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小熊电器(002959):小家电高韧性高成长,成本红利下利润弹性持续释放200213
来源:太平洋证券 2020-02-14

    一、小家电线上比重大,受疫情影响相对较小我们对比了09H1N1冲击下的美国家电市场和15/16年寨卡病毒冲击下的巴西家电市场,样本地区来源于历史上世卫组织宣布的六次公共卫生应急事件的主要疫区,美国家电市场处于成熟期,巴西家电市场与我国家电市场所处阶段类似。09年的美国和15/16年的巴西,受到疫情的冲击以及宏观基本面都偏弱的背景下,小家电销量数据相对于白电和厨具来说韧性更强,我们推测可能的原因是小家电产品的线上渠道占比更大。疫情的爆发使得线下家电渠道受挫,线上影响较弱。小家电区别于大家电,具有体积小、价格低、免安装和类快消品属性,更适合快捷方便的线上购买渠道。因此小家电的优势会强于白电和厨电,短期来看受疫情冲击更小。小熊电器产品目前主要倚重线上渠道,在疫情期间产品优势与渠道优势明显,目前物流恢复后小熊销量已率先出现向上拐点。

    二、短期生活方式转变促进小家电消费复工后人们的就餐饮水方式有望发生转变。为有效控制交叉感染,烹饪就餐的卫生措施在社交网络平台广泛传播:避免外出就餐、在家烹饪、提倡分餐制等。厨房小家电如电热饭盒、锅煲类、养生壶、煮蛋器等产品有望直接受益。目前小熊的产品品类已囊括了上述产品且发展较为成熟。2018年小熊电热饭盒、锅煲类、养生壶、煮蛋器四类品种收入合计占总营收比例约为48.8%,有望受益于防疫观念普及以及健康生活方式的推广。

    三、原材料成本下滑,利润弹性有望持续兑现公司采购的原材料型号众多,按类别可以划分为塑料原料、五金制品、电子电器、电机、陶瓷、玻璃、包材等,2018全年采购额分别为1.53、2.46、2.84、0.86、0.60、0.62、1.04亿元。

    其中五金制品和电子电器细分到具体型号变动差异相对较小,塑料原料属于大宗商品,公司采购塑料原料部分来自于中国石化,塑料价格变动与公司采购成本高度相关。2018年以来塑料价格不断下降,2019年Q4塑料价格同比下滑9.97%,利润端有望持续收益。

    五、盈利预测我们认为,公司受疫情影响相对较小,主要产品受益于防疫观念普及,在原材料价格下降和母婴市场机遇的大环境下,产品品类不断扩张的小熊还有很大增长空间,公司有望保持高增速。综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为30%、27%和25%,净利润增速分别为40%、30%和27%,对应EPS为2.16、2.81和3.57。

    六、风险提示行业景气度下行,原材料成本上行等


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