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安迪苏(600299):蛋氨酸、VA价格底部回升,特种品稳健增长200325
来源:上海证券 2020-03-26

    事件安迪苏发布2019年年报,公司2019年全年实现营业收入111.35亿元,同比减少2.5,归属于母公司股东净利润9.92亿元,同比增长7.2%。

    其中,Q4季度实现营业收入28.23亿元,同比减少2.41%,归属于母公司股东净利润1.81亿元,同比减少16.64%。

    公司点评动物营养与健康行业领军企业,蛋氨酸、维生素等产品品种齐全公司是动物营养与健康行业的全球领军企业,拥有超80年研发生产及销售经验。主营产品覆盖功能性产品、特种产品等。蛋氨酸方面,目前公司是全球第二大蛋氨酸生产商,是为数不多的能同时量产液体、固体蛋氨酸的生产商,能够提供全品类蛋氨酸系列产品;维生素方面,公司产品包括A、B、D3、E、H等全系列产品;公司加速发展特种品业务,推出了酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、益生菌、有机硒、丁酸盐和植物提取物、霉菌毒素管理产品、饲料保鲜类产品、水产产品添加剂等产品。

    功能性产品营收略有下滑,蛋氨酸、VA价格企稳回升公司功能性产品(蛋氨酸、维生素等)实现营业收入80.86亿元,同比减少5%,毛利率30%,与18年持平。蛋氨酸国内市场需求强劲,销量增长21%,全球生产平台的生产成本降至历史最低水平,欧洲平台18年底增加年产5万吨液体蛋氨酸产能,南京工厂年产18万吨液体蛋氨酸项目19年10月底取得环评许可,预计2022年投产。法国工厂蛋氨酸产线12月底宣布不可抗力停产,已于2020年2月下旬解除。

    维生素方面,公司拥有年产4000吨VA产能,全年产量维持平稳。价格方面,国内液体蛋氨酸、固体蛋氨酸19年均价为15.11元/kg和18.49元/kg,同比下滑1.66%和4.77%,2020年起价格逐步提升,从19年底的15.50元/kg和18.49元/kg提升至17.00元/kg和23.75元/kg;VA产品19年均价为357.52元/kg,同比下滑49.20%,2020年起价格从307元/kg提升至505元/kg。

    特种产品业务不断扩张,多个新品推向市场公司特种产品业务实现营业收入24.31亿元,同比增长8%,毛利率49%,同比持平。其中消化性能产品(酶制剂)增长12%,喜利硒增长27%,反刍动物产品增长11%(Q4季度增长27%),水产业务增长17%,霉菌毒素管理业务增长12%。公司将特种产品定位为公司第二大业务支柱,不断扩充现有产品线,推出新产品,并进行外部并购,力争成为全球动物营养特种品领导者之一。15年推出的罗酶宝Advance?发展迅速,已经占罗酶宝?销售额的70%以上,19年推出罗酶宝AdvancePhy?,待审批通过后将逐步推向市场;过瘤胃保护性蛋氨酸产品能有效提高牛奶质量和牛奶产量,改善奶牛整体健康状况,并且公司将在欧洲、中东、非洲地区建立独立的销售团队;有机硒产品19年下半年在美国开始销售,并在中国完成注册,将于2020年销售。

    盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为124.68亿、135.09亿元和149.64亿元,增速分别为11.97%、8.35%和10.77%;归属于母公司股东净利润分别为13.17亿、14.68亿和16.72亿元,增速分别为32.70%、11.49%和13.88%;全面摊薄每股EPS分别为0.49、0.55和0.62元,对应PE为23.1、20.7和18.2倍,首次覆盖,未来六个月内给予"谨慎增持"评级。

    风险提示原材料价格出现波动;海外疫情扩散导致工厂停产;需求端复苏不及预期;出现生产安全事故;新销售团队组建及运营不及预期;系统性风险。


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