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荣盛石化(002493):浙石化一期炼化一体化项目投产大幅提升公司业绩-中报点评200812
来源:山西证券 2020-08-13

    事件描述

    公司于2020年8月12日发布半年报,上半年实现营业收入为502.82亿,同比增长27.32%;实现归母净利润32.08亿,同比增长206.55%;扣非后归属母公司股东净利润为31.65亿,同比增长225.81%;经营活动产生的现金流量净额为16.42亿,同比下降50.06%。

    事件点评浙石化一期运行高效稳定,业绩效益持续增厚。2020年H1营业收入502.82亿元,同比增长27.32%;归属母公司股东的净利润32.08亿元,同比增长206.55%。其中Q2实现营业收入292.30亿,同比增长26.92%;实现归母净利润19.82亿,同比增长348.92%,单季度业绩实现超预期增长。公司业绩大幅增长主要系荣盛石化控股子公司浙石化"4000万吨/年炼化体化项目"一期工程投产后各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,炼化板块盈利明显,贡献了大部分的业绩;PTA板块环比有所改善,盈利水平有所提升,也进一步增厚了公司盈利。分产品来看,公司上半年化工品收入为184.3亿元;成品油收入为133.47亿元;PTA收入为70.56亿元,较去年同期下滑26.91%;涤纶牵伸丝收入为12.75亿元,较去年同期下滑35.67%,涤纶丝业务受疫情及原油价格下降影响,涤纶丝整体单价下降;切片收入为11.28亿,较去年同期增长80.77%,主要系子公司逸盛大化瓶片项目投产,相应营业收入增加。

    销售毛利率大幅提高,销售期间费用率受借款利息支出影响有所增长。1)2020年H1公司销售毛利率为21.09%,较去年同期增长256.85pct。其中,化工产品毛利率为33.51%;炼油产品毛利率为20.98%;PTA毛利率为5.78%,较去年同期下滑41.20pct。由于炼化一期项目生产进展顺利,效益释放明显,从而提升整体盈利水平。2)2020H1公司期间费用率为5.58%,较去年同期增长65.58pct,其中,利息费用为17.62亿元,同比增长264.80%,主要系浙石化借款利息支出。

    浙石化二期2000万吨炼化一体化项目2020年四季度试运行,控股子公司浙江石化获得成品油非国营贸易出口资格。浙石化"4000万吨/年炼化一体化项目"一期工程投产后各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,盈利能力逐步显现。目前二期工程已经进入现场实施阶段,长周期设备采购已完成,大宗材料的采购框架协议已基本完成,设备、材料开始陆续到货,建设安装进入高峰时期,计划2020年四季度开始试运行。二期项目的顺利运行有望进一步增厚公司盈利能力。此外,公司于7月收到《商务部关于同意赋予浙江石油化工有限公司成品油非国营贸易出口资格的批复》(商贸函【2020】205号),同意赋予浙江石油化工有限公司成品油非国营贸易出口资格。此次收到成品油非国营贸易出口资格批复使得公司能进一步开拓国际市场,充分调动国内国际两个市场积极性,加快提升品牌影响力和竞争力,追求利益最大化,对日常经营有积极影响。

    投资建议公司已形成"原油-芳烃(PX)、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝、薄膜、瓶片"一体化产业链,公司业绩随着炼化一体化项目的扩张,整体呈上行趋势。伴随着下半年复工复产以及需求端的回暖,预计全年业绩确定性较高。我们预计2020-2022年公司归母净利润为46.78亿、69.33亿、96.96亿,EPS分别为0.74元、1.10元、1.54元,对应公司8月12日收盘价18.75元,PE分别为25.22倍、17.01倍、12.17倍。维持"买入"评级。

    存在风险原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、项目投产不及预期的风险


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