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银行行业:非标直接融资推动社融增速大增,可持续性如何?-央行8月金...=
来源:新时代证券 2020-09-14

 居民部门信贷依然呈现修复格局,有助于推动零售增速由负转正。随着疫情后复产复工进度加快和经济好转,央行逆周期调节力度减缓,8月当月人民币贷款增加1.28万亿元,同比多增694亿元,贷款余额同比增长13%,增速与上月末持平。从贷款结构来看,中长期贷款依然延续高增长,新增短期贷款及票据融资同比少增2854亿元,其中票据融资下滑幅度最大,8月当月票据融资同比少增4102亿元,表明部分行业票据融资开始由表内开始转为表外。分部门来看,居民部门信贷依然呈现修复格局,有助于推动8月零售增速由负转正。8月居民部门贷款增加8415亿元,同比多增1877亿元。其中,短期贷款同比多增846亿元;中长期贷款同比多增1031亿元,延续了修复格局。短贷增加说明随着经济的恢复,居民生活消费持续改善,8月零售增速将由负转正;随着房地产市场火爆,中长期住房贷款需求持续增加,也表明居民购房意愿和需求已经逐步得到释放,但是房住不炒的整体格局并没有发生改变,居民部门信贷改善最终将成为拉动消费回升的主要动力。

     非标和直接融资推动社融增速创两年半新高,四季度增速有望迎来拐点。2020年8月社会融资规模增量为3.58万亿元,较2019年同期多1.39万亿元,高于市场预期,除信贷符合市场预期外,非标融资、政府和企业债券增量、股权融资都大幅高于市场预期。资管新规延期,非标融资大幅回升,成为社融超预期的重要推手。直接融资继续发力,债券融资和股权融资保持较快增长。其中,企业债券净融资同比多增249亿元;非金融企业境内股票融资同比多增1026亿元;政府债券净融资同比多增8741亿元。下半年,表内信贷开始成为社融增速的重要拖累。

     M1增长强劲,M1-M2剪刀差被动收窄。8月M2增速继续回落,M1增速创2018年5月以来新高。2020年8月末,M2同比增长10.4%,增速比上月末低0.3个百分点,比上年同期高2.2个百分点;M1同比增长8%,增速分别比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点,创2018年5月以来新高,“M2-M1“剪刀差持续缩窄一定程度上反应实体经济逐渐恢复,市场需求持续向好。M0同比增长9.4%,增速较7月末回落0.5个百分点,8月净投放现金175亿元。在新增存款方面,居民和企业存款逐步回流,政府融资增加导致财政存款显著回升。

     投资建议:8月社融增速显著高于市场预期,未来可持续成为关注的焦点。随着货币政策让步财政政策,呈现总量和价格适度,整体边际收紧的迹象,信贷对社融的贡献将将由正转负,非标、直接融资成为推动社融增速继续增长的主力,随着政府专项债和特别国债发行接近尾声,社融增速在三季末四季度初将迎来拐点。随着下半年产出缺口由负转正,经济增速持续回升,对商业银行资产质量的担忧将得到缓解,风格切换的节奏也将进一步加快,上半年对银行盈利贡献较高的生息资产下半年的贡献将会下降,而净息差对银行利润的负贡献在下半年也将有所收窄,非息收入对银行利润的贡献将进一步提升。目前商业银行估值已经处于历史底部,随着中报业绩发布,市场已经充分预期银行板块的悲观疫情,未来商业银行利润进一步向下的空间被压缩,整体板块抵御风险的能力会进一步增强,建议投资者优选区域优势较为明显的城商行赛道,重点关注并长期持有。

     风险提示:资产质量大幅恶化;金融监管政策超预期;疫情超市场预期


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