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先导智能(300450):3Q20业绩亮眼,新一轮高增长在即-2020年三季报点评
来源:中信证券 2020-11-06

     公司前三季度实现营收41.5亿元(yoy+29.0),归母净利润6.4亿元(yoy+0.66),3Q20增速超预期。我们预计公司将充分受益于全球电池厂扩产浪潮,有望迎来新一轮高速增长。考虑到今年疫情对行业造成的冲击以及未来发展前景广阔,调整公司2020/21/22年归母净利润预测至8.4/11.5/15.0亿元,现价对应PE63/46/35,维持公司买入评级。

     3Q20单季度公司收入大幅增长,毛利率下滑,费用管控得当净利率改善。(1)单季度业绩:Q3单季度,公司实现营收22.9亿元(同比+68.5,环比+129.2),归母净利润4.1亿元(yoy+69.6)。三季度业绩表现超预期。(2)毛利率:公司前三季度毛利率为36.4(同比-4.9pcts),Q3单季度毛利率为33.3(同比-5.5pcts,环比-10.2pcts),我们判断是由于低毛利率光伏设备业务等占比提升导致。(3)费用情况:公司费用管控得当,前三季度销售/管理/研发费用率为2.3/4.6/10.2,同比-0.70pct/-1.2pcts/-0.83pct,研发维持在较高强度。

     Q3单季度净利率达到18.0,为近五个季度来新高。

     公司经营情况良好,订单充足保障全年业绩。(1)现金流:前三季度公司经营活动现金净流量为2.9亿元,公司前三季度应收款项为33.0亿元(年初为22.8亿元)(2)订单情况:报告期末,公司合同负债达到15.0亿元,相比年初/1H20增长7.1/4.1亿元,显示3Q20订单获取情况良好,在手订单充足,为全年业绩增长奠定扎实基础。

     募投项目引入宁德时代作为战投,强化产业链协同。公司25亿元定增项目将有助于公司突破产能瓶颈、加速向整体解决方案提供商转型。宁德时代作为公司最大客户,认购此次定增全部股份,发行完成后宁德时代将占公司总股本7.3%。

     双方更为深度的绑定将在锂电设备直接采购、技术工艺升级迭代和全球产业链资源协调合作等各方面产生强大的协同效应。

     行业景气拐点将至,公司龙头地位有望进一步巩固。宁德时代公布了采购赢合科技包括涂布机、辊压、分切和模切等环节的14.4亿订单,国内行业经历近3年的低迷期后有望重回扩张周期,海外主流电池厂LG化学、三星SDISK及松下等也在积极规划新建产能,欧洲及国内市场电动车带动的景气恢复预计将传导至电池厂供应量,国内和海外电池厂将有望步入新一轮景气上行周期,新接订单有望在4Q20迎来拐点。公司作为具有前中后段设备制造能力、能提供整线解决方案的行业龙头,有望充分受益于电池厂商扩产浪潮。

     风险因素:新能源汽车销量长期不及预期;疫情导致订单延期或坏账计提;海外扩产进度不及预期;毛利率持续降低;技术变革带来产品竞争力变化等。

     投资建议:公司聚焦核心业务,加速产能建设和制造升级,面对新一轮国内和海外市场扩产机遇,有望奠定全球锂电设备龙头地位。考虑到今年疫情对行业造成的冲击以及未来发展前景广阔,调整公司2020/21/22年归母净利润预测至8.4/11.5/15.0亿元(前次预测为10.7/11.8/13.9亿元),对应EPS预测为0.96/1.31/1.71,现价对应PE63/46/35,维持公司买入评级。


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