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塔牌集团(002233):价格表现超预期,分红提升投资价值-中报点评200812
来源:天风证券 2020-08-13

    事件:公司披露2020年中报,报告期内实现营业收入27.99亿元,同比下降2.1%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长31.15%;实现扣非后归母净利润8.29亿元,同比增长46.92%;基本每股收益0.78元。其中Q2实现营业收入18.08亿元,同比增长22.19%;实现归母净利润5.96亿元,同比增长116.73%;实现扣非后归母净利润4.98亿元,同比增长101.14%。

    点评:1、疫情消退,Q2量价齐升,业绩超预期2020年上半年公司水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨,同比分别下降了13.1%、18.01%。水泥均价387元/吨,同比提高58元/吨,吨毛利187元,同比上升73元,吨期间费用27元,同比提高6元,吨净利(扣除投资收益)120元,同比上升53元。其中,二季度疫情影响逐步消退,全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.2%、10.0%、6.3%。我们测算公司Q2单季水泥销量同比增加6%,下游需求十分旺盛;Q2水泥均价约356元/吨,同比提高44元/吨;Q2单季吨毛利166元/吨,同比提高69元/吨,吨期间费用22元,同比增长2元;Q2吨净利(扣除投资收益)113元,同比增长75元,盈利高位维持。

    2.高分红,低负债,凸显投资价值公司负债水平处行业低位,2020年上半年为13.40%,环比下降3.28个百分点。在低负债和稳健的现金流保障下,公司分红水平始终处于行业高位,2019年公司分红率46%,与2018年基本持平,维持高位。同时,公司2020年中期计划拟以11.88亿股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.2元,分红比例约41.4%,公司持续高分红凸显长期投资价值。

    3.大湾区建设提振需求,支撑粤东区域景气度目前,粤东地区不仅是粤港澳大湾区建设的主要区域,也是广东省重点脱贫区域,预计未来农村和基建需求有望持续旺盛。公司产能位于粤东地区,截止到8月中旬,广东地区库存降至5成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%。今年上半年,公司文福第二条万吨线投产。下半年景气度上升预期+产能扩张,由此我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润22.1亿元、24.1亿元、25.1亿元(前值21.3/21.9/20.4亿元),对应8月10日PE分别为8.8倍、8.1倍、7.8倍,给予"增持"评级。

    风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂、疫情恶化。


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