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山石网科(688030):技术创新引领行业,产品和行业加速拓展200213
来源:国信证券 2020-02-14

    以技术立身,山石网科是国产防火墙标杆公司成立于2007,以防火墙类产品著称,UTM市场份额近三年一直位于市场第四。公司防火墙技术卓越,多次入选国际测评,也引领了技术变革。近三年公司营收保持31%的复合增速,费用率保持高投入,研发费用率高于同类厂商。公司主要以渠道销售为主,当前收入体量较小,投入重点依然是产品线扩充升级,以及营销网络建设。

    信息安全行业格局未定,等保2.0推动景气度持续向上我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距,行业增速常年保持20%左右,随着等保2.0等政策的推动,市场空间有望加速释放。信息安全市场较为分散,安全厂商的优势产品和行业各有千秋。在体量上,公司依然处于第二梯队,但是公司技术和产品力领先,有望迅速挤入第一集团。

    公司产品线和行业线均具备快速扩张潜力公司具备纯正Netscreen基因,技术积累较强,尤其在数通领域,多项技术指标均领先国际竞争者。从产品的角度,基于数通的厂商更容易拓展产品线,且公司在UTM积累多年,对于各个单品功能均驾轻就熟,多产品线扩张快速取得成绩,IPS入围Gartner就是证据。另一方面,公司在难度最高的金融和互联网行业深耕多年,积累了高端的产品和口碑形象,上市后有望迅速在其他行业打开局面。

    风险提示等保2.0等政策执行不及预期;行业竞争加剧;新产品增速不及预期。

    首次覆盖,给予"买入"评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间65.03-78.79元之间,相对于公司目前股价有约19.8%~45.2%的估值空间,考虑公司在高端产品的领先地位,以及未来快速的潜力,我们预计公司2019-2021年收入分别为7.44/9.99/13.25亿元,归母净利润0.90/1.23/1.64亿元,利润年增速分别为31%/37%/33%,摊薄EPS=0.50/0.68/0.91元。首次覆盖,给予"买入"评级。


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