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[2024-11-27] 亚香股份(301220):美欧对华香兰素启动反倾销调查,看好公司海外布局-公司点评报告
■方正证券
事件:据公司公告,泰国基地项目一期于近日正式投产,该募投项目将新增香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能;2024年5月以来,欧美陆续对华香兰素启动反倾销及反补贴调查,近期美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁,初步裁定JiaxingGuihuaChemicalImportandExportCo.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33％。
欧美对华香兰素启动反倾销调查,公司泰国产能有望受益。香兰素是目前全球使用最多的食品赋香剂之一,广泛应用于食品、饮料、化妆品、日用化学品及医药等行业,2022年全球香兰素总产量近2万吨,我国香兰素的产量占比约70％左右。2023年我国出口香兰素近1.36万吨,往欧洲4383吨,往北美2421吨(其中美国1914吨),合计占我国出口总量近半;2024年1-10月我国去往欧洲香兰素量同比+93％至6782吨,去北美同比+46％至2997吨(美国2546吨),占1-10月我国香兰素总出口量近六成,本次美国申诉方预估中国涉案产品倾销幅度为1174％-1231％,一旦在终裁落地,叠加欧盟反倾销调查潜在影响,我国香兰素出口恐面临压力,考虑到香兰素在食品工业中的应用存在一定刚性,欧美的供需缺口叠加当地成本劣势或大幅推高所在区域香兰素价格。在此背景下,公司提前做海外布局的天然香兰素产能有望受益。
凭借丰富的产品品类和客户资源优势,泰国项目投产有望增厚业绩。公司是我国香料香精行业知名企业,生产的天然香料和合成香料被广泛应用于调制花香香精、果香型香精、风味剂、糕点、化妆品及皂用香精等领域,凉味剂被广泛应用于糖果、口香糖等领域。公司目前能够量产各类香料近300种,其中天然香料有160多种,产品畅销我国及欧美、日本、东南亚等国家和地区。公司凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制和强大的研发能力,积累了优质、稳定的客户渠道和资源,实现对奇华顿、芬美意、德之馨等十大国际香精香料公司的全覆盖,并与玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。而泰国募投项目的投产放量将进一步巩固并扩大公司在香精香料行业的市场份额和市场地位,增强公司的盈利能力和市场竞争力。
投资建议:随着美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得2024年美国总统大选,特朗普关税2.0预期再起,而公司提前布局的泰国项目有望规避中美贸易摩擦带来的关税成本,再者,当前国内香兰素行业面临反倾销制裁带来的出口不确定性,使得公司的海外布局更具前瞻性和稀缺性。预计2024-2026年公司归母净利润为0.6/1.36/1.7亿元。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,反倾销税率不确定性,地缘政治风险。
[2024-11-26] 亚香股份(301220):公司前三季度盈利短期承压,看好泰国项目投产贡献业绩增长点
■长城证券
事件:2024年10月28日,亚香股份发布2024年三季度报告,公司2024年前三季度营业收入为5.76亿元,同比上涨21.37％;归母净利润0.45亿元,同比下跌34.58％;扣非净利润0.44亿元,同比减少30.96％。对应3Q24公司实现营业收入2.15亿元,同比上涨14.84％,环比上升14.72％;归母净利润0.10亿元,同比下跌57.10％,环比减少44.22％。
点评:2024年前三季度公司盈利有所承压,看好泰国基地项目投产打开未来成长空间。2024年前三季度公司总体销售毛利率为27.81％,较上年同期减少3.35pcts。2024前三季度财务费用同比增加90.33％,主要因为汇率变动收益减少;销售费用同比增加17.71％;管理费用同比上升25.58％;研发费用同比增加35.76％,主要因为研发材料投入增加。2024前三季度公司净利率为7.77％,较上年同期降低6.70pcts。我们认为,2024年前三季度公司营收整体维持增长,但产品售价下降、期间费用上升,导致公司盈利表现承压。公司泰国生产基地项目投产有望巩固并扩大公司在香精香料行业的市场份额和市场地位,增强公司盈利能力与市场竞争力。
公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元,同比减少38.25％,主要由于经营性应收账款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.93亿元,同比增长231.83％,主要因为公司增加子公司投资。筹资活动产生的现金流量净额为0.48亿元,同比增加173.86％,主要因为公司3Q24借款增加。期末现金及现金等价物余额为1.78亿元,同比下降41.63％。应收账款2.43亿元,同比增加16.24％,应收账款周转率上升,从2023年同期的2.37次变为2.69次。存货周转率上升,从2023年同期的0.75次变为0.93次。
公司是国内中高端香料主要生产企业之一,打造部分天然香料产品的规模优势。公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等,经过多年的发展已成为国内中高端香料主要生产企业之一,在天然香料和凉味剂领域具有较强的竞争力和品牌影响力,如丁香酚、香兰素和WS-23等产品在全球同类产品市场中占据重要地位。
公司在香料品种及部分产品具备生产经营的规模优势。截至1H24,公司能够量产各类香料近300种,其中天然香料有160多种,能够满足香精厂商在香 料质量一致性、批量供货及时性与稳定性,以及多品种集合采购的需求,并提高原材料采购议价能力,增强公司盈利能力。
公司具有客户优势,与国际知名香精香料公司以及快速消费品行业的知名公司建立长期稳定合作关系。截至1H24,公司产品直接销售给国际十大香精香料公司中的奇华顿(Givaudan)、芬美意(Firmenich)、国际香料香精(IFF)、德之馨(Symrise)、花臣(Frutarom)、高砂(Takasago)等,通过ABT等贸易商间接销售给曼氏、森馨等,实现对十大国际香精香料公司的全覆盖;公司产品直接销售给玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、都市牧场、悦刻、口味王、艾普生物等国内外知名快速消费品公司。我们认为,公司优化产品结构、提高产品质量,销售收入保持良好增长态势,与众多国内外知名公司建立稳定业务关系,将为公司持续发展奠定坚实基础。
公司加大研发与建设投入,积极扩充现有产能。公司目前共拥有四个生产基地,国内产能分别布局在江西抚州、湖北黄冈、江苏南通,并在泰国有序推进海外产能建设。
公司近年募投项目方面,根据公司执行香兰素压降计划的要求,"6500t/a香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油和1吨丁香轻油和20吨苧烯项目"一期项目中涉及香兰素产品新增产能将调整为其他适销产品产能,对涉及生产线调整及对设备进行改造,并重新进行安全生产验收。根据公司2024年半年报,该建设项目于2024年正式建成投产。该项目尚未使用的剩余募集资金和募集资金累计产生的利息净收入已投资于公司泰国生产基地项目。
国内外香料香精市场规模稳步扩大。据艾媒数据显示,近年来全球香料香精行业市场规模稳步增长,2023年市场规模约为306亿美元,同比增长2.3％,预计2025年将增至321亿美元。目前,北美、欧洲等发达国家的市场已趋近饱和,需求增速较低,香料香精产业逐渐向发展中国家转移。随着发展中国家消费水平的提高,香料香精行业作为配套产业将进一步发展。同时,全球食品饮料行业趋向生产更多由天然原料制成的产品,天然香料的需求呈不断上升的趋势。
国内香料香精市场方面,近年来居民生活水平提高、消费结构升级,为我国香料香精行业的发展提供了广阔的市场空间。据艾媒数据中心、《香精香料行业"十四五发展规划"》数据显示,2023年中国香料香精行业市场规模约为439亿元,同比增长2.6％,预计2026年有望突破500亿元。
泰国生产基地项目建成投产,产能释放贡献业绩增长点。根据公司2024年8月29日《关于募投项目中部分生产线进入试生产阶段的公告》,泰国亚香生产基地项目一期建成并进行试生产工作;2024年11月11日,公司发布《关于募投项目投产的公告》,该产线经过前期试生产已正式投产,公司将新增香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能。我们认为,公司泰国项目产能释放,将加强公司规模化优势,巩固并扩大公司在香精香料行业的市场份额和市场地位,提升盈利能力和市场竞争力,推动公司长期成长。
国内香兰素产品欧美市场面临反倾销,公司合理布局海外产能。据中国贸易救济网信息,2024年5月24日,欧盟委员会发布公告称,应欧盟生产商Syensqo于2024年4月9日提出的申请,欧盟委员会对原产于中国的香兰素(Vanillin)发起反倾销调查。据中国贸易救济网信息,2024年11月12 日,美国商务部发布公告,对进口自中国的香兰素(Vanillin)作出反补贴初裁,初步裁定JiaxingGuihuaChemicalImportandExportCo.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33％。美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。我们认为国内国内香兰素产品欧美市场面临反倾销,公司在泰国合理布局海外产能,有望利好公司中长期盈利。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为7.75/10.93/13.83亿元,实现归母净利润分别为0.66/1.81/2.34亿元,对应EPS分别为0.82/2.25/2.89元,当前股价对应的PE倍数分别为37.4X、13.7X、10.6X。我们基于以下几个方面:1)作为国内中高端香料的领先企业,公司将持续打造香料香精产品的生产经营规模优势;2)国内外香料香精市场稳步扩大背景下,公司实现了十大国际香精香料公司的全覆盖,具备突出的全球客户资源;3)泰国生产基地项目一期正式建成投产,将巩固并扩大公司市场份额,提升市场竞争力,贡献业绩增长点。我们看好公司在香料香精行业的领先地位与规模优势,以及泰国项目推动业绩成长,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:主要原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;境外市场经营风险;海外业务投产进度不及预期风险等。
[2024-11-15] 亚香股份(301220):全球香精香料细分龙头,泰国工厂助力业绩迈入新台阶-深度报告
■民生证券
亚香股份:全球天然香料细分龙头企业。亚香股份主营天然香料、合成香料、凉味剂等,主要作为配置香精的原料或直接作为食品添加剂,终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。截至2024年中报公告日,公司能够量产各类香料近300种,其中天然香料有160多种。近年来公司营收、归母净利润整体稳定,2023年公司实现营收6.30亿元,同比降低10.66％;实现归母净利润0.80亿元,同比降低39.18％。2024Q1-3,公司实现营收5.76亿元,同比增长21.37％;实现归母净利润0.45亿元,同比降低34.58％。
全球香精香料市场稳定增长,国际巨头占据绝对主导地位。香精香料是具有增赋、调整、固定、改善产品气味等功能的物质,其中香料是调配香精的主要原料,而香精则是人工调配而成的香料混合物,按照下游用途,可以划分为食用香精、日化香精、烟草香精和其他香精。2022年全球香精香料市场规模为292亿美元,市场整体呈现稳定增长的局面。从下游市场而言,食品与日化行业作为下游主要应用领域,整体需求相对稳定;烟草香精特别是电子烟市场有望打开新的增量需求,据商企研究院数据及预测,2019年全球电子烟市场规模为137亿美元,2023年有望增长至266亿美元,CAGR达6.25％。从供给格局来看,2013-2019年,全球香精香料市场高度集中;国内由于起步较晚,整体市场呈现小且分散的格局,其中部分优秀香精香料企业在特定品种已形成较为明显的优势,如亚香股份香兰素及凉味剂2019年市场份额分别达到30％、80％。
产品品类丰富+客户资源丰富,泰国基地投产盈利再上新台阶。公司主业产品品类丰富、客户资源丰富,实现了对奇华顿、芬美意、国际香精香料公司等国际十大香精香料公司的全覆盖,在玛氏箭牌、亿滋国际、悦刻等国内外知名消费品牌公司也实现了销售。2024年11月,公司发布公告称,募投项目"亚香生物科技(泰国)有限公司生产基地项目"项目一期经过前期试生产,已完成对生产工艺、机器设备的安装调试,相关产线已于近日正式投产。一期项目的建设内容包括香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料装置生产线,预计带来1.25亿元的利润增量。我们认为,泰国基地项目的建成投产能够有效规避关税影响、扩充产品产能规模,进而提升公司整体盈利水平,打开公司长期成长空间。
投资建议:我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.65、1.29、1.61亿元,对应动态PE分别为38X、19X、15X。公司系天然香料及凉味剂领先企业,客户资源丰富,生物技术布局前景广阔,泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等
[2024-04-28] 亚香股份(301220):23年归母净利润0.80亿元,同比下降39.18％,看好泰国基地成为公司业绩新增长点-公司年报点评
■海通国际
亚香股份发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入6.30亿元,同比下降10.66％,归母净利润0.80亿元,同比下降39.18％,归母扣非净利润0.73亿元,同比下降40.13％。
2023年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1)分产品营业收入来看,2023年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18％、19.29％、-29.53％至0.99亿元、2.92亿元、2.31亿元。
2)分产品毛利率来看,合成香料、凉味剂、天然香料2023年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05个百分点至16.92％、33.94％、37.20％。3)销售、管理、财务、研发费用2023年全年分别同比变动80.15％、3.29％、54.05％、21.73％至0.10、0.70、-0.04、0.45亿元,费用率合计上升4.78个百分点至19.18％。
公司积极推进扩大公司产能,不断研发新产品、新工艺。1)"年产300吨乙酸异戊脂"项目2023年产能利用率为63％。2)"年产500吨WS-23"项目2023年在建产能150吨,产能利用率100％,正在投产建设中。3)亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置生产线,争取在2024年12月31日前投产,后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。
公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1)公司通过产品结构的优化、产品质量的提高,销售收入保持着良好的增长态势,与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2)作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商,公司经过多年的积累,已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3)公司目前能够量产各类香料近300种,其中天然香料有160多种,能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性,以及多品种集合采购等方面的需求,也能够提高原材料采购中的议价能力,充分降低生产成本,从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。
盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司的EPS分别为1.54、2.55、3.25元(原2024-25预测为1.71、2.40元),参考同行业可比公司的估值,我们认为合理的估值为2024年23倍PE(原为2023年27x),对应的目标价35.42元(-6％),维持"优于大市"投资评级。
风险提示:在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌。
[2024-04-27] 亚香股份(301220):24Q1业绩环比增长,看好24年业绩拐点向上-2023年报及2024年一季报点评
■国泰君安
投资要点:
维持"增持"评级。公司24Q1业绩基本符合预期,维持公司24-25年、新增26年EPS分别为1.61、2.19、2.73元。结合可比公司给予2024年PE23X,目标价下调至37.15元(原为38.25元)。24Q1业绩环比增长符合预期。2023全年实现营收6.30亿元(同比-10.66％),归母净利0.80亿元(同比-39.18％),扣非后归母净利0.73亿元。
23Q4营收1.56亿元(同比-5.18％,环比-16.6％),归母净利0.11亿元(同比-65.76％,环比-51.11％),扣非后归母净利0.09亿元(同比-67.77％,环比-60.64％)。24Q1营收1.74亿元,同比+39.41％,环比+11.69％,实现归母净利0.178亿元,同比-13.55％,环比+59.51％。公司天然香料、凉味剂毛利润占比2022年87.11％上升至2023年91.23％,合成香料占比持续下降。24Q1净利率10.11％,环比23Q4上行,费用支出下降带动公司的净利润率环比提升。
泰国基地新产能投放在即,全球化布局更上一阶。公司天然香兰素、凉味剂WS系列品牌、客户资源深厚。泰国生产基地项目规划建设香兰素1000吨、凉味剂150吨,控股子公司武穴格莱默规划建设432吨天然香料产能,公司天然香料、凉味剂市场份额有望持续提升。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局,缓解公司高关税压力,项目计划建设期2年,并将适时推进二期香精香料产品建设,产能进一步扩张可期。
催化剂:下游新型烟草需求超预期;新产能建设推进超预期。
风险提示:新产品开发风险、核心技术失密和核心技术人员流失风险、原材料价格波动风险、客户集中风险、公司项目建设不及预期等。
[2024-04-26] 亚香股份(301220):23年归母净利润0.80亿元,同比下降39.18％,看好泰国基地成为公司业绩新增长点-公司年报点评
■海通证券
投资要点:
亚香股份发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入6.30亿元,同比下降10.66％,归母净利润0.80亿元,同比下降39.18％,归母扣非净利润0.73亿元,同比下降40.13％。
2023年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1)分产品营业收入来看,2023年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18％、19.29％、-29.53％至0.99亿元、2.92亿元、2.31亿元。
2)分产品毛利率来看,合成香料、凉味剂、天然香料2023年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05个百分点至16.92％、33.94％、37.20％。3)销售、管理、财务、研发费用2023年全年分别同比变动80.15％、3.29％、54.05％、21.73％至0.10、0.70、-0.04、0.45亿元,费用率合计上升4.78个百分点至19.18％。
公司积极推进扩大公司产能,不断研发新产品、新工艺。1)"年产300吨乙酸异戊脂"项目2023年产能利用率为63％。2)"年产500吨WS-23"项目2023年在建产能150吨,产能利用率100％,正在投产建设中。3)亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置生产线,争取在2024年12月31日前投产,后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。
公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1)公司通过产品结构的优化、产品质量的提高,销售收入保持着良好的增长态势,与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2)作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商,公司经过多年的积累,已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3)公司目前能够量产各类香料近300种,其中天然香料有160多种,能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性,以及多品种集合采购等方面的需求,也能够提高原材料采购中的议价能力,充分降低生产成本,从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。
盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司的EPS分别为1.54、2.55、3.25元,参考同行业可比公司的估值,我们认为合理的估值区间为2024年21-23倍PE,对应的合理价值区间为32.34-35.42元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示:在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌。
[2024-02-26] 亚香股份(301220):香料香精行业细分龙头,全球化布局迈入新篇章-公司首次覆盖
■国泰君安
本报告导读:国内中高端香料细分龙头,市场份额有望持续提升。泰国基地投产在即,公司全球化布局开启新篇章,我们认为公司成长空间应该得到重新定义。
投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级:我们预计2023-25年EPS分别为1.16/1.61/2.19元,同比增长-29％/39％/36％,给予目标价38.25元(对应2024年PE为23.91倍),目前空间33％。
卡位天然香兰素、WS系列新型凉味剂,充分受益终端需求扩容。全球市场对天然香料产品需求增长,以丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素由于接近天然产品,需求有望快速提升。电子烟市场规模快速增长,电子烟用凉味剂需求空间广阔。公司天然香兰素、凉味剂WS系列在全球同类产品中占有30％、80％的市场份额,品牌和客户资源深厚。泰国生产基地项目规划建设香兰素1000吨、凉味剂150吨,控股子公司武穴格莱默规划建设432吨天然香料产能,公司天然香料、凉味剂市场份额有望持续提升。
泰国基地新产能投放在即,全球化布局更上一阶。美国是公司产品的主要出口地,受中美贸易摩擦影响,公司出口美国产品平均承担约20-25％左右的关税。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局,缓解公司高关税压力,项目计划建设期2年,后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设,公司产能进一步扩张可期。
催化剂:下游新型烟草需求超预期;泰国基地建设推进超预期;武穴格莱默项目建设推进超预期。
风险提示:国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期风险、公司项目建设不及预期等。
[2024-01-01] 亚香股份(301220):专注细分领域的优质香料供应商-深度研究
■广发证券
深耕中高端香料生产,积极拓展天然香料市场。公司自成立以来,深耕中高端香料生产,着重拓展天然香料品类,下游主要涉及食品、日化、烟草、医药、纺织和皮革等行业。凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类和严格的质量控制,公司积累了优质稳定的客户渠道和资源,与十大国际香精香料公司建立了长期稳定的合作关系。
天然香料供需格局改善,公司迎来成长机遇。随着终端消费者对于天然产品需求不断提升,下游客户采购天然香料的需求持续增长。同时,受国家环保政策趋严影响,部分环保处理能力较弱的企业停产关闭,参与市场竞争的供应商数量减少,天然产品销售价格上涨。公司作为发展天然香料的国内企业,市场前景较为乐观。
新设泰国生产基地,公司扩产积极。根据《关于投资建设亚香泰国生产基地项目的公告》,项目计划一期建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置、生产线。届时公司天然香料生产能力将大幅提升,以满足下游需求增长。
研发投入持续增长,新品获得认可。2018-2022年,公司研发费用从1503万元增长至3657万元。2021年公司新开发的天然香料产品叶醇和合成香料产品合成橡苔、合成叶醇已取得客户广泛认可。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.28、1.92和2.83元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年20倍PE估值,对应38.35元/股,给予"买入"评级。
风险提示。新产品开发的风险;核心技术失密和核心技术人员流失风险;环保风险;主要原材料价格波动的风险;安全生产风险;消费者行为改变对下游行业影响的风险。
[2023-10-30] 亚香股份(301220):Q3利润承压,看好公司中长期成长
■中信证券
2023年前三季度,受海外客户去库影响,公司实现营业收入与归母净利润4.7亿元、6900.1万元,同比-12.3％、-30.5％;
Q3单季度,公司实现营业收入与归母净利润1.9亿元、2282.1万元,同比+10.2％、-27.0％,受产品毛利率下滑、费用支出增加影响,公司Q3利润略低于我们预期。中长期看,泰国工厂建成投产与天然香料酶催化工艺产业化应用有望助力公司实现量利齐升,我们继续看好公司成长潜力。考虑香料景气下行,我们下调公司2023～2025年盈利预测至1.0/1.5/2.2亿元。考虑公司产能扩张、工艺革新带来的内生成长潜力,我们维持公司目标价45元(对应2024年23xPE),维持"买入"评级。
三季度营收、扣非利润环比续增,利润率有所下滑。Q3单季度公司实现营业收入1.9亿元,环比+19.0％、同比+10.2％;实现扣非归母净利润2505.9万元,环比+8.8％、同比+4.8％,前三季度公司营收与扣非利润逐季回升。Q3单季度公司毛利率为28.2％、环比-3.2pcts,我们推测或受到产品销售结构影响;与此同时,由于期间费用/资产减值损失/投资损失环比多增,公司净利率环比-3.7pcts至12.0％,由此造成公司三季度整体盈利能力有所下滑。随着海外客户库存去化接近尾声,我们看好下游需求回暖背景下公司高端香料品种订单恢复,整体业绩有望延续增长趋势。
泰国项目有序推进,海外产能扩张打开成长空间。根据承建方浙江建投集团公告,公司泰国基地一期工程已顺利开工,根据公司公告,泰国一期项目设计产能1750吨/年,主要规划生产香兰素/凉味剂等高端品种,公司预计项目于2024年底建成投产。我们看好泰国一期项目建成投产后助力公司整体营收利润规模跨上新台阶,同时带来产品结构进一步优化。
酶催化工艺进展顺利,合成生物技术开启公司香料生产新篇章。根据公司公告,酶催化制备桂酸/香兰素工艺开发进展顺利,公司预计其采用酶催化方法制备桂酸系列产品将于2023年下半年投产、酶催化制备香兰素工艺目前仍处于实验室阶段。我们看好公司合成生物技术持续突破带来天然香料产品毛利率持续提升,并通过成本优势实现市场份额扩张。
风险因素:原材料价格大幅波动;环保问题及安全生产事故;国际贸易摩擦;汇率大幅波动;泰国项目建设进度不及预期;新技术新产品开发风险;行业竞争加剧;产品分类标准变更。
盈利预测、估值与评级:我们看好中长期公司泰国工厂建成投产与天然香料酶催化工艺产业化应用带来的成长空间,考虑香料景气下行,我们下调公司2023～2025年盈利预测至1.0/1.5/2.2亿元。我们选取与公司主营业务相近的可比公司爱普股份、新化股份、华业香料、新和成作为可比公司,根据Wind一致预期2024年可比公司平均估值为14xPE、9xEV/EBITDA。考虑产能扩张、工艺革新带来的内生成长潜力,公司作为天然香料龙头在泰国项目、酶催化工艺落地后业绩有望维持高增长(可比公司Wind一致预期2023～2025年归母净利润平均CAGR为26.3％,我们预测公司2023～2025年归母净利润CAGR为44.9％),我们维持公司目标价45元(对应2024年23xPE、15xEV/EBITDA),维持"买入"评级。
[2023-10-26] 亚香股份(301220):业绩短期承压,泰国工厂打开成长空间
■招商证券
事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入4.74亿元,同比下降12.33％,归母净利润0.69亿元,同比下降30.45％,扣非净利润0.63亿元,同比下降30.89％;其中三季度实现收入1.87亿元,同比增长10.16％,归母净利润0.23亿元,同比下降27.04％,扣非净利润0.25亿元,同比增长4.81％,业绩短期承压。
业绩短期承压,扣非净利润环比有所修复。报告期内,公司天然香料受海外去库存影响,销量有所下滑,导致对应收入出现下滑,公司业绩同比有所下滑。从单季度来看,三季度公司收入和扣非净利润环比均出现增长,业绩持续修复,海外库存有所消化,展望四季度业绩有望持续好转。三季度单季度毛利率28.15％,环比Q2下滑3.24pct;净利率12.03％,环比Q2下滑3.67pct,推测主要系公司毛利率相对更高的天然香料业务收入下滑,占比有所减少,而毛利率相对较低的凉味剂收入占比提升所致。
香精香料具有多品种、小品类、交货快的特点,行业集中度有望提高。公司是国内中高端香料主要生产商,现有产品种类超160多种,基于香精香料行业多品种、小品类、交货快的特点,叠加环保政策趋严,预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰,龙头企业规模优势将逐步增强。根据GrandViewResearch、海关总署、头豹研究院数据显示,全球香精香料的市场收入情况从2018年的276亿美元增长至2022年292亿美元。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势,其中亚洲市场的增长速度最高。
泰国工厂顺利推进中,打开长期成长空间。公司计划在泰国建设生产基地,规划香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨等香精香料生产装置,目前该项目顺利推进中,项目投产后有利于公司提高香兰素、凉味剂等产品销量、减少关税支出和拓宽海外覆盖面。
维持"增持"投资评级。基于公司天然香料板块收入下滑,下调公司业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.6、2.1亿元,EPS分别为1.24、1.92、2.63元,当前股价对应PE分别为25.4、16.3、11.9倍,维持"增持"投资评级。
风险提示:新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期
[2023-10-25] 亚香股份(301220):业绩短期承压,泰国项目助力公司快速成长-2023年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2023年三季度业绩,实现营业收入4.7亿元,同比-12％;实现归母净利润0.7亿元,同比-30％;实现扣非净利润0.6亿元,同比-31％。其中23Q3单季度,实现营业收入1.9亿,同比+10％、环比+15％,归母净利润0.23亿元,同比-27％、环比-12％,实现扣非净利润0.25亿元,同比+5％、环比+15％。
下游食品、日化行业发展前景广阔:短期来看,2023年下游食品领域复苏情况良好,我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出在2023Q3同比增长6％、8％。长期来看,《香精香料行业"十四五规划"》预计,2025年我国香精产量将达到40万吨,香料产量将达到25万吨,5年CAGR分别为3％、2％。
客户稳定+技术优势,凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率:公司凭借产品质量、技术优势,通过玛氏箭牌严格的审批程序,历经一年以上审核周期,与玛氏箭牌建立稳定的合作关系。
泰国子公司项目持续推进,有利于缓解高关税压力,提高利润率:泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力,优化海外业务布局,提高公司产能,扩张业绩。
盈利预测与投资评级:基于公司产品销售情况以及泰国项目推进进度,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为0.96、1.5、2.1亿元(此前2023-2025年预期为1.1、1.7、2.4亿元),同比增速分别为-27％、60％、38％,2023年10月24日收盘价对应的PE分别为27、17、12倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势,同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设,我们看好公司发展前景,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧及需求变化风险;在建项目不及预期风险;环保风险;客户集中风险。
[2023-10-25] 亚香股份(301220):复苏势头隐现,长期逻辑不变-公司季报点评
■国联证券
事件:10月24日,公司发布三季度业绩报告,2023年前三季度公司实现营业收入4.74亿元,同比下降12％;实现归母净利润0.69亿元,同比下降30％,扣非后归母净利润0.63亿元,同比下降31％。单季度看,2023年Q3公司实现营业收入1.87亿元,同比增长10％,环比增长15％;归母净利润0.23亿元,同比下降27％,环比下降11％。
扣非后业绩环比持续修复,四季度有望维持增长态势
2023年前三个季度公司扣非后归母净利润分别为0.15亿元、0.23亿元、0.25亿元,环比持续修复。我们认为三季度下游客户需求处于持续回暖的状态,随着下游去库结束,四季度国外圣诞节加大采购等因素,公司Q4业绩有望维持增长态势。2023年Q3公司实现毛利率28％,环比下滑3pct,我们推测是毛利率较低的凉味剂和合成香料收入占比提升所致。公司主打天然香料,其附加值远远超过合成香料,看好天然香料需求回暖后整体业绩的修复弹性。
泰国基地正式开工,香兰素放量有望
8月22日,公司泰国基地进行了奠基开工仪式,有望于明年年中投产。通过布局泰国基地,公司有望重新夺回香兰素优势。另外泰国项目还包含叶醇和凉味剂等产品,有望在电子烟领域迎来超预期需求。
合成生物学赋能天然香料,公司远期具备想象空间
公司利用合成生物学赋能天然香料的制造,已经在个别产品取得一定成效,并且具备技术外溢的可能。相关产品成本有望大幅降低,市场快速扩张。
盈利预测、估值与评级
考虑到下游需求恢复略低于预期,我们预计公司2023-25年收入分别为6.9/10.1/12.5亿元(前值为7.3/9.9/11.5亿元),对应增速分别为-3％/48％/23％,归母净利润分别为1.1/1.8/2.5亿元(前值为1.3/2.0/2.7亿元),对应增速分别为-20％/68％/39％,EPS分别为1.30/2.18/3.04元,3年CAGR为23％。鉴于公司在天然香料领域优势明显,合成生物学赋能香料有望突破,参考可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,对应2024年目标价格为43.6元,维持"买入"评级。
风险提示:泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险
[2023-10-16] 亚香股份(301220):海外扩张+合成生物,天然香料龙头如日方升
■中信证券
公司是国内天然香料龙头,顺应天然香料快速推广的行业发展趋势持续扩张产能规模、升级产品结构,凭借生产研发优势及深厚品牌壁垒不断巩固市场领先地位,打开成长空间。与此同时,公司积极布局合成生物技术,利用酶与发酵工艺改造升级现有产品线,盈利能力有望持续优化。我们预测公司2023～2025年归母净利润分别为1.20/1.77/2.48亿元,给予目标价45元(对应2024年20xPE)。首次覆盖,给予"买入"评级。
中国天然香料龙头,2016～2022年归母净利润CAGR约27％。公司主要从事天然香料、合成香料和凉味剂业务,香料年产量规模约3000吨,专注行业二十余年成为国内领先、国际重要的天然香料供应商。作为本土天然香料龙头,公司具备较强成长属性,业绩持续快速增长。
稳步增长抵御周期,天然香料前景广阔。香精香料集中应用于必选消费领域,根据GrandViewResearch数据,下游市场中食品饮料及日化占比高达88％,全球香精香料市场规模2016～2022年CAGR约4％,抗周期波动属性凸显。近年来随着食品安全、绿色环保无污染等理念逐步深入人心,叠加政策推广助力,天然香料增长前景广阔,公司作为国内天然香料领头羊有望充分受益。
在建泰国项目"再造一个亚香",合成生物助力降本增利。在产能扩张和工艺革新的双重驱动下,公司未来业绩有望量利齐升:产能扩张方面,公司持续通过收购、自建等方式扩充香料产能,2021年底实际自产产能规模较2018年增长超3倍,海外拟投泰国项目顺利达产后有望"再造一个亚香";工艺革新方面,公司天然香料制备有望迎来合成生物新篇章,相关技术成功产业化后产品毛利率料将得到有效优化,公司有望通过成本优势实现市场份额的进一步扩张。
风险因素:原材料价格大幅波动;环保问题及安全生产事故;国际贸易摩擦;汇率大幅波动;泰国项目建设进度不及预期;国内产能释放不及预期;新技术新产品开发风险;行业竞争加剧;产品分类标准变更。
盈利预测、估值与评级:我们预计2023～2025年公司归母净利润分别为1.20/1.77/2.48亿元,对应EPS预测分别为1.48/2.19/3.06元,对应2023～2025年归母净利润CAGR为44％,而可比公司Wind一致预期2023～2025年归母净利润平均CAGR为26％,考虑公司在天然香料领域龙头地位及泰国项目、合成生物技术落地后业绩有望维持高成长,综合PE及EV/EBITDA估值法,给予公司一定估值溢价,给予公司2024年20xPE(15xEV/EBITDA),给予公司目标价45元,对应目标市值36亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
[2023-09-11] 亚香股份(301220):2023H1归母扣非净利润同比下降43.48％,看好泰国基地成为公司业绩新增长点-公司半年报
■海通国际
亚香股份公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.87亿元,同比下降22.60％,归母扣非净利润0.38亿元,同比下降43.48％。
公司多项产品在其细分市场具有领先地位。其中,公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等,即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素,公司目前已成为全球该类产品主要生产企业之一。公司凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品,该类产品的国内供应商主要是公司和爱普股份,公司已成为全球该类产品主要生产企业之一。该产品主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。
公司推出回购股份计划,彰显管理层信心。本次用于回购的资金总额为不低于人民币1500万元,不超过人民币3000万元。按回购股份价格上限38元/股测算,预计回购股份数量为394737股至789473股,占公司总股本比例为0.49％至0.98％。公司本次回购的股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划,有利于健全公司长效激励机制,促进公司长期、持续、健康发展。
传统烟草之外,渗透率快速提高的新型烟草或将带动未来烟草香精的激增。根据国家统计局、Euromonitor、头豹研究院数据显示,从全球电子烟的市场规模看,新型烟草所包含的雾化电子烟与HNB呈现稳定增长的态势,其中HNB的市场规模由2016年的14亿美元增长至2021年的288亿美元,复合增长率达到83％,雾化电子烟市场规模由2016年97亿美元增长至2021年228亿美元,复合增长率达到19％。目前中国加大研发比例布局HNB,预计HNB进入收获期后将进一步带动烟草香精的需求量。
盈利预测与投资评估。由于下游客户上半年去库存影响产能利用率我们下调业绩。我们预计亚香股份2023-2025年归母净利润为1.12、1.71和2.40亿元(此前为1.51、1.98、2.82亿元),对应EPS分别为1.39、2.12和2.97元(此前为1.87元、2.45元、3.48元)。综合来看我们给予2023年亚香股份27倍PE估值,对应目标价37.53元(此前为46.75元,25倍2023年PE估值,-20％),维持"优于大市"投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌。
[2023-09-09] 亚香股份(301220):2023H1归母扣非净利润同比下降43.48％,看好泰国基地成为公司业绩新增长点
■海通证券
亚香股份公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.87亿元,同比下降22.60％,归母扣非净利润0.38亿元,同比下降43.48％。
公司多项产品在其细分市场具有领先地位。其中,公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等,即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素,公司目前已成为全球该类产品主要生产企业之一。公司凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品,该类产品的国内供应商主要是公司和爱普股份,公司已成为全球该类产品主要生产企业之一。该产品主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。
公司推出回购股份计划,彰显管理层信心。本次用于回购的资金总额为不低于人民币1500万元,不超过人民币3000万元。按回购股份价格上限38元/股测算,预计回购股份数量为394737股至789473股,占公司总股本比例为0.49％至0.98％。公司本次回购的股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划,有利于健全公司长效激励机制,促进公司长期、持续、健康发展。
传统烟草之外,渗透率快速提高的新型烟草或将带动未来烟草香精的激增。
根据国家统计局、Euromonitor、头豹研究院数据显示,从全球电子烟的市场规模看,新型烟草所包含的雾化电子烟与HNB呈现稳定增长的态势,其中HNB的市场规模由2016年的14亿美元增长至2021年的288亿美元,复合增长率达到83％,雾化电子烟市场规模由2016年97亿美元增长至2021年228亿美元,复合增长率达到19％。目前中国加大研发比例布局HNB,预计HNB进入收获期后将进一步带动烟草香精的需求量。
盈利预测与投资评估。我们预计亚香股份2023-2025年归母净利润为1.12、1.71和2.40亿元,对应EPS分别为1.39、2.12和2.97元。综合来看我们给予2023年亚香股份24-27倍PE估值区间,对应合理价值区间为33.36-37.53元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌
[2023-08-30] 亚香股份(301220):业绩短期承压,泰国基地造就成长新曲线-2023年中报点评
■西南证券
事件:公司发布2023年中报,上半年实现收入2.9亿元,同比-22.6％,实现归母净利润4618万元,同比-32.0％;其中单Q2实现收入1.6亿元,同比-10.99％,实现归母净利润2559万元,同比-31.17％。
主营产品产能压降,业绩短期承压。根据公司半年报,上半年公司营收和净利润同比下降。分业务来看,天然香料业务实现营收9517万元,同比下降50.1％,降幅较大,主要原因是天然香料业务主要产品天然香兰素产品受到环保政策影响,产能压降,导致营收降低,预计在泰国基地完成建设前或将持续承压;合成香料业务实现营收4763万元,同比下降22.3％,主要受到下游需求短期降低影响,销量降低,营收减少,预计随着下游需求改善或将有所好转;凉味剂实现营收1.3亿元,同比增长15.6％,主要原因下游需求景气度高,产品销量增加,营收增加,预计未来销量有望持续增加,成为公司收入的主要来源。
建设泰国基地,打开成长新曲线。公司规划建设泰国基地,其中一期建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置,预计建成时间为2024年底。一方面,基地建成后公司天然香料产品香兰素产能将大幅增加,国内产能压降影响减弱,打开营收利润增长空间。另一方面,泰国基地具有关税优势。美国是目前公司海外出口占比最高的地区,2016-2021年美国地区营收在公司海外营收中占比超50％。目前出口美国的货物基本都有额外25％的关税,泰国基地建成后,将有助于提高公司产品出口美国的毛利率,增强公司盈利能力。
公司香料产品种类丰富,客户合作稳定。公司成立于2001年,是国内高端香料龙头企业。主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等,主要应用于食品饮料、日化等行业,公司产品具有广泛的下游应用领域和发展空间。公司主要终端客户包括快速消费品行业的知名公司、下游香精企业和终端客户。其对供应商有较为严格的认证体系,考察时间较长,不会轻易调整和更换,公司与国际大型香精香料企业合作多年,具有稳定的合作关系,具有产品认证壁垒。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.69元、2.50元、3.17元,对应动态PE分别为20倍、14倍、11倍。司产品下游应用广泛,需求旺盛,海外基地正在建设,看好公司海外业务扩张及关税优势,给予公司24年17倍PE,目标价42.50元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求或不及预期,原材料价格大幅上涨风险,汇率波动风险,产能投放或不及预期。
[2023-08-28] 亚香股份(301220):Q2业绩环比增长,看好泰国工厂带来新增长
■招商证券
事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现收入2.87亿元,同比下降22.6％,归母净利润0.46亿元,同比下降32.02％,扣非净利润0.38亿元,同比下降43.48％;其中二季度实现收入1.63亿元,同比下降10.99％,环比增长30.24％,归母净利润0.26亿元,同比下降31.17％,环比增长24.28％,扣非净利润0.23亿元,同比下降38.19％,环比增长50.77％。
凉味剂成主要收入来源,天然香料收入有所下滑。报告期内,公司天然香料板块实现收入0.95亿元,同比下降50.08％,在总收入中占比有所下降,主要系受海外客户去库存影响,毛利率42.99％,同比增长1.94pct;凉味剂板块实现收入1.33亿元,同比增长15.65％,在总收入中占比超过五成,主要得益于凉味剂销量增长,毛利率30.71％,同比下降6.99pct;合成香料板块实现收入0.48亿元,同比下降22.29％,毛利率25.15％,同比增长6.86pct。
经过一季度之后,海外库存有所消化,公司出货量有所回升,二季度业绩实现环比增长。
香精香料行业市场规模稳步增长,行业集中度有望提高。根据GrandViewResearch、海关总署、头豹研究院数据显示,全球香精香料的市场收入情况从2018年的276亿美元增长至2022年292亿美元。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势,其中亚洲市场的增长速度最高。公司是国内中高端香料主要生产商,现有产品种类超160多种,基于香精香料行业多品种、小品类、交货快的特点,叠加环保政策趋严,预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰,龙头企业规模优势将逐步增强。
规划海外泰国工厂,看好长期产能扩张。公司计划在泰国建设生产基地,规划香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨等香精香料生产装置,预计于2024年建成投产,届时将有利于公司减少关税支出,拓宽海外覆盖面。
维持"增持"投资评级。基于公司天然香料板块出货量有所下降,下调公司业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2、1.8、2.4亿元,EPS分别为1.47、2.16、2.94元,当前股价对应PE分别为22.8、15.5、11.4倍,维持"增持"投资评级。
风险提示:新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期
[2023-08-28] 亚香股份(301220):23H1业绩短期承压,看好泰国项目高成长性-2023年半年报点评
■东吴证券
投资要点
事件:公司发布23H1业绩,实现营业收入2.9亿元,同比22.6％％;实现归母净利润0.5亿元,同比32.0％％;实现扣非净利润0.4亿元,同比43.48。其中23Q2单季度,实现营业收入1.6亿,同比11.0％、环比30.4％30.4％,归母净利润0.3亿元,同比31.2、环比23.8％％,实现扣非净利润0.23亿元,同比38.2、环比53.3。
下游食品、日化行业发展前景广阔:短期来看,我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出2023Q1同比增长5、2％％,在疫后扩内需主旋律下,预计2023年下游消费领域前景广阔。长期来看,《香精香料行业"十四五规划"》预计,2025年我国香精产量将达到40万吨,香料产量将达到25万吨,5年CAGR分别为3、2。
客户稳定技术优势,凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率:公司凭借产品质量、技术优势,通过玛氏箭牌严格的审批程序,历经一年以上审核周期,与玛氏箭牌建立稳定的合作关系。
泰国子公司项目持续推进,有利于缓解高关税压力,提高利润率:泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力,优化海外业务布局,提高公司产能,扩张业绩。
公司首次回购部分股票用于实施员工持股计划或股权激励计划。2023年8月,公司通过集中竞价交易方式首次回购股份38500股,已回购股份占公司总股本的比例为0.0476％0.0476％,最高成交价为35.68元股,最低成交价为35.34元股。回购部分股票将全部用于实施员工持股计划或股权激励计划,有利于充分调动公司管理人员及核心团队的工作积极性。
盈利预测与投资评级:基于公司经营情况,我们调整公司20232025年归母净利润分别为1.1、1.7、2.4亿元(此前20232025年预期为1.3、1.8、2.5亿元),同比增速分别为14、54、40％％,2023年8月25日收盘价对应的PE分别为24、16、11倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势,同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设,我们看好公司发展前景,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧及需求变化风险;在建项目不及预期风险;环保风险;客户集中风险。
[2023-08-27] 亚香股份(301220):环比略有改善,看好天然香料龙头布局合成生物学
■国联证券
事件:8月27日,公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入2.87亿元,同比下降23％;实现归母净利润0.46亿元,同比下降32％,扣非后归母净利润0.38亿元,同比下降43％;实现基本每股收益0.57元/股。
下游去库致业绩承压,看好下半年业绩修复23H1公司业绩短暂承压,或是由于下游厂家去库存导致。单季度看,2023年Q2公司实现营业收入1.63亿元,同比下降11％,环比增长30％;归母净利润0.26亿元,同比下降31％,环比增长24％,业绩修复明显。随着下游去库结束,四季度圣诞节加大采购等因素,公司下半年业绩有望持续修复。
凉味剂增长韧性十足,香料盈利能力提升分板块看,2023年上半年公司天然香料/凉味剂/合成香料实现营业收入0.95/1.33/0.48亿元,同比-50％/+16％/-22％;实现毛利率43％/31％/25％,同比+2pct/-7pct/+7pct。公司主打天然香料,其附加值远远超过合成香料,看好天然香料修复后带来的整体业绩回升弹性。
布局泰国基地,香兰素有望回归天然香兰素是公司核心产品,因被列入"双高名录",公司香兰素产销量受到较大影响。通过布局泰国基地,公司有望重新夺回香兰素优势。另外泰国基地还包含叶醇和凉味剂等产品,有望在电子烟领域迎来超预期需求。
合成生物学有望打开天然香料空间公司利用合成生物学赋能天然香料的制造,已经在个别产品取得一定成效,并且具备技术外溢的可能。相关产品有望成本大幅降低,市场快速扩张。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为7.3/9.9/11.5亿元,对应增速分别为4％/35％/16％,归母净利润分别为1.3/2.0/2.7亿元,对应增速分别为-1％/53％/37％,EPS分别为1.61/2.47/3.39元,3年CAGR为28％。鉴于公司在天然香料领域优势明显,合成生物学赋能香料有望突破,参考可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,对应2024年目标价格为49.3元,维持"买入"评级。
风险提示:泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险
[2023-08-13] 亚香股份(301220):立足香料中高端市场,泰国项目成长可期-深度研究
■东吴证券
国内香精香料中高端市场领军企业,实现十大国际香精香料公司全覆盖:公司作为国内中高端香料主要生产企业,主要产品涵盖天然香料、合成香料、凉味剂等,公司目前重点发展天然香料及凉味剂,其中,天然香料占总营收5成左右,毛利率近40％,为公司核心产品。公司通过直接销售、贸易商间接销售等方式,实现对IFF、奇华顿、芬美意等国际十大香精香料公司全覆盖,并与亿滋国际等知名快消公司建立稳定合作关系。
下游食品、日化行业发展前景广阔:短期来看,我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出2023Q1同比增长5％、2％,在疫后扩内需主旋律下,预计2023年下游消费领域前景广阔。长期来看,《香精香料行业"十四五规划"》预计,2025年我国香精产量将达到40万吨,香料产量将达到25万吨,5年CAGR分别为3％、2％。
客户稳定+技术优势,凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率:公司凭借产品质量、技术优势,通过玛氏箭牌严格的审批程序,历经一年以上审核周期,与玛氏箭牌建立稳定的合作关系。2019年公司凉味剂WS系列、香兰素在全球同类产品中占有80％、30％的市场份额。
泰国子公司项目持续推进,有利于缓解高关税压力,提高利润率:泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力,优化海外业务布局,提高公司产能,扩张业绩。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别1.3、1.8、2.5亿元,同比增速分别-4％、40％、39％,3年CAGR为23％,按2023年8月11日收盘价计算,对应PE为23、16、12倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势,同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设,我们看好公司发展前景,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧及需求变化风险;在建项目不及预期风险;环保风险;客户集中风险。
[2023-08-08] 亚香股份(301220):天然香料龙头蓄势待发
■国联证券
公司聚焦差异化、小品种的天然香料。通过布局泰国基地,北美市场有望重新回归,优势产品香兰素也将重回轨道。公司布局合成生物学,已经在部分产品显示了公司的竞争力和成长性。
公司是国内天然香料龙头深耕天然香料行业二十年,公司目前形成了天然香料、合成香料、凉味剂三大主营业务板块。公司持续不断进行技术迭代和产品扩容,目前已成为国内中高端香精香料行业龙头。公司在国内主要有抚州、南通和武穴三大基地,布局泰国基地后,预计北美市场以及公司的核心产品香兰素有望强势回归。
电子烟产业促进凉味剂需求快速增长2022年全球香精香料市场规模接近312亿美元,我国约为560亿元,2027年有望达到921亿元,增速高于全球。近年来,电子烟行业对香精香料产业提出新需求,公司的凉味剂、叶醇等产品显著受益这一趋势演化。据我们测算,国内电子烟用香精和凉味剂需求有望达到80亿元和12亿元。
合成生物学有望进一步巩固公司的壁垒公司利用合成生物学赋能天然香料的制造,已经在个别产品取得一定成效,并且具备技术外溢的可能。相关产品有望成本大幅降低,市场快速扩张。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为7.3/9.9/11.5亿元,对应增速分别为4％/35％/16％,归母净利润分别为1.3/2.0/2.7亿元,对应增速分别为-1％/53％/37％,EPS分别为1.61/2.47/3.39元,3年CAGR为28％。鉴于公司在天然香料领域优势明显,合成生物学赋能香料有望突破,参考可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,对应2024年目标价格为49.3元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2023-05-29] 亚香股份(301220):定位中高端香料市场,看好泰国基地投产带来的长期成长空间-首次覆盖
■海通国际
中高端香料市场领先企业,2019-2022年营收复合增长率11.35％。1)公司是国内中高端香料主要生产企业之一。2)公司营收增长稳健,2019-2022年营收复合增长率11.35％,归母净利润复合增速15.87％。公司业绩驱动的主要因素是行业景气度高、项目执行效率提高、业务开拓力度加大等。3)公司2019-2022年天然香料产品收入占主营收入比例分别为51.64％、49.71％、50.78％、47.32％,高于公司其他主要产品。
公司香料品种丰富,WS-23与天然香兰素产品具有优势。1)公司目前能够量产香料逾160种,其中天然香料产品逾90种。2)公司2019年WS-23凉味剂产品约占全球同类产品80％的市场占有率,公司的香兰素产品与德之馨等少数几家香兰素产品获得了美国FDA和TTB对于天然香兰素的认可。3)公司尝试利用生物合成学技术进行降本,我们认为该技术可提升公司产品竞争力。
公司客户覆盖十大国际香精香料公司,客户渠道稳定。1)公司产品通过直接销售与通过ABT等贸易商间接销售,实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。2)香料具有一定的品牌壁垒,下游食品日化等企业为保持产品口味的稳定性,往往保持上游香精香料供应商稳定。3)下游食品、日用品企业对香料香精的生产商有较为严格的认证体系,需要较长时间的考察和认证过程,一旦确定后在较长时间内会保持稳定。
公司重大项目产能逐步释放,泰国基地一期布局1750t/a香料产能。1)目前公司江西基地产能3795t/a,武穴基地产能2830t/a,两基地已顺利投产,南通基地目前处于试投产状态。2)公司决定与两家全资子公司共同投资建设亚香泰国生产基地项目,预计投资总额不超过人民币3亿元。一期计划产能1750t/a。3)受中美贸易摩擦影响,公司出口美国的香兰素产品、其他产品被分别加征7.5％、25％关税,公司投资建设亚香泰国生产基地可以避免中美贸易摩擦中加征的关税。
盈利预测与投资建议。我们预计亚香股份23-25年归母净利润分别为151、198、282百万元,对应EPS分别为1.87元、2.45元、3.48元。综合来看,我们给予2023年亚香股份25倍PE估值,对应目标价46.75元。首次覆盖给予"优于大市"投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期、宏观经济下行、产品价格下跌。
[2023-05-25] 亚香股份(301220):定位中高端香料市场,看好泰国基地投产带来的长期成长空间-公司深度报告
■海通证券
中高端香料市场领先企业,2019-2022年营收复合增长率11.35％。1)公司是国内中高端香料主要生产企业之一。2)公司营收增长稳健,2019-2022年营收复合增长率11.35％,归母净利润复合增速15.87％。公司业绩驱动的主要因素是行业景气度高、项目执行效率提高、业务开拓力度加大等。3)公司2019-2022年天然香料产品收入占主营收入比例分别为51.64％、49.71％、50.78％、47.32％,高于公司其他主要产品。
公司香料品种丰富,WS-23与天然香兰素产品具有优势。1)公司目前能够量产香料逾160种,其中天然香料产品逾90种。2)公司2019年WS-23凉味剂产品约占全球同类产品80％的市场占有率,公司的香兰素产品与德之馨等少数几家香兰素产品获得了美国FDA和TTB对于天然香兰素的认可。3)公司尝试利用生物合成学技术进行降本,我们认为该技术可提升公司产品竞争力。
公司客户覆盖十大国际香精香料公司,客户渠道稳定。1)公司产品通过直接销售与通过ABT等贸易商间接销售,实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。
2)香料具有一定的品牌壁垒,下游食品日化等企业为保持产品口味的稳定性,往往保持上游香精香料供应商稳定。3)下游食品、日用品企业对香料香精的生产商有较为严格的认证体系,需要较长时间的考察和认证过程,一旦确定后在较长时间内会保持稳定。
公司重大项目产能逐步释放,泰国基地一期布局1750t/a香料产能。1)目前公司江西基地产能3795t/a,武穴基地产能2830t/a,两基地已顺利投产,南通基地目前处于试投产状态。2)公司决定与两家全资子公司共同投资建设亚香泰国生产基地项目,预计投资总额不超过人民币3亿元。一期计划产能1750t/a。3)受中美贸易摩擦影响,公司出口美国的香兰素产品、其他产品被分别加征7.5％、25％关税,公司投资建设亚香泰国生产基地可以避免中美贸易摩擦中加征的关税。
盈利预测与投资建议。我们预计亚香股份23-25年归母净利润分别为151、198、282百万元,对应EPS分别为1.87元、2.45元、3.48元。综合来看,我们给予2023年亚香股份24-27倍PE估值区间,对应合理价值区间44.88-50.49元。给予"优于大市"投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期、宏观经济下行、产品价格下跌。
[2023-04-28] 亚香股份(301220):2023Q1业绩短期承压,布局泰国工厂助力长期成长
■招商证券
事件:公司发布2023年一季报,实现收入1.25亿元,同比下降33.84％,归母净利润0.21亿元,同比下降33.05％,公司业绩短期承压,长期成长性不变。
2023Q1业绩短期承压,预计需求有望向好。2022年受益于行业景气度高、公司业务开拓力度加大等因素,公司业绩实现大幅增长。其中,天然香料实现收入3.28亿元,同比增长6.12％,毛利率42.25％,同比提升1.42pct;凉味剂实现收入2.44亿元,同比增长29.44％,毛利率32.44％,同比增长0.43pct;合成香料实现收入1.20亿元,同比增长9.05％,毛利率26.29％,同比提升4.13pct。2023Q1受疫情和海外去库存影响,公司业绩同比有所下滑,预计随着国内外需求复苏,公司业绩有望向好。
重点布局高毛利产品,行业集中度有望提高。公司是国内中高端香料主要生产商,已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾160种产品,同时公司利用自身技术优势,加大对高毛利产品的投入,2022年合成叶醇收入同比提升278.18％。2022年全球香精香料市场规模292亿美元,行业保持稳定增长,基于香精香料多品种、小品类、交货快的特性,叠加环保政策趋严,预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰,龙头企业将凭借规模优势、技术优势等持续提升自身市场份额。
新型电子烟市场需求持续增长,将带动电子烟领域凉味剂销量快速增长。近年来,雾化电子烟和HNB市场需求稳定增长,2021年市场规模分别为228、288亿美元,自2016年以来复合增速分别为19％、83％,预计随着中国加大布局HNB和新型烟草的需求提升,将带动烟草香精需求量。2022年公司实现WS-23凉味剂产品销量约517.8吨,与卡夫食品和深圳芳芯科技有限公司(RELX电子烟的生产商)合作持续深化,预计未来销量将继续稳步增长。
布局泰国工厂,打开新的成长空间。目前公司南通一期项目建设完成,正处于试生产阶段,同时公司规划在泰国建设生产基地,规划香兰素、橡苔、苯甲醛、苯甲醇等产品,将有利于公司减少关税指出,拓宽海外覆盖面。此外,公司在研项目"桂酸桂酯制备方法的研发"进展顺利,于2022年如期完成,目前处于工业化试生产阶段。
给予"增持"投资评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5亿、2.4亿、2.8亿元,EPS分别为1.8、2.9、3.5元,当前股价对应PE分别为19.7、12.3、10.2倍,给予"增持"投资评级。
风险提示:新产品开发不及预期、环保、原材料价格大幅波动、限售股解禁
[2023-02-12] 亚香股份(301220):中高端香料主要供应商,布局泰国工厂打造成长新动能
■招商证券
国内中高端香料主要生产企业,产品品类丰富、客户结构优质。公司是国内中高端香料主要生产企业之一,主要产品为天然香料、凉味剂、合成香料等,产品种类共计逾160种,天然香料产品逾90种,其中香兰素、WS-23产品为公司优势产品,市占率位居全球同类产品第一。为了保持产品独特的香气及口感,下游香精企业和终端客户等对供应商有较为严格的认证体系,考察时间较长,一旦合作不会轻易调整和更换。公司凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制等,与国际香料香精、奇华顿、芬美意、ABT等香精香料行业国际知名公司以及玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。
高端市场潜力巨大,龙头企业更具优势。2021年全球香精香料市场规模291亿美元,行业龙头企业以欧、美、日企业为主,前四巨头市占率约50％;2020年中国香精香料销售规模511亿元,行业集中度较低,低端领域竞争激烈,高端领域主要被海外企业占据,存在巨大市场潜力。随着全球香精香料生产向发展中国家转移,我国香精香料行业面临巨大发展机遇。近年来随着环保政策趋严,部分落后小厂产能淘汰,现有企业环保治理成本上升,提高了香精香料行业的进入门槛,有利于龙头企业利用资金和规模优势,提高市占率。
研发能力出众,布局泰国工厂打开新的成长空间。公司除利用自身研发能力不断改进原料选择、生产工艺等外,采用合成生物学的固定酶催化技术,目前正在尝试使用该技术生产桂酸甲酯等产品,成功量产后可大幅降低生产成本。公司现拥有江西、武穴、南通三个生产基地,拟投资不超过3亿元布局泰国生产基地,计划建设香兰素、橡苔、苯甲醛、苯甲醇等多种产品,可有效降低对美关税,拓宽海外覆盖面,进一步提升盈利能力。
给予"强烈推荐"投资评级。预计公司2022-2024年收入分别为7.3亿元、8.2亿元和10.9亿元,归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元和2.4亿元,EPS分别为1.56元、1.81元和2.91元,当前股价对应PE分别为28.5倍、24.5倍和15.3倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。
风险提示:新产品开发不及预期、环保、原材料价格大幅波动、执行香兰素压降计划导致业绩下滑。
[2022-10-24] 亚香股份(301220):亚香股份拟与关联方共同投资闻泰医药 开拓外延发展机会
■上海证券报
亚香股份10月24日午间公告显示，公司于2022年10月21日召开第三届董事会第六次会议，审议通过了《关于公司与关联方共同对外投资暨关联交易的议案》，同意公司与昆山盛鑫昌企业管理中心(有限合伙)(以下简称“盛鑫昌”)、昆山高新创业投资有限公司(以下简称“昆高投”)、蒋天一共同投资苏州闻泰医药科技有限公司(以下简称“闻泰医药”)。
根据公告，亚香股份拟以自有资金出资1440万元，认购闻泰医药新增注册资本21.6万元，占增资后注册资本的6.00%。本次参与闻泰医药增资的盛鑫昌为亚香股份董事汤建刚、董事方龙、董事陈清、监事王秉良、财务总监盛军、董事会秘书高丽芳及部分亚香股份员工共同出资设立的合伙企业，盛军为其执行事务合伙人，因此，盛鑫昌系公司关联方。
亚香股份表示，闻泰医药是一家研发慢性代谢性疾病治疗药物的公司，本次与关联方共同对外投资，旨在进一步推进公司产业发展，开拓外延发展机会，培育更有利于提升综合竞争力和盈利能力的业绩增长点。
[2022-06-14] 亚香股份(301220):亚香股份中签号出炉 共约1.79万个
■证券时报
亚香股份(301220)6月14日晚间披露首次公开发行股票网上中签结果，中签号码共有17949个，每个中签号码只能认购500股亚香股份股票。
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