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银行行业:社融略超预期,信贷平稳+债券给力-2020年8月金融数据点评...
来源:兴业证券 2020-09-15

社融超预期,信贷平稳,政府债加速发行,非标好于预期,企业债+股票融资保持较好增长。本月社融新增3.58万亿,同比多增1.38万亿,社融增速13.3%,增速持续回升至接近18年初水平。拆分社融结构来看:(1)人民币贷款新增1.42万亿,同比多增1155亿,环比多增4000亿。外币贷款+397亿。(2)非标三项+710亿,同比多增1725亿,好于我们的预期。其中未贴现银行承兑汇票余额+1441亿,合并表内贴现的净开票金额-235亿,较上月明显改善。信托贷款-316亿,较上月明显改善。委托贷款-415亿。(3)直接融资方面,企业债本月+3633亿,同比多增249亿,环比多增1250亿。股票融资本月+1282亿,连续两个月超过千亿。(4)新口径下,本月政府债+1.38万亿,同比多增8741亿,贡献了社融大部分的增量。展望4季度,考虑到年内政府债仍有较大体量的发行计划,预计信贷投放有望保持同比平稳增长,社融增速有望保持较高水平。

     信贷方面,总量多增,结构上中长期较好+短贷较弱,票据持续压降,居民中长期维持高增。本月全口径新增人民币贷款1.28万亿,同比多增700亿,从结构来看有几个特点:(1)对公方面,总量+5797亿,环比明显改善,同比少增716亿,其中:中长期(+7252亿)同比多增2967亿,短贷(+47亿)同比多增402亿,但票贴(-1676亿)同比多减4102亿。对公中长期贷款维持较好增长,估计仍与基建类项目贷款持续投放有关。票贴连续3个月压缩,或与此前严查对公结构性存款套利有关。(2)零售方面,本月总量+8415亿,同比多增1877亿,其中个人中长期继续高增(+5571亿),同比多增1031亿,居民按揭贷款需求持续旺盛;个人短贷+2844亿,同比多增846亿。居民按揭需求持续高位,短贷需求持续回暖,预计后续零售贷款仍有望实现较好增长。(3)非银贷款-1474亿,同比多减529亿。

     投资建议:目前银行业(申万)整体估值为0.67xPB左右,3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳及中报业绩靴子落地,行业基本面压制因素将逐渐解除。近期行业内部个股表现持续分化,中报披露后预计成长性高/风控能力优秀的中小银行估值将继续上移。中期而言,银行业外部影响因素--监管及宏观经济已出现逐步的改善,同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。另一方面,资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际,维持行业推荐评级。个股上,继续两条主线,一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等,二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

     风险提示:监管政策超预期变动,银行资产质量超预期恶化


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