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通信行业:运营商资本开支同比增长12%,关注结构性变化-三大运营商2020年资本开支计划点评200326
来源:光大证券 2020-03-26

点评:

        无线侧:整体投资增速23%

        2020年三大运营商5G投资1803亿元,同比增长338%,主要由于一方面整体资本开支有所增长,另一方面4G投资下降较多给5G提供很大空间。这里5G投资计划包括5G无线侧、SA(独立组网有线侧)、基础设施、IT配套等等。

        对于通信产业链影响上,由于5G产业链和4G产业链高度重叠,4G的下降会部分抵消5G上升影响,因此我们拆分有线无线侧方面投资,可以更好地反映行业投资增速情况。

        从三大运营商无线侧投资计划可见,2020年无线侧总投资1810亿元,同比增长23%,增速较2019年略有下降,主要由于2018年无线侧投资基数较低,且2019年5G小规模建设为非独立组网(5G基站部署在4G承载网上),资本开支里有线侧为无线侧开支作出较大让步。

        有线侧:各家口径不同,中移动传输网投资反转

        由于三家在有线侧方面统计口径不同,无法确切地计算出传输网总投资规模。

        中移动在运营商中资本开支占比较高(超过50%),如果仅从其一家看,2020年中移动传输网投资519亿元,同比增长15%,较19年的-19%增速反转,主要是由于20年计划推进独立组网。从目前三家5G承载网方案来看,移动的SPN投资规模较大,且或更能满足5G不同业务等级的要求。

        投资建议

        运营商资本开支自19年开始进入上升轨道,19H2~20预计为产业链部分公司的业绩兑现高峰期。其中无线侧部分公司在近期有所回调,但估值仍然略高;有线侧部分公司近期上涨较快,估值处于中枢偏上。

        风险提示:

        市场预期过高的风险,产业链在20年底大幅降价的风险,5G普及受疫情影响的风险。


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