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华贸物流(603128):资金周转率提高,盈利质量提升-三季点评201019
来源:申万宏源研究 2020-10-19

    事件:10月19日华贸物流发布三季报,前三季度公司实现营业收入98亿元,同比上升35.8%,前三季度公司录得归母净利润4.04亿元,同比上升57.9%,略超我们的预期。三季度公司实现归母净利润1.33亿元,同比增长88%(2Q20:83%,1Q20:-17.4%)。

    重点关注资产周转率的提升,而非单纯的收入增速下滑。收入增速回落主要因素:1)公司完全退出毛利低且占用资金的电子供应链贸易业务(货值计入收入);2)Q3海运运价暴涨,我们判断公司或主动减少集装箱纯代订舱业务(垫运费,运费计入收入和成本,无全流程物流服务的代订舱业务),聚焦主业;3)三季度空运运价同比增速回落至59%(二季度空运运价同比增长150%),导致公司营业收入及营业成本环比下降。而空运、跨境电商业务量仍维持高增长,三季报资产周转率1.44,远高于去年同期1.31的水平,长逻辑逐步兑现,继续推荐。

    毛利率在空运运价回落后保持稳定:三季度华贸物流营业收入同比增速回落至21.7%(2Q为78.3%),同时营业成本同比增幅降至19.5%(2Q为79.8%)。在前三季度空运、海运运价大幅波动的前提下,华贸物流毛利率稳定在12%左右,三季度单季度实现毛利润3.95亿元,同比增长41.3%。

    公司优秀的成本管控导致营业利润同比大增:公司三季度销售费用同比仅上升4.9%,同时管理费用同比下降0.8%。但公司三季度利息支出增加,外加汇兑损失约0.14亿元,录得财务费用0.16亿元(去年同期为财务收入0.09亿元)。公司三季度营业利润同比增长97.9%至1.83亿元。

    公司三季度经营性现金流达3.15亿元,同比上升152.8%,前三季度经营性现金流更是达到7.93亿元,远超去年同期的1.68亿元,展现出公司良好的回款能力及经营效率。三季度经营现金流同比增速高于归母净利润,盈利质量继续改善。

    投资建议:我们小幅上调2020E-2022E归母净利润预测至5.45、7.11、9.06亿元(原预测为5.19、6.77、8.56亿元),对应归母净利润增速55%,30.5%,27.5%。考虑非公开发行带来的影响,现股价对应PE分别为22倍、17倍、14倍;若不考虑非公开发行,现股价对应PE分别为20倍、15倍、12倍。2019-2022E年3年归母净利润复合增速37%,高于2016-2019年16%的增速。我们认为华贸物流2020年是归母净利润增速上档的一年,我们预计海外网购渗透率提升具备一定可持续性,有望重演2002年DSV、德迅物流利润增速上档后估值提升的路径,维持"买入"评级。

    风险提示:跨境物流电商增长不及预期,后疫情时代随着线下购物的恢复,海外电商平台回落至疫情前水平;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。


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