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西麦食品(002956):健康升级拓宽行业赛道,上市开启扩张新篇章200326
来源:天风证券 2020-03-26

    西麦食品作为国内燕麦第一股,深耕燕麦行业20余年,澳洲进口原料与生产工艺共同塑造高质产品,围绕燕麦从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类,不断丰富产品线。公司渠道多元化拓展空间,销售费用投入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开市场,未来随着新建产能的不断释放,公司市占率有望进一步提升。

    观念升级带动燕麦市场量价齐升,行业集中度大有提升空间中国燕麦市场规模近年稳步增长,对标日美空间仍存。2018年美国燕麦市场规模达到106.3亿美元,中国燕麦市场年销售额为美国的十分之一(10.8亿美元)。近年我国燕麦市场人均消费量稳步增长,但对比饮食习惯相似的日本仍有较大发展空间,2018年日本燕麦市场人均消费量是我国的近四倍。从品类上来说,热冲燕麦片稳步发展,冷食燕麦潜力大。

    行业处于早期发展阶段,CR3远低于日本,集中度有望进一步提升,新行业老企业,行业竞争逐步升温,西麦凭借本土优势抢占先机。

    高质且丰富的产品矩阵是西麦核心竞争力公司原材料燕麦粒以燕麦主产区澳大利亚进口为主,占比约达90%,优质的澳洲原料保障公司产品高质量。公司不断丰富产品品类,从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类,高品质健康的热食纯燕麦为西麦赢得众多忠实消费者,休闲燕麦子品牌"西澳阳光"推出新品节奏快,也有较多新品储备。燕麦棒、燕麦脆、代餐粉等新品已逐步进入市场,未来每个阶段也都计划有新品推出,建议关注新品放量情况。

    产能投放稳扎稳打,多元化渠道掌控能力强产能方面,当前西麦以贺州西麦和河北西麦为生产基地,产能利用率较高,2019年纯燕麦片产能利用率超120%。江苏西麦生产基地在建新厂计划于2020年上半年投产,将释1.2万吨纯燕麦片产能,0.2万吨燕麦休闲食品产能。渠道方面,公司建立线上线下多元化渠道,线下公司销售费用投入较大,部分费用直接投放至终端,提高对渠道的管控能力;线上销售额占比较行业平均水平,仍存在较大发展空间,公司也加强线上投入。

    盈利预测:我们看好公司新品放量与线上渠道扩张进程,公司已披露2019年业绩快报,预计19-21年实现营业收入9.80、11.58、13.90亿元,同比增长15%/18%/20%,实现净利润1.58、1.91、2.34亿元,同比增长16%/20%/23%,19-21年EPS分别为1.98、2.38、2.93元。根据可比公司PEG水平,给予2020年30X估值,对应目标价71.4元,较2020年3月24日收盘价上涨空间为38%,首次覆盖给予"买入"评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动、食品安全、新品推广不及预期、产品结构单一、经营业绩季节波动。


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