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正海磁材(300224):高性能钕铁硼持续扩张,盈利大幅改善200325
来源:中泰证券 2020-03-26

    【事件】:正海磁材于2020323日披露2019年年度报告及一季度业绩预增公告,公司2019年实现营业收入17.99亿元,同比增长7.06;实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,较去年同期增长214.18;实现基本每股收益0.11,同比增长210.00;公司计划每10股派发现金红利2.00(含税),共计分配现金红利1.6亿元。此外,公司预计2020年第一季度实现归母净利润1036.49-1243.78万元,同比增长50-80%。

    公司业绩大幅改善,主因系主营业务稳定增长。1)高性能钕铁硼快速放量,主营业务稳定增长:公司2019年钕铁硼磁材产销量分别为5530/5430吨,较去年同期分别增长32.93%/42.89%,主要系公司在家电和新能源汽车领域产品销售规模不断扩大,因此公司2019年钕铁硼磁材板块实现营业收入16.23亿元(yoy+44.09%),实现毛利3.56亿元(yoy+44.87%);2)与此同时,低基数也是一个原因:2018年公司对收购上海大郡股权形成的商誉一次性计提资产减值损失1.49亿元,商誉已经基本计提完成,减值风险充分释放,此外公司对上海大郡原股东业绩补偿确认的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生公允价值变动损失1787.98万元。因此2018年度公司归母净利润为-0.82亿元。

    随着高毛利海外新能源车产品导入并放量,客户结构改善,公司单吨盈利能力或进一步提升。2019年公司钕铁硼产品均毛利为21.93%,较去年略有提升,这或与新能源汽车产品占比提升有关,新能源汽车产品毛利率较高(行业平均毛利在30%左右)。为顺应海外车企加速电动化的发展趋势,公司积极开拓海外客户,加入核心车企供应链体系,自2013年以来公司海外营收不断增长。

    研发投入稳步增长,进一步夯实公司技术优势。无论是高性能钕铁硼磁材,还是上海大郡的新能源汽车电机驱动系统业务,均具有较高的技术壁垒,公司一直以来坚持自主创新的发展道路,注重新技术的开发和研究,确保始终掌握前沿技术,增强自身核心竞争力。研发投入自2013年起稳步增长,2019年公司研发投入达到1.4亿元,占营业收入的比例进一步提升至7.77%,较去年增加1.12pcts。

    公司高性能钕铁硼产能持续扩张,成长属性凸显。随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大,公司拟通过非公开发行募集资金10.25亿元来进一步扩大公司产能:1)低重稀土永磁体生产基地建设项目,拟投资5亿元,规划产能5000吨/年;2)东西厂区升级改造及产能提升项目,拟投资5.5亿元,项目建成后可新增3700吨产能,计划建设期为36个月。以上项目建成达产后,公司钕铁硼磁材产能将从6300吨跃升至15000吨/年。

    盈利预测及投资建议:假设2020-2022年钕铁硼不含税销售均价为22.3/22.7/23.2万/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为1.48亿、2.34亿、3.09亿,截止目前66亿市值,对应PE分别为45/28/22X。维持公司"买入"评级。

    风险提示事件:项目建设进度不及预期;海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。


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