比变动看,顺丰(-12.23%)>圆通(-19.25%)>韵达(-22.03%)>申通(-23.94%);从环比变动看,申通(+7.73%)>圆通(+7.69%)>顺丰(+1.89%)>韵达(-0.89%)。我们认为,同比更多看格局,环比更多看动态,从较能代表边际动态变化的环比变动看,龙头快递票单价持平微增,主要系旺季价格战季节性趋缓及年货寄递票重提升的影响,旺季后行业竞争格局变化仍有待观察。

     收入:顺丰单月快递收入创上市以来新高。顺丰快递收入同比+39.80%至155.88亿元,创上市以来新高;圆通同比+74.87%至30.13亿元;韵达同比+70.68%至30.91亿元;申通同比+59.64%至21.15亿元。

     投资:放眼远方龙头为王,估值锚或由损益端更多转向规模端当下跑马圈地火热进行中,远期格局出清必然龙头为王。同质化竞争行业不可避免需要经历价格博弈及军备竞赛阶段,远期得以留存于稳态市场中的主体必定是掌握优质资源的头部企业。当下快递龙头如中通、顺丰等紧锣密鼓开展资本投入竞争,因此龙头主导的价格战态势仍需进一步观察。远期行业落后产能出清,份额格局进入稳态后,收入端议价权提升叠加成本端规模效应增强,龙头必然胜出。

     从远期格局看当前估值,估值锚或由损益端更多转向规模端。利润并不是快递企业短期首要目标,相应地我们认为,当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度,因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,更多从规模角度出发,从单量、资产、资本规模三大维度切入,更具前瞻视角。投资区分赛道,看好龙头发展,通达系方面,建议关注单量龙头中通快递及暂居次位、相对低估的韵达股份;

     直营系方面,建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

     风险提示:新冠疫情反复影响快递网络;资本进入扰乱现有市场的发展;价格战超预期。


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