≈≈百亚股份003006≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.20)
[2024-11-20] 百亚股份(003006):双11完美收官战绩优异,支撑Q4电商有望延续高增
■申万宏源
公司双11完美收官,表现亮眼:根据公司公众号披露,2024年双11公司电商全渠道表现优异,其中:抖音平台自由点位列行业榜单第一名,GMV同比增长130％;天猫平台自由点位列行业榜单第二名,GMV同比增长90％;京东平台自由点位列女性护理POP店铺第二名,GMV同比增长90％;拼多多平台GMV同比增长100％;天猫超市GMV同比增长110％;淘宝分销GMV同比增长110％。
双11战绩优异,支撑Q4电商收入延续高增。公司凭借益生菌产品差异化卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等,率先在抖音平台培育强大的品牌势能,自由点品牌在抖音平台持续霸榜第一。2024年以来抖音品牌流量逐步外溢,且公司电商内部进行组织架构调整,积极发力其他电商平台,除抖音外,天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品红利延续+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力,预计公司电商收入增长红利延续。
线下外围市场快速放量,全国化扩张逻辑加速兑现。公司外围市场锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域,依托益生菌产品卖点,聚焦资源及费用积极进行新市场开拓,并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑已在报表端加速兑现,24上半年、24Q3外围市场收入分别同比增长65.6％、91.0％。考虑公司目前在外围省份份额仍有较大提升空间,公司持续加速新市场网点布局及终端动销,预计外围市场收入将延续高增。
产品:"益生菌"大单品红利延续,助力拉新及毛利率提升。22年公司推出定位"大健康"的"敏感肌"系列产品,23年5月推出"益生菌"系列产品,成功打造"爆品",产品基本盘实现蜕变,24年5月又推出"益生菌pro"系列,拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。"大健康"系列产品定位中高端,收入占比提升推动毛利率显著改善,24Q3公司毛利率为55.8％,同比+4.2pct,环比+1.4pct。同时"益生菌"的"销售卖点"更加突出,对于品牌的"拉新"起到较大助力。我们认为,产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。
电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队,看好公司成长性。我们维持2024-2026年归母净利润为3.20、4.28、5.60亿元,分别同比增长34.4％、33.5％、31.0％,当前市值对应PE为37、28、21倍,考虑公司中长期成长动能充足,维持"买入"评级。
风险提示:电商渠道竞争加剧,全国化扩张进程不及预期
[2024-11-17] 百亚股份(003006):双11大促表现亮眼,外围市场布局成果显现
■国投证券
根据百亚股份公众号,自由点产品分获抖音双11女性护理行业累计销售额Top1、天猫女性护理类目成交竞速榜Top2、京东女性护理POP店铺Top2,渠道GMV同比分别增长130％、90％、90％。
双11优势电商平台保持领先,全国扩张逻辑持续兑现自由点产品分获抖音双11女性护理行业累计销售额Top1、天猫女性护理类目成交竞速榜Top2、京东女性护理POP店铺Top2,渠道GMV同比分别增长130％、90％、90％。此外,拼多多、天猫超市、淘宝分销渠道分别同比增长100％、110％、110％,超级单品益生菌Pro双11期间销量超过860万包。公司多管齐下,抖音领先排名持续保持、其他品泰排名持续突破,主要得益于:1)公司成功打造了益生菌大健康系列单品,并不断推进产品迭代升级;2)人才招募、团队建设和激励措施等方面比较合理;3)平台资源投入延续,并不断地进行打法迭代,从而实现了高速增长。24Q1-3公司营收实现靓丽增速,分渠道看,1)电商渠道24Q1-3收入为10.39亿元,同比增长140.1％;24Q3收入为3.85亿元,同比增长96.8％,环比持续提速增长。2)线下渠道24Q1-3收入为11.97亿元,同比增长24.1％。其中核心区域以外省份营收同比增长73.8％;24Q3收入为3.86亿元,同比增长25.6％。其中核心区域以外省份营收同比增长91.0％。公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入,推进公司从区域向全国市场发展。
Q3高端产品带动整体毛利率提升,品牌渠道费用投入增加盈利能力方面,24Q1-3公司毛利率为54.88％,同比增长5.87pct;24Q3公司毛利率为55.80％,同比增长4.20pct。高端产品收入占比持续增加,同时带动盈利水平持续提升。24Q1-3公司自由点产品毛利率57.8％,同比增长4.1pct;24Q3公司自由点产品毛利率为58.1％,同比增长2.7pct。
期间费用方面,24Q1-3公司期间费用率为42.86％,同比增长8.99pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为37.41％/3.40％/2.17％/-0.11％,同比分别+9.63/-0.15/-0.61/+0.12pct。24Q3公司期间费用率为48.01％,同比增长8.22pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为41.51％/4.34％/2.21％/-0.05％,同比分别+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct。24Q1-3公司销售费用投入8.70亿元,同比增长112.1％。24Q3销售费用投入3.30亿元,同比增长82.9％。销售费用投入持续增加主要系双十一大促预热蓄水以及益生菌Pro新品推广,品牌和渠道费用资源投入较多综合影响下,24Q1-3公司净利率为10.26％,同比下降2.12pct;24Q3公司净利率为7.42％,同比下降2.21pct。
投资建议:百亚股份深耕个护领域多年,持续推进产品结构优化,渠道、区域快速拓展,发力电商新渠道,未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为31.05、39.91、50.55亿元,同比增长44.82％、28.53％、26.67％;归母净利润为3.19、4.10、5.20亿元,同比增长33.95％、28.42％、26.94％,对应PE为34.5x、26.9x、21.2x,给予24年41xPE,目标价30.48元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。
[2024-10-31] 百亚股份(003006):24Q3,"自由点"收入持续高增,进一步扩展全国市场-公司季报点评
■海通证券
公司2024Q3经营情况:2024年前三季度公司实现营业收入23.25亿元,同比增长57.51％;实现归母净利润2.39亿元,同比增长30.77％。2024Q3公司实现营业收入7.93亿元,同比增长50.64％;实现归母净利润0.59亿元,同比增长16.10％。
24Q3"自由点"收入持续高增,中高端系列产品收入占比持续增加。2024年第三季度,公司自由点产品实现营业收入7.53亿元,同比增长59.1％,其增速快于公司营业收入增速,侧面反映出自由点产品收入占比同比提升,自由点产品毛利率58.1％,同比增加了2.7pct。2024年前三季度,以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入的比重已超过40％,未来公司将继续推进产品结构升级,进一步提高中高端产品的销售占比。
电商渠道增长迅猛,持续扩展全国市场。2024年第三季度,公司线下渠道实现营业收入3.86亿元,同比增长25.6％,其中核心区域以外省份的营业收入同比增长91.0％;电商渠道实现营业收入3.85亿元,同比增长96.8％。市场扩展方面,公司正不断强化对外围省份关键市场的布局,加大渠道资源投入,主推益生菌为主的大健康系列产品,并结合品牌资源持续投放,快速拓展空白市场。未来,公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入,推进公司从区域向全国市场发展。
公司毛利率持续提升,"双十一"提前导致费用前置。2024Q3公司实现归母净利率7.44％,同比-2.26pct;其中2024Q3公司毛利率达到55.80％,同比+4.20pct,我们认为主要得益于产品结构的持续改善。费用端,2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.51％、4.34％、2.21％、-0.05％,分别同比+7.32pct、+1.26pct、-0.62pct、+0.27pct。其中销售费用率同比提高主要系"双十一"档期提前,公司提前为"双十一"档期进行人群蓄水,预计第四季度销售费用率或有所改善。
盈利预测与评级:我们预计2024-2026年公司实现净利润3.29、4.45、5.71亿元,同比增长38.0％、35.3％、28.3％,当前收盘价对应24-25年PE为35、26倍,公司作为个人清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2024年39～40倍PE估值,对应合理价值区间29.87～30.64元,对应PEG为0.79～0.81倍,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,渠道推广不及预期,新品推广不及预期。
[2024-10-21] 百亚股份(003006):电商及外围市场保持高增,产品结构持续升级-公司点评报告
■方正证券
事件:公司发布三季报,2024Q1-3实现收入23.25亿元,同比+57.5％,实现归母净利润2.39亿元,同比+30.8％,其中Q3单季度实现收入7.93亿元,同比+50.6％,实现归母净利润0.59亿元,同比+16.1％。
高端产品占比提升,带动公司毛利率稳步提升。2024Q1-3公司自由点产品实现营收21.53亿元,同比+65.9％,综合毛利率、自由点产品毛利率分别为54.9％、57.8％,同比分别+5.9pct、+4.1pct。2024Q3单季度,公司自由点产品实现营收7.53亿元,同比+59.1％,公司综合毛利率、自由点产品毛利率分别为55.8％、58.1％,同比分别+4.2pct、+2.7pct。
加大渠道资源投入,外围市场提速拓展。2024Q1-3,公司线下渠道实现营收11.97亿元,同比+24.1％,其中外围省份营收同比+73.8％。2024Q3单季度,公司线下渠道实现营收3.86亿元,同比+25.6％,其中外围省份营收同比+91.0％。随着公司加大渠道资源投入,主推大健康系列产品,并结合品牌资源持续投放,空白市场有望保持快速拓展。
电商保持高增,双十一预售排名进步显著。2024Q1-3,公司电商渠道实现营收10.39亿元,同比+140.1％,其中Q3单季度营收3.85亿元,同比+96.8％。
截至目前,公司双十一大促整体预售情况较2023年取得较大进步,位列个护板块排名第四位,预期双十一销售将能实现较快增长。
继续加强品牌建设投入,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-3,公司销售费用投入8.70亿元,同比+112.1％,其中Q3单季度销售费用投入3.30亿元,同比+82.9％,销售费用投入增加较快,主要系Q3公司为双十一大促预热蓄水以及益生菌Pro新品推广,品牌和渠道费用资源投入较多。
盈利预测与评级:我们看好公司积极拓展渠道布局,线上各平台保持领先、份额持续提升,线下由核心五省稳步拓展至全国,产品结构优化带动毛利率提升,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4亿元、4.4亿元、5.5亿元,对应PE分别为33x、26x、21x,维持"推荐"评级。
风险提示:渠道拓展不及预期,新品放量不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧等。
[2024-10-21] 百亚股份(003006):收入延续强势能,看好Q4旺季费用率回落、盈利改善-2024Q3业绩点评报告
■浙商证券
百亚股份披露2024Q3业绩
2024Q1-3公司实现营业收入23.25亿元,同比+57.5％,实现归母净利润2.39亿元,同比+31％,扣非后归母净利润2.26亿元,同比+32％;24Q3单季实现营业收入7.93亿元,同比+51％,实现归母净利润0.59亿元,同比+16％,扣非后归母净利润0.54亿元,同比+14％。
核心五省延续优异增长,外围省份增长再提速
核心五省:2024Q1-3公司核心五省实现收入约8.96亿元,同比+13％,其中川渝5.39亿元,同比+11％,云贵陕3.57亿元,同比+17％。24Q3单季核心五省实现收入2.78亿元,同比+11％,其中川渝1.63亿元,同比+10％,云贵陕1.15亿元,同比+13％。核心五省延续优异增长。
非核心省份＆电商:(1):24Q1-3外围省份收入3.01亿元,同比+74％。其中24Q3进一步提速,单季收入1.09亿元,同比+91％。重点省份广东、湖南、江苏等省均有较快增长。(2)电商24Q1-3电商收入10.39亿元,同比+140％,其中24Q3单季收入3.85亿元,同比+97％。分平台看,抖音、拼多多同比保持倍速增长,天猫同比增长近50％。
毛利率延续向上趋势,为旺季蓄水投入短期拉高费用率
毛利率:24Q1-3公司毛利率54.9％,自由点毛利率57.8％,分别同比+5.9/+4.1pct。24Q3公司单季毛利率55.8％,自由点毛利率58.1％,分别同比+4.2/+2.7pct。截至Q3末公司以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入比例超40％,其中益生菌Pro用户画像较益生菌基础款有明显区隔,益生菌Pro更聚焦新锐白领、资深中产等高消费力人群。我们看好双十一升级款热销催化公司产品结构加速优化。
费用率:24Q1-3销售/管理/财务费用率37.4％/5.6％/-0.1％,其中24Q3单季分别为41.5％/6.5％/-0.1％。销售费用率受双十一费用前置+推新＆品牌推广投入加大影响提升较多。24Q3单季销售费用3.30亿元,同比+83％,销售费用率同比+7.3pct,环比+5.4pct。预计Q4费用率环比改善。
净利率:24Q1-3净利率10.3％,同比-2.1pct。24Q3单季净利率7.4％,同比-2.2pct,环比-2.6pct。净利率下滑主要受双十一档期提前部分费用前置+配合新品推广相关推新投入加大+管理咨询费+租赁工厂费用等影响。预计伴随Q4旺季收入放量,盈利能力有望环比改善。
双十一档期提前旺季延长,看好公司Q4延续亮眼增长
今年各大平台双十一档期普遍提前1～2周,双十一档期提前使得卫生巾销售旺季延长,利好公司双十一收入放量。10.1-10.20日抖音同比+92％,天猫预售榜排名个护榜单第4名,卫生巾品牌第2名,仅次于护舒宝。线下预计核心五省优异、外围延续高增,Q4收入端或延续强增长势能。同时考虑到Q4部分费用前置Q3计提+旺季收入放量摊薄费用率+益生菌Pro放量加速产品结构优化+去年同期减值低基数,看好利润增速亮眼表现。
盈利预测与估值
公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头,核心五省品牌势能强劲增长稳健,非核心省份协同线上有序扩张,线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量,推动公司业绩及份额稳增。我们预计24-26年公司收入32.93/42.02/52.44亿元,同比+53.57％/+27.62％/+24.79％;归母净利润3.23/4.33/5.96亿元,同比+35.76％/+33.92％/+37.59％。当前市值对应PE分别为34X/25X/19X,维持"买入"评级。
风险提示
渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;消费需求疲弱。
[2024-10-21] 百亚股份(003006):3Q24收入同增51％,全国化扩张顺利推进
■中金公司
3Q24业绩基本符合市场预期公司公布1-3Q24业绩:收入23.2亿元,同比+57.5％;归母净利润2.4亿元,同比+30.8％;扣非净利润2.3亿元,同比+31.8％。分季度看,Q1/Q2/Q3收入同比分别+46.4％/+79.6％/+50.6％,归母净利润同比分别+28.1％/+49.4％/+16.1％,扣非净利润同比分别+30.6％/+50.6％/+13.9％。
业绩基本符合市场预期,Q3利润增长放缓主因双11营销前置投放、新品推广及租赁新工厂费用、外部咨询费等一次性因素的影响。
发展趋势1、大健康系列表现亮眼,电商渠道及线下外围省份收入延续高增。公司Q3收入同比+50.6％,①分产品看:Q3自由点产品实现收入7.53亿元,同比+59.1％,高端系列产品收入占比持续增加;②分渠道看:Q3电商渠道实现收入3.85亿元,同比+96.8％;线下渠道实现收入3.86亿元,同比+25.6％,其中核心区域以外省份的收入同比+91.0％,外围市场拓展顺利。
2、产品结构优化带动Q3毛利率同比、环比均提升,费用投放前置导致净利率同比下降。Q3毛利率同比+4.2ppt、环比+1.4ppt至55.8％,主要受益于高端系列产品占比提升带来的结构优化。Q3销售费率同比+7.3ppt至41.5％,主因双11营销前置投放、益生菌Pro+新品推广,以及租赁新工厂费用、外部咨询费等一次性因素的影响;管理费率同比+1.3ppt至4.3％,研发费率同比-0.6ppt至2.2％。最终,3Q24净利率/扣非净利率同比分别-2.2ppt/-2.2ppt至7.4％/6.8％。
3、看好线上份额提升、线下区域扩张逻辑下,国货卫生巾龙头崛起的长期成长空间。展望后续,我们认为:①产品端:公司聚焦益生菌系列大单品策略,新品益生菌Pro+顺利培育,市场反馈良好,后续占比有望提升从而提振公司盈利水平;②渠道端:线下深耕核心优势区域,并通过人才输送等方式推进线下外围区域拓展;线上双11预售表现亮眼,据天猫官方战报,双11预售10.14-10.17期间,自由点预售额位列国货卫生巾Top1、个护类目Top4。我们看好公司在全渠道协同发展下迈向全国市场、市占率提升的广阔成长空间。
盈利预测与估值维持24-25年盈利预测。当前股价对应24-25年33/26xP/E。维持跑赢行业评级,基于公司市场份额扩张节奏超预期、中长期成长空间提升带来的估值溢价,我们上调目标价7％到29元,对应24-25年38/30xP/E,有13％的上行空间。
风险行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。
[2024-10-21] 百亚股份(003006):Q3收入继续高增,电商+外围市场表现亮眼-2024年三季报点评
■华创证券
事项:
公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.2/2.4/2.3亿元,YoY+57.5％/+30.8％/+31.8％;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.9/0.6/0.5亿元,YoY+50.6％/+16.1％/+13.9％。
评论:
产品结构升级,电商+外围市场保持高增长。1)产品端:前三季度自由点产品实现营收21.5亿元,同比+65.9％;其中,大健康系列占比超40％,带动自由点毛利率同比+4.1pcts至57.8％。单三季度,自由点产品实现营收7.5亿元,同比+59.1％;毛利率58.1％,同比+2.7pcts。新品益生菌pro推广符合公司预期,未来将持续推动产品结构升级,聚焦大健康品类强化竞争优势。2)电商渠道:前三季度电商实现营收10.4亿元,同比+140.1％;单三季度电商实现营收3.9亿元,同比+96.8％。百亚线上渠道全平台拓展,24Q3抖音、拼多多同比保持倍速增长,天猫同比增长接近50％。双十一预售表现亮眼,预计支持公司营收端快速增长。3)线下渠道:前三季度线下渠道实现营收12.0亿元,同比+24.1％,其中外围市场营收同比+73.8％;单三季线下渠道实现营收3.9亿元,同比+25.6％,其中外围市场营收同比+91.0％。公司针对外围市场加大资源投入,从组织/人才等方面赋能外围市场发展,全国化扩张加速。
盈利能力稳步提升,费用投放有所加大。24Q3,公司实现毛利率55.8％,同比+4.2pcts。费用端,三季度公司实现销售/管理/财务费用率41.5％/4.3％/-0.1％,同比+7.3/+1.3/+0.3pcts;销售费用率增长主要系公司加大费用投入拓展市场,配合新品益生菌pro上市和双十一旺季促销。综合来看,公司实现归母净利率7.4％,同比-2.2pcts。
投资建议:公司核心五省竞争优势稳固,外围市场渗透率逐渐提升,广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时,公司聚焦大健康系列产品,进一步优化产品结构,线上渠道增速或延续高增态势,推动业绩持续兑现。考虑到公司经营表现超预期,我们预计24-26年公司分别实现归母净利润3.3/4.3/5.5亿元(24-26年前值为3.2/4.2/5.4亿元),对应PE为34/26/20X,参考绝对估值法,给予目标价30.9元/股,维持"推荐"评级。
风险提示:外围市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。
[2024-10-21] 百亚股份(003006):Q3线上、外围高增,新品益生菌Pro快速放量
■中信建投
核心观点公司24Q3实现营收7.93亿元/+50.6％,归母净利润0.59亿元/+16.1％,扣非归母净利润0.54亿元/+13.9％。在产品端,24Q3自由点收入同比+59.1％,大健康系列营收占比超过47％,新品益生菌Pro系列快速放量,拓展白领消费者人群,产品高端化、电商渠道快速增长等因素带动毛利率提升。在渠道端,24Q3公司线上渠道收入同比+96.8％,线下收入同比+25.6％,其中核心五省双位数增长、外围地区同比+91.0％,公司借助直播电商加大营销和品牌投入,线上、外围省份快速成长。
事件百亚股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收23.25亿元/+57.5％,归母净利润2.39亿元/+30.8％,扣非归母净利润2.26亿元/+31.8％,经营活动现金流净额2.22亿元/+5.2％,基本EPS为0.56元/+33.3％,ROE(加权)为17.26％/+3.22pct。
单季度看,24Q3公司实现营收7.93亿元/+50.6％,归母净利润0.59亿元/+16.1％,扣非归母净利润0.54亿元/+13.9％,经营活动现金流净额0.31亿元/+26.9％。
简评Q3大健康产品占比提升至47％,益生菌Pro表现亮眼。分产品看,24Q1-3公司自由点产品实现营收21.53亿元/+65.9％,单季度看,24Q3公司自由点产品实现营收7.53亿元/+59.1％,测算24Q3纸尿裤产品和ODM业务同比下滑。公司聚焦卫生巾产品,持续优化产品结构,围绕大健康系列于今年5月推出升级新品益生菌Pro,拓展新锐白领、城市中产人群。24Q3大健康系列产品(包括益生菌/益生菌Pro、敏感肌、有机纯棉系列)估计约占卫生巾收入的47％以上,其中新品益生菌Pro占比已达6-7％。
24Q3电商收入同比+97％,线下外围省份增长提速。自主品牌分渠道看,1)线上:24Q1-3公司电商渠道营收10.39亿元/+140.1％(单季度看,24Q3电商营收3.85亿元/+96.8％),电商业务接近翻倍,其中抖音渠道收入约占40％、同比一倍以上增长,天猫官旗收入约占20％、同比约+50％,拼多多收入约占10％+、同比倍数增长。展望Q4,自由点天猫双十一预售首日成绩亮眼,排名个护成交榜第四、国货卫生巾第一。盈利能力方面,由于Q3缺少大型促销活动,估计ROI环比略有下降,Q4有望回升。2)线下:24Q1-3公司线下渠道实现营收11.97亿元/+24.1％,单季度看,24Q3线下营收3.86亿元/+25.6％,其中外围省份+91.0％、核心五省营收均实现双位数增长。湖南等外围省份开拓成效显著,营收同比增速逐季提升。
毛利率同环比提升、销售费用率增长,Q3净利率有所下滑。1)利润率:24Q1-3公司毛利率为54.88％/+5.87pct,净利率为10.26％/-2.12pct,单季度看,24Q3公司毛利率为55.80％/+4.20pct、环比+1.36pct,净利率为7.42％/-2.21pct。电商占比及高端系列占比快速增加带动毛利率提升,部分被销售费用率提升抵消,Q3净利率下滑。2)费用端:公司依既定战略继续加强品牌建设,加大市场推广和品牌宣传力度,以持续提升品牌影响力和扩大消费者人群。24Q3公司销售费用投入3.30亿元/+82.9％,销售费用率为41.51％/+7.32pct,毛销差为14.29％/-3.12pct、环比-4.01pct,主要系新品益生菌Pro系列上市及加大费用投放所致。
盈利预测:预计百亚股份2024-2026年实现营收32.5、40.0、47.2亿元,同增51.5％、23.1％、17.9％;归母净利润分别为3.23、4.01、4.88亿元,同增35.7％、23.9％、21.8％;对应最新股价的PE分别为34.1x、27.5x、22.6x,维持"买入"评级。
风险提示:1)盈利能力下滑风险:公司在当前发展阶段更注重规模及市占率提升,加大品牌宣传及渠道费用投放,虽电商渠道及外围省份收入增速较高,但对利润贡献较少,公司面临盈利能力持续下滑的风险。
2)电商渠道增长放缓风险:公司2020年以来注重电商渠道结构调整,布局天猫、京东、抖音等全渠道,实现收入快速增长,未来随着投放ROI边际效率下降、传统电商渠道流量下行、新兴渠道流量红利期结束、其他电商新品牌入局竞争加剧,电商渠道或面临增速放缓风险。3)外围省份开拓不及预期风险:公司卫生巾自主品牌从西南地区向全国开拓,目前核心川渝、云贵陕地区实现较高市场份额,但外围省份作为新开拓区域,面临地区品牌和国际品牌的竞争压力。4)原材料价格波动风险:公司原材料主要为无纺布、高分子材料、绒毛浆等,原材料价格波动对于公司盈利产生不利影响。
[2024-10-21] 百亚股份(003006):外围＆电商渠道表现靓丽,增长逻辑持续兑现
■兴业证券
事件:公司发布2024年三季报。①2024年前三季度,公司实现收入23.25亿元(同比+57.51％),归母净利润2.39亿元(同比+30.77％),扣非归母净利润2.26亿元(同比+31.76％)。②24Q3收入7.93亿元(同比+50.64％),归母净利润0.59亿元(同比+16.1％),扣非归母净利润0.54亿元(同比+13.91％)。
产品结构优化带动毛利率再创新高。2024年前三季度公司毛利率54.88％,同比+5.87pct,其中24Q3毛利率55.8％,同比+4.2pct,主要得益于自由点收入占比提升(24Q3自由点收入占比为94.99％,同比+5.11pct),以及大健康系列产品占比提升(2024年前三季度大健康系列产品收入占卫生巾的比重已超40％),带动自由点毛利率同比+2.7pct至58.1％。
费效错期,净利率短期承压。2024年前三季度公司归母净利率为10.26％,同比-2.1pct,24Q3归母净利率7.42％,同比-2.21pct,其中销售费用率同比+7.32pct至41.51％,主要受投入增加及投入产出短期错配影响:①今年电商双十一大促提前启动,预热蓄水等前置投入提早到9月,而活动在10月才陆续开启;②考虑到当前天猫平台的发展机遇,公司同步增加了相关渠道的资源投入;③租赁厂房的费用开始分摊,但10月才开始投入生产。
电商、外围渠道持续高增,拉动自由点品牌快速增长。2024年前三季度,自由点产品实现收入21.53亿元,同比+65.9％,其中24Q3收入7.53亿元,同比+59.1％,维持较高增速。分渠道来看:1)线下渠道:重点省份内部覆盖范围扩容,外围市场增长提速。2024年前三季度,公司线下渠道收入11.97亿元,同比+24.1％,其中外围市场(核心区域以外省份)收入同比+73.8％。单24Q3来看,线下渠道收入3.86亿元,同比+25.6％,其中外围市场收入同比+91％,增长提速(24Q2外围市场收入同比+83.1％),得益于公司在原有市场稳步提升的基础上,部分新增市场表现靓丽,如广东省在成功打造东莞标杆市场后重点铺开深圳、广州市场。
2)电商渠道:高基数下延续高增。2024年前三季度,公司电商渠道收入10.39亿元,同比+140.1％,其中24Q3收入3.85亿元,同比+96.8％,拆分来看,抖音、拼多多同比保持倍数增长,天猫同比增长接近50％。8月19日,自由点斩获天猫金妆奖2024"年度中国品牌奖",公司与天猫平台合作更为紧密,同时公司亦加大资源投入,进入抖音+天猫双轮驱动新阶段,但由于三季度无大促活动,增长势能未能全部体现,因此增速环比回落,但依然在去年同期高基数水平下维持高增(23Q3电商收入同比+129.5％)。
公司成长逻辑持续兑现,24Q4利润端有望环比改善。今年以来,公司线下渠道和电商渠道增长远超年初预期,尤其是电商渠道找到新的成长动能,高基数下仍保持较高增速。根据最新的电商双十一数据,天猫预售阶段(10月14日20:00-10月17日24:00)自由点跻身个护榜第四名,是排名仅次于第一名护舒宝的卫生巾品牌,未来成长势能有望延续。公司通过线上线下实现外围市场同步扩张的成长逻辑不断兑现。另一方面,考虑到23Q4公司受部分短期因素影响(个别KA系统坏账减值计提和产能不足)净利率偏低,同时24Q3前置投入较多,预计24Q4利润端有望修复。
盈利预测:综上所述,我们调整对公司的盈利预测,预计2024、2025年公司营收32.69、43.21亿元,同比+52.4％、+32.2％;归母净利润3.3、4.37亿元,同比+38.6％、+32.3％,对应2024年10月18日收盘价PE为33.4、25.3倍,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,外围市场拓展不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
[2024-10-20] 百亚股份(003006):Q3收入表现亮眼,多重增长逻辑持续加速兑现!
■申万宏源
公司发布24年三季报,收入表现亮眼:24年前三季度公司收入23.25亿元,同比增长57.5％,归母净利润2.39亿元,同比增长30.8％;单三季度公司收入7.93亿元,同比增长50.6％,归母净利润0.59亿元,同比增长16.1％。
电商高势能持续+全国化扩张加速推进+大单品红利延续+进取的管理团队,多重成长逻辑加速兑现,自由点品牌份额有望加速提升,中长期成长动能充沛!电商:品牌势能由抖音外溢至天猫、拼多多等,Q3电商收入延续高增。24年前三季度公司电商收入10.39亿元,同比增长140.1％,单Q3电商收入3.85亿元,同比增长96.8％。
公司凭借差异化产品卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等,成功在抖音平台培育强大的品牌势能,自23年下半年以来自由点品牌在抖音持续位列第一名,24年9月抖快单月GMV破亿元。24年以来,抖音品牌流量逐步外溢,且公司电商内部进行组织架构调整,积极发力其他电商平台,除抖音外,天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品持续放量+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力,预计公司电商收入增长红利延续。
线下:全国化扩张进程加速推进,外围地区收入高增;核心五省延续稳健增长。24年前三季度公司线下渠道实现营业收入11.97亿元,同比增长24.1％,其中核心区域以外省份的营业收入同比增长73.8％。单Q3公司线下渠道实现营业收入3.86亿元,同比增长25.6％,其中核心区域以外省份的营业收入同比增长91.0％。自23Q2进行组织架构调整后,23下半年以来全国化扩张逻辑已在报表端逐步兑现,外围地区收入已经连续五个季度实现同比高增。展望未来,公司持续加快外围省份市场拓展节奏,重点锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域,且从核心五省向外围地区输送优秀渠道人才,全国化扩张逻辑持续兑现,外围市场高增长红利有望延续。川渝等五省优势稳固,稳健增长提供利润基本盘。公司在核心五省优势稳固,高市场份额享受高利润率,核心五省提供利润基本盘,以支撑公司持续发力电商渠道及推进线下全国化扩张。考虑公司五省持续推进产品结构升级及云贵陕份额仍有较大提升空间,预计核心五省收入将稳健增长,且盈利能力持续改善。
产品:"益生菌"大单品红利延续,助力拉新及毛利率提升。24Q3公司毛利率为55.8％,同比+4.2pct,环比+1.4pct,主要受益于益生菌大单品红利推动下的产品结构升级。22年公司推出定位"大健康"的"敏感肌"系列产品,23年5月推出"益生菌"系列产品,成功打造"爆品",产品基本盘实现蜕变,24年5月又推出"益生菌pro"系列,拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。"大健康"系列产品定位中高端,收入占比提升推动毛利率显著改善。同时"益生菌"的"销售卖点"更加突出,对于品牌的"拉新"起到较大助力。我们认为,产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。
高费用投放推动品牌份额快速提升,净利率短期承压但未来修复弹性可期。
24Q3公司净利率为7.4％,同比-2.2pct;24Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为41.5％、4.3％、2.1％、0.0％,分别同比+7.3、+1.2、-0.7、+0.4pct。我们认为,当前公司品牌势能持续高增,大单品红利延续,电商、线下全国化扩张逻辑加速兑现,品牌份额快速提升期加大费用投放积极占领消费者心智,虽费用投放致净利率短期承压,但考虑卫生巾赛道"易守难攻",未来伴随规模增加、份额提升,盈利弹性修复可期。
电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队,看好公司成长性。考虑公司高费用投放以快速提升品牌份额,我们下调2024-2025年归母净利润至3.20、4.28亿元,考虑伴随规模提升盈利弹性释放,上调2026年归母净利润至5.60亿元,(24-26年归母净利润原值为3.41、4.32、5.41亿元),分别同比增长34.4％、33.5％、31.0％,当前市值对应PE为34、26、20倍,考虑公司中长期成长动能充足,维持"买入"评级。
风险提示:电商渠道竞争加剧,全国化扩张进程不及预期。
[2024-10-20] 百亚股份(003006):营收维持高增,产品＆渠道快速拓展
■银河证券
事件:公司发布2024年第三季度报告。报告期内,公司实现营收23.25亿元,
同比+57.51％;归母净利润2.39亿元,同比+30.77％;扣非净利润2.26亿元,
同比+31.76％;基本每股收益0.56元。其中,公司第3季度单季实现营收7.93.
亿元,同比+50.64％;归母净利润0.59亿元,同比+16.1％;扣非净利润0.54
亿元,同比+13.91％。
产品结构升级推动毛利率延续提升,加快市场拓展导致费用投入增加。
公司高端新品表现亮眼,产品结构持续优化。报告期内,公司综合毛利率为
54.88％,同比+5.87pct。其中,24Q3单季毛利率为55.8％,同比+4.2pct,
环比+1.36pct。
公司加快市场拓展及品牌建设,费用投放力度明显增强。报告期内,公司期间
费用率为42.86％,同比+8.99pct。
其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为
37.41％/3.4％/2.17％/-0.11％,同比分别变动+9.63pct/-0.15pct/-0.61
pct/+0.12pcto
短期费用投放快速增加导致扣非净利率略承压。2024年前三季度,公司扣非
净利率为9.73％,同比-1.9pct。其中,24Q3单季公司扣非净利率为6.83％,
同比-2.2pct,环比-2.89pct。
产品持续迭代升级,新品销售表现亮眼。公司产品升级逻辑持续兑现,高端
新品占比提升带动业务规模及盈利能力向上。2024年前三季度,自由点产品
实现营收21.53亿元,同比+65.9％,毛利率为57.8％,同比+4.1pct。其中,
2024Q3自由点产品实现营收7.53亿元,同比+59.1％,毛利率为58.1％,同
比+2.7pct。
大举投入加快市场拓展,线上线下协同突破。公司继续深耕优势地区,加快
电商渠道建设,有序拓展全国市场,报告期内加大市场投入,2024年前三季
度销售费用投入8.7亿元,同比+112.1％,其中24Q3投入3.3亿元,同比
+82.9％。报告期内,公司线下渠道实现11.97亿元,同比+24.1％,其中核心
区域以外省份同比+73.8％;电商渠道实现10.39亿元,同比+140.1％。24Q3,
公司线下渠道实现3.86亿元,同比+25.6％,其中核心区域以外省份同比
+91％;电商渠道实现3.85亿元,同比+96.8％。
展望未来,预计24Q4仍将延续亮眼表现:国庆期间,公司提前3天完成国庆
档期基础(考核)目标,提前2天完成达标(中)目标,整个档期达成(90％)
挑战目标;双十一预售首日,自由点销售额排名国货卫生巾TOP1,天猫个护
成交榜TOP4。
投资建议:公司为国产卫生巾龙头,产品升级持续迭代优化,线上渠道实现高
速扩张,外溢效应助力线下渠道拓展,未来有望持续提升市占率。预计公司
2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.99/1.25元,对应PE为34X
/26X/21X,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,渠道发展不及预期的风险,市场竞争
加剧的风险。
[2024-10-20] 百亚股份(003006):电商渠道持续高增,产品升级带动盈利稳步提升-2024年三季报点评
■国海证券
事件:2024年10月18日,百亚股份发布2024年第三季度报告:2024Q1-Q3,公司实现营业收入23.25亿元/同比+57.5％,实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元/同比+30.8％,实现扣非后归母净利润2.26亿元/同比31.8％。2024Q3,公司实现营业收入7.93亿元/同比+50.6％,实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元/同比+16.1％,实现扣非后归母净利润0.54亿元/同比+13.91％。
投资要点:聚焦核心优势品类,产品结构不断优化。公司聚焦自由点卫生巾系列,优化产品结构不断优化,其中高端系列产品收入占比持续增加,带动毛利率提升。2024Q1-Q3,自由点产品实现营业收入21.53亿元/同比+65.9％,自由点毛利率达57.8％/同比+4.1pct。2024Q3,自由点实现营业收入7.53亿元/同比+59.1％,自由点毛利率为58.1％/同比+2.7％。
深耕优势核心五省,电商渠道表现亮眼,有序拓展外围市场。
2024Q1-Q3,线下渠道实现营业收入11.97亿元/同比+24.1％,其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8％,电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1％。2024Q3,线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6％,其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0％,电商渠道实现营业收入3.85亿元/同比+96.8％。
盈利能力稳步上升,品牌投入持续增加。公司不断加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3,公司销售费用投入8.70亿元/同比+112.1％,公司毛利率为54.9％/同比+5.9pct。2024Q3,公司销售费用投入3.30亿元/同比+82.9％,毛利率为55.8％/同比+4.2pct。
盈利预测和投资评级:公司在进一步巩固核心五省优势基础上,持续发力电商和外围省份,深耕大健康产品助推产品升级,中高端品类带动均价上行,毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026年公司营业收入31.19/39.08/48.83亿元,归母净利润3.22/4.05/5.05亿元,对应PE估值为34/27/22x。维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动;市场竞争日益加剧;全国化拓展不及预期;营销网络拓展不及预期;经营业绩波动风险。
[2024-10-20] 百亚股份(003006):Q3收入延续高增,增长逻辑持续兑现-2024Q3业绩点评
■国泰君安
本报告导读:公司Q3收入延续高增,毛利率同环比显著改善,中长期盈利弹性有望逐步释放。
投资要点:投资建议:公司有望凭借益生菌强产品力与线上强运营能力,实现份额进一步突破,叠加规模效应及产品结构优化,盈利弹性有望逐步释放。维持2024-2026年EPS预测为0.82/1.06/1.41元,考虑到公司新品及市场拓展顺利,增长逻辑持续兑现,业绩增长确定性较强,给予公司2025年高于行业平均的30倍PE,上修目标价至31.9元,维持"增持"评级。
Q3收入延续高增,毛利率同环比显著改善。Q3公司收入为7.93亿元,同比增长50.7％;归母净利为0.59亿元,同比增长16.1％;毛利率为55.8％,同比提升4.2pct,其中自由点产品毛利率58.1％,同比提升2.7pct,主要得益于以益生菌和敏感肌为代表的大健康高端线产品收入占比提升至47％,其中益生菌产品持续高增,Q3益生菌PRO仅销售2月左右收入占比达6％以上,新品推广效果优异;归母净利率为7.4％,同比下降2.2pct,主要由于销售/管理费用率分别提升7pct/1pct,用途为:①双十一促销费用与益生菌Pro新品费用投入提升;②Q3缺少大促节点,促销活动增多;③新工厂租赁费分摊;④外部咨询费。
外围市场逐季加速,核心五省延续稳健。Q1/Q2/Q3核心五省收入分别+9％/+21％/+11％,地位稳固份额维持领先,净利率环比基本持平,奠定业绩基本盘。Q1/Q2/Q3外围收入分别+52％/83％/91％,得益于益生菌产品高关注度,公司核心省份拓展及KA入场优于预期。我们预计公司在外围市场将持续以规模扩张为首,伴随规模扩大净利率有望逐步改善(目前湖南已实现盈利)。
Q3电商收入+97％,双十一预售表现较好。Q3公司抖音/拼多多/天猫分别增长100％+/成倍增长/+50％,成长持续强势。24年1-9月公司线上份额9％+/位列行业top3,预计到24年底有望提升至top2,对标龙头护舒宝23年20％+的份额仍有较大增长空间,有望凭借强运营能力、平台资源倾斜等向top1进军。基于优异双十一预售表现,公司有信心整个双十一销售实现同比双位数增长。
风险提示:行业竞争挤压利润;产品创新遭同业模仿
[2024-10-20] 百亚股份(003006):三季度营收同比增长51％,产品升级及渠道扩张稳步推进
■国信证券
收入延续前期高速增长态势。公司前三季度实现营收23.25亿/yoy+57.5％,实现归母净利润2.39亿/yoy+30.8％。单三季度,公司实现营收7.93亿/yoy+50.6％,实现归母净利润0.59亿/yoy+16.1％。受益于线上和外围市场持续快速拓展,公司收入延续前期高速增长,但由于营销支出及其他一次性费用增加,公司单Q3利润增速有所放缓。
分产品看,中高端产品升级持续推进。单三季度,自由点品牌实现营收7.53亿/yoy+59.1％,产品结构优化推动毛利率提升2.7pct至58.1％,中高端大健康系列占卫生巾比重达47％+,其中益生菌Pro系列单Q3预计实现营收5100-5200万元,占比达6-7％。
分渠道看,电商及线下外围市场扩张迅猛。单Q3公司线下渠道实现营收3.86亿/yoy+25.6％,其中外围省区市场实现收入增长91.0％,较上半年的65.6％再次提速;电商渠道实现营业收入3.85亿/yoy+96.8％,其中抖音和拼多多等新兴平台保持100％+同比增长,天猫同比增长约50％。
毛利率持续提高,销售费用率由于投放增加而提升较多。2024Q3实现毛利率/净利率分别为55.80％/7.42％,分别同比+4.20/-2.21pct,中高端益生菌系列等占比持续提升,推动毛利率持续向好。Q3销售/管理/研发费用率分别为41.51％/4.34％/2.21％,同比+7.32/+1.26/-0.62pct。销售费用率增加较多主要由于双11费用前置、推广益生菌Pro系列投放增加,以及新工厂租赁费和咨询费等较多一次性支出影响;管理费用率系职工薪酬增加而略有提升。
营运能力和现金流均处于稳步提升态势。公司2024前三季度存货周转天数46天,同比减少8天;应收账款周转天数23天,同比减少8天;2024Q3公司经营性现金流净额为0.31亿元,同比增长26.91％。
风险提示:宏观环境风险,渠道扩张不及预期,行业竞争加剧。
投资建议:公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头,通过产品升级以及渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长。未来一方面随着公司通过新兴电商平台以及线下全国化扩张的持续推进,市场份额有望进一步提升;另一方面依托中高端产品升级,公司品牌势能有望进一步夯实,市场竞争力持续加强,且带动盈利能力继续上行。考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升,同时公司不断加大品牌投放以扩大自身市场份额,我们略下调2024-2026年归母净利润至3.21/4.22/5.34(原值为3.35/4.54/5.57)亿,对应当前PE分别为34/26/21x,维持公司"优于大市"评级。
[2024-10-20] 百亚股份(003006):结构改善明显,24Q4投放效率提升可期-季报点评
■天风证券
公司发布2024年三季度报告
24Q3公司实现收入7.9亿,同比+51％,归母净利润0.6亿,同比+16％,扣非归母净利润0.5亿,同比+14％;24Q1-3实现收入23.2亿,同比+58％,归母净利润2.4亿,同比+31％,扣非归母净利润2.3亿,同比+32％。
公司坚持既定发展战略,聚焦优势资源,持续打造品牌力和产品力,推进品牌发展;在渠道上进一步深耕核心优势地区,加快电商和新兴渠道建设,有序拓展全国市场,24Q3收入延续高增趋势。利润增速放缓我们预计主要系双11预热致费用投放前置、且益生菌pro品牌费用增加,24Q3公司销售费用投入3.3亿,同比+83％。展望Q4,公司国庆目标高额达成,预计收入表现有望延续。
产品结构改善明显,新品表现乐观
24Q3自由点实现收入7.5亿,同比+59％,公司综合毛利率/自由点毛利率分别为56％/58％,分别同比+4.2pct/+2.7pct;益生菌Pro产品聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群,新品推出有望带动单价及毛利率持续提升。
电商双轮驱动,外围线下提速
24Q3电商实现收入3.9亿,同比+97％,此前抖音成长势能持续外溢至线上其他平台,对于天猫平台公司有意愿继续保持在品牌和平台资源的投入力度,我们预计天猫平台盈利能力较高,且老客占比相对抖音更高,有望驱动电商净利率改善,同时为平台份额扩张奠定基础。
24Q3核心区域以外省份实现同增91％,公司在外围市场主推大健康系列产品,大健康产品收入占比超过一半以上,目前不同外围省份所处的发展阶段不同,部分省份已逐步实现盈利或者达到盈亏平衡。
毛利率持续提升,短期费用投入加大
24Q3公司毛利率55.8％,我们预计伴随产品结构优化,毛利率提升稳健;费用方面,24Q3公司管理/研发/销售/财务费用率分别为4.3％/2.2％/41.5％/-0.1％,分别同比+1.3pct/-0.6pct/+7.3pct/+0.3pct,对应归母净利率为7.4％,同比-2.2pct,公司继续加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群,短期费用投放力度较大影响净利率水平,我们预计伴随结构优化、复购提升、规模放量,盈利能力有望优化。
调整盈利预测,维持"买入"评级
公司为高成长性标的,把握卫生巾行业格局重塑机遇,核心市场+电商+外围省份全线发力,成长势能持续加强;根据24年三季度报告,考虑仍处品牌投入阶段,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润为3.2/4.2/5.3亿元(前值为3.4/4.4/5.5亿),PE分别为34/26/21X。
风险提示:下游需求不及预期;外围省份拓展不及预期;新产品扩张进度缓慢
[2024-10-20] 百亚股份(003006):电商外围渠道高增,综合毛利率持续提升-2024年三季报点评
■国联证券
事件百亚股份发布2024年三季报:2024Q1-3公司实现营收23.25亿元,同比+57.51％,实现归母净利润2.39亿元,同比+30.77％,实现扣非后归母净利润2.26亿元,同比+31.76％;单季度看,2024Q3公司实现营收7.93亿元,同比+50.64％,实现归母净利润0.59亿元,同比+16.10％,实现扣非后归母净利润0.54亿元,同比+13.91％。
电商渠道稳步高增,外围省份快速扩张百亚不断强化产品结构,自2023Q3起持续聚焦益生菌系列,2024Q1-3/Q3自由点卫生巾分别实现收入21.53/7.53亿元,同比+65.9％/+59.1％。渠道端公司持续深耕优势区域的同时不断加快电商渠道和外围省份建设,2024Q1-3/Q3电商渠道分别实现收入11.97/3.86亿元,同比+140.1％/+96.8％,保持近三位数增长趋势;线下渠道分别实现收入11.97/3.85亿元,同比+24.1％/+25.6％,其中受益于公司品牌力提升和消费人群拓展,外围省份加快扩张节奏,2024Q3实现91％的高速增长。
产品结构优化毛利率提升,销售费用前置扰动利润公司坚持既定发展战略、不断打造品牌力和产品力,中高端系列收入占比持续增长,产品结构不断优化,带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行,2024Q3分别同比+4.2/+2.7pct。2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct,其中双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长82.9％至3.30亿元,短期扰动利润表现,2024Q1-3/Q3净利率分别同比-2.12/-2.21pct。随着2024Q4大促季产品销量得到释放,销售费率有望实现下行。
益生菌新品拓宽用户画像,国庆档超额完成目标百亚于2024年5月20日推出益生菌pro+,主打5倍益生菌和LA88+N13+益生元,未来公司将通过新品继续放大电商优势,并将用户画像拓展至白领等群体,同时赋能线下渠道,大健康系列占比有望持续提升。国庆期间百亚向经销商提出7天完成1个月销量目标的倡议,在厂商双方努力下,公司提前3天完成国庆档期基础考核目标,并达成挑战目标的90％,为2024Q4及2025年发展打下了坚实基础。
电商及外围市场持续放量,维持"买入"评级益生菌系列带动电商渠道高增,线上赋能线下逐渐突破外围市场,核心五省基本盘稳定增长,百亚股份未来成长性可期。我们上调公司2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元,同比+50.27％/+26.78％/+23.84％,归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元,同比+32.42％/+31.97％/+29.20％,EPS为0.73/0.97/1.25元/股,3年CAGR为31.19％。公司电商及外围市场持续放量,维持"买入"评级。
风险提示:电商ROI不达预期风险;外围市场拓张不及预期风险;价格战等恶性竞争风险。
[2024-10-20] 百亚股份(003006):Q3产品渠道驱动营收向上,营销投放蓄势增长
■华福证券
事件:公司发布三季报。前三季度实现营收23.25 亿元,同比+57.5％,实现归母净利润2.39 亿元,同比+30.8％。单Q3 公司实现营收7.93 亿元,同比+ 50.6％,实现归母净利润0.59 亿元,同比+16.1％。
全渠道营收亮眼,拉动营收延续靓丽成长。①渠道方面,单Q3 线下渠道实现营收3.86 亿元,同比+25.6％,其中外围省份同比+91％,公司按照既有经营目标有序拓展全国市场;单Q3 电商渠道实现营收3.85 亿元,同比+96.8％,年初至今延续快速增长。②产品方面,单Q3 公司自由点卫生巾实现营收7.53 亿元,同比+59.1％,公司继续聚焦卫生巾系列产品,持续优化产品结构,高端系列产品收入占比持续增加。
高端产品继续带动毛利率提升,营销有序投入保障高增。①毛利率:公司单Q3 实现毛利率55.8％,同比+4.2pct,其中自由点卫生巾毛利率为58.1％,同比+2.7pct,高端产品带动毛利率提升。②期间费用:公司单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为41.5％、4.3％、2.2％、-0.05％,分别同比+7.3pct、+1.3pct、-0.6pct、+0.3pct。销售费用率提升主要是公司继续加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。管理费用率提升主要是职工薪酬增加。③净利率:单Q3 实现归母净利率7.4％,同比-2.2pct,主要为期间费用率增长。随着Q4 销售旺季来临,建议关注公司电商及外省扩展势能,以及盈利边际改善趋势。
盈利预测与投资建议我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.2 亿元、4.0 亿元、5.0 亿元,增速分别为36.0％、22.1％、25.6％,盈利预测维持前值。目前公司股价对应24 年、25 年PE 为34X、28X。考虑到公司在预期25-26 年保持20-25％增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,享有一定成长溢价,维持"买入"评级。
风险提示市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险
[2024-10-20] 百亚股份(003006):收入高增且亮点纷呈,盈利Q4释放可期,必选龙头持续进阶-2024Q3点评
■长江证券
公司2024前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润23.25/2.39/2.26亿元,同增58％/31％/32％;其中Q3分别对应7.93/0.59/0.54亿元,同增51％/16％/14％。
事件评论Q3延续高增,电商＆线下外围均近倍增。Q3收入+51％,自由点品牌+59％。Q3拆分看:1)电商:+97％,虽非旺季但环比仍正增,其中i)抖音延续倍增,(据三方数据)份额创新高(14.2％),且显著拉开与第二名的差距;ii)天猫延续较快增速,Q3淡季拉新蓄客、厚积薄发,(据三方数据)份额环比+0.8pct至8.5％;iii)其他平台如拼多多等低基数下或亦有倍数级增长。2)线下外围:+91％,环比提速(Q2+83％),估计其中湖南/广东/江苏等重点或有翻倍以上增长,且不断挺进新系统(如华东大润发等)。3)核心五省:+11％,川渝/云贵陕均呈稳步扩张趋势。
Q3毛利率再创新高,净利端受短期多因素扰动。Q3毛利率+4.2pcts至55.8％再创新高,主因:1)盈利优的自由点品牌(Q3毛利率达58.1％)占比提升5pcts至95％;2)自由点毛利率+2.7pcts,延续提升,主因益生菌等大健康系列占比再创新高,其中Pro+系列推出后趋势良好,进一步推动大健康系列占比升高。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+7.3/+1.3/-0.6/+0.3pcts,费用率上升有电商占比提升的结构性影响,此外:1)双11提前,电商备战预投资源费用,相较收入确认有所前置;2)Q3新租工厂增加租赁费用;3)咨询费用增加。Q3归母/扣非利润率均-2.2pcts至7.4％/6.8％。
展望Q4:产品结构优化带动毛利率改善延续,电商各平台乘势高歌猛进有望促进费比环比优化,且规模效应下租赁＆咨询等增量费用亦将被摊薄,维持全年利润预期。
双11如火如荼,天猫渐入佳境,期待Q4电商再下一城。1)天猫:预售阶段排名升至第2,与平台深化合作持续显效,体现为专属活动资源及流量支持(主销位/李佳琦专场直播等)、平台活动参与支持(88vip、百亿补贴、99大促等)、常规化的流量倾斜等;2)抖音:三方数据显示10月以来自由点延续高增,自建核心团队强激励＆快速迭代打法构建核心竞争壁垒,相较竞对大促期间高度依靠高投入合作明星达人实现冲量更具持续性。
新品益生菌Pro+系列加速推广,产品结构不断优化。益生菌Pro+系列定位为基础款的高端化延伸而非替代,面向新锐白领、资深中产人群等,实现客群拓圈;相较基础款产品力亦显著提升,体现为产品更薄、吸收性更好,表层添加天然蚕丝及日用款更长等。策略上,线上以小红书等平台为营销种草窗口,兼以拓展较高消费力人群;线下正加快渠道上样,兼以对经销商＆导购倾斜针对性销售政策,共同推动大健康系列的加速渗透。
关注天猫快速起势＆新品Pro+系列起量两大边际变化,有望持续超预期。公司作为卫品行业稀缺的高成长标的,正凭借电商多平台高增以及线下外围地区拓展持续提份额,中期维度盈利改善空间可观。预计公司2024-2025年归母净利润为3.4/4.4亿元,对应PE32/25x,维持"买入"评级。
风险提示1、行业竞争格局恶化;2、公司渠道拓展不及预期。
[2024-10-19] 百亚股份(003006):线上强势高增,线下非核心区域亮眼-2024年三季报点评
■西部证券
业绩摘要:公司2024年前三季度实现营业收入23.25亿元,同比+57.5％,实现归母净利润2.39亿元,同比+30.8％。单Q3实现营业收入7.93亿元,同比+50.6％,实现归母净利润0.59亿元,同比+16.1％。
收入端:线上淡季环比提升,线下非核心区域继续加速。2024年Q3公司线下渠道实现营业收入3.86亿元,同比+25.6％,其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0％,环比24H1继续加速,彰显全国市场拓展成效。电商渠道实现营业收入3.85亿元同比+96.8％,在Q3电商淡季仍环比Q2+7.8％,较为难能可贵。线上线下渠道的双重发力带动了公司收入端表现超预期。
产品端:产品结构优化带动综合毛利率上行。近年公司聚焦大健康系列等高端卫生巾品类,不断优化产品结构,带动毛利率上行。Q3公司综合毛利率同比提升4.2pcts至55.8％。公司在今年5月也推出"益生菌PRO+"升级系列,该系列有望在接下来的双11系列活动中成为爆款,我们也持续看好包括有机纯棉、敏感肌和益生菌在内的大健康系列产品推广。
利润端:受营销和管理费用提升影响,归母净利率略有下降。随着公司在渠道和品牌上的投入,整体费用率呈现提升趋势。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为41.5％4.3％/2.2％/-0.1,分别同比+7.3/+1.3/-0.6/0.3％pcts。综合毛利率提升和费用率增加的影响,公司Q3归母净利率同比下降2.2pcts至7.4％。考虑到今年双11大促时间提前费用前置影响,公司Q4盈利能力有望回升。
我们预测公司2024/2025/2026年收入为31.33/39.91/47.80亿元,同比增长46.1％/27.4％/19.8％,归母净利润为3.20/4.17/5.18亿元,同比增长34.3％/30.4％/24.3％,公司自由点品牌卫生巾线上增速强劲,线下全国拓展势头良好,维持"买入"评级。
风险提示:产品研发和推广进度不及预期;外围市场拓展不及预期;电商渠道拓展不及预期;行业竞争加剧影响销售。
[2024-10-19] 百亚股份(003006):成长持续强化,短期费用影响盈利-季报点评
■国盛证券
公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入7.93亿元(同比+50.6％),归母净利润0.59亿元(同比+16.1％),扣非归母净利润0.54亿元(同比+13.9％)。Q3收入延续超预期增长,受双十一提前投入、益生菌Pro站内外推广、管理咨询费用、及新工厂费用提前分摊等影响,Q3利润率同比下降,Q4有望回升。
核心逻辑一:线下全国化扩张、线上抖音流量外溢,各渠道份额加速提升。24Q1-Q3线下渠道实现收入11.97亿元(同比+24.1％),其中外围省份收入同比+73.8％,电商渠道收入10.39亿元(同比+140.1％);单Q3线下渠道实现收入3.86亿元(同比+25.6％),其中外围省份收入同比+91.0％,伴随24H2以来外围省份拓展力度加大、增长再度提速,我们预计核心五省Q3净利率环比基本持平,电商渠道收入3.85亿元(同比+96.8％)、高基数下延续翻倍左右增长,其中抖音、拼多多、天猫均保持高速增长。
核心逻辑二:产品结构优化,毛利率延续同环比改善。24Q1-Q3自由点产品实现收入21.53亿元(同比+65.9％),综合毛利率54.9％(同比+5.9pct),自由点产品毛利率57.8％(同比+4.1pct);单Q3自由点产品实现收入7.53亿元(同比+59.1％),综合毛利率55.8％(同比+4.2pct、环比+1.4pct),自由点产品毛利率58.1％((同比+2.7pct),伴随益生菌产品占比持续提升、核心五省益生菌快速突破,公司毛利率持续优化,对标恒安卫生巾业务(七度空间为主)24H1毛利率63％仍有提升空间。益生菌Pro片单价及毛利率较基础款进一步提升,推广情况较为理想。
核心逻辑三:品牌认知提升、复购率提高,盈利模型逐步跑通。24Q3销售费用3.30亿元(同比+82.9％),销售费用率41.5％(同比+7.3pct),短期费用投放加大。公司战略清晰,在品牌格局重塑的黄金阶段加大投放,加速抢占线下外围市场及线上渠道份额。我们预计Q3提前投入为双十一蓄力,双十一截至目前排名卫生巾品类天猫top2、仅次于护舒宝,预计Q4各平台ROI有望优化,2025年盈利能力有望提升。年度复购率稳步提升,抖音平台由于放量较快、复购率预计维持,天猫等传统电商平台复购率已与行业水平保持一致。
现金流及营运效率提升。24Q3公司产生净经营现金0.31亿元(同比+0.07亿元),现金流同比优化;截至Q3末公司应收账款周转天数23天(同比-8天),应付账款周转天数为59天(同比-2天),存货周转天数为45天(同比-8天),营运能力持续优化。
盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元,对应PE分别为34.3X、26.1X、20.1X,维持"买入"评级。
风险提示:全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。
[2024-10-18] 百亚股份(003006):2024Q3收入符合市场预期,市场开拓高效推进
■华西证券
事件概述百亚股份发布2024年三季度业绩报告。
分析判断:自由点持续放量,收入端符合预期公司发布2024年三季报:2024前三季度公司实现营收23.25亿元、同比增长57.51％,归母净利2.39亿元、同比增长30.77％,扣非后归母净利2.26亿元,同比增长31.76％;单季度看,Q3单季度公司实现营收7.93亿元、同比+50.64％,归母净利0.59亿元、同比+16.10％,扣非后归母净利0.54亿元、同比增长13.91％。现金流方面,2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额2.22亿元,同比+5.20％,现金流表现稳健。公司2024Q3收入端增长符合预期,结合公司2024中报情况(2024H1公司自由点实现营收14亿元,同比增长69.7％;核心品类以益生菌系列为代表的大健康系列产品高速发展同比增长255.2％,大健康系列占比达到42.3％),我们预计公司核心业务自由点延续快速增长势头,以益生菌系列为代表的核心大单品持续放量。
大单品持续放量带动毛利率提升盈利能力方面,2024Q3公司毛利率、净利率分别为55.80％、7.42％,同比分别+4.20pct、-2.21pct;结合公司2024中报情况(2024H1卫生巾毛利率57.37％,同比+5.30pct)我们预计公司2024Q3毛利率提升也主要系核心品类持续放量带动毛利率提升。净利率小幅下降系销售费率同比提升较多,期间费用方面,2024Q3公司期间费用率为48.01％,同比+8.22pct,环比+6.59pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.51％/4.34％/2.21％/-0.05％,同比分别+7.32pct/+1.26pct/-0.62pct/+0.27pct;环比2024Q2分别+5.37pct/+1.23pct/-0.09pct/+0.09pct。销售费用率提升较多系营销相关投入增加所致,管理费用增加系职工薪酬增加。
投资建议:公司自由点品牌线上竞争优势明显,主业卫生巾品类自由点高速增长,结合公司三季报情况,收入端我们上调预测,预计2024-26公司营收分别为32.16/40.20/48.24亿元(前值为30.02/37.52/45.03亿元),考虑费用投入爬坡期我们下调此前盈利预测,预计2024-26公司归母净利润分别为3.20/4.26/5.34亿元(前值为3.29/4.43/5.67亿元),EPS分别为0.75/0.99/1.24元(前值为0.77/1.03/1.32元),对应2024年10月18日收盘价25.69元/股,PE分别为34.5/25.9/20.7倍,考虑到公司作为个龙头护且当前渠道改革效益突出,有望支持业绩较快增长,维持"买入"评级。
风险提示市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。
[2024-10-18] 百亚股份(003006):业绩符合预期,继续高速成长
■中泰证券
事件:百亚股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收23.25亿元,同比增长57.51％;实现归母净利润2.39亿元,同比增长30.77％;实现扣非净利润2.26亿元,同比增长31.76％。单季度看,24Q3实现营收7.93亿元,同比增长50.64％;
实现归母净利润0.59亿元,同比增长16.10％;实现扣非净利润0.54亿元,同比增长13.91％。整体业绩符合预期。
业绩符合预期,产品升级+单季销售费用率提升。
1)2024年前三季度,公司毛利率54.88％(+5.87pct.),归母净利率为10.26％(-2.1pct.)。单季度看,Q3毛利率55.8％(+4.2pct.),归母净利率为7.42％(-2.11pct.)受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升,公司毛利率同环比继续提升,净利润波动核心受季度销售费用增加影响。我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力,同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。
2)费用端:前三季度,销售/管理/及研发费用率分别为37.41％(+9.63pct.)、3.4％(-0.15pct.)、2.17％(-0.61pct.)。Q3销售费用投入3.3亿元,同比增长82.9％,Q3单季度销售费用率41.51％(+7.32pct),公司战略性加强品牌资源投入,市场份额稳步提升。
渠道拆分:线上全平台突破,线下外围市场增长提速。自主品牌分渠道来看,1)线上:Q3增长96.8％,全平台突围,看好长期竞争力持续性。前三季度,公司电商渠道营收10.39亿元(+140.1％),Q3单季度收入3.85亿元(+96.8％)。公司从内容电商到货架电商全面突围,体现产品力、品牌力与销售能力的向上共振,抖音+天猫双轮驱动下,我们看好公司份额持续提升。
2)线下:Q3增长25.6％,外围市场表现靓丽。前三季度,公司线下收入11.97亿元(+24.1％),Q3单季度收入3.86亿元(+25.6％)。其中,外围市场Q3营收增长91％,较上半年继续环比提速,公司线上线下成长空间打开。
投资建议:内容电商崛起下,卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振,长期看,公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收32.3、41.8、52.9亿元,同增51％、29％、27％,归母净利润3.18、4.28、5.61亿元(考虑线上线下高增及费用投入增长,调整盈利预测,24-26年前次预测值为3.25、4.28、5.51亿元),同增34％、34％、31％,EPS为0.74、1.00、1.31元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
[2024-10-18] 百亚股份(003006):Q3收入维持高增,渠道拓展产品升级高效推进
■招商证券
Q3公司营业收入延续高增,利润增速受双11费用前置及益生菌Pro新品推广投入短期影响。外围市场与电商渠道收入同比增长90％+,成长势能依旧强劲。产品升级持续,自由点毛利率与公司毛利率同比+4.2/2.7pct。
Q3收入延续高增。24Q3公司实现营业收入7.93亿元/同比+50.64％,归母净利润5881万元/同比+16.10％,我们推测利润增速或受双11费用前置及益生菌Pro新品推广投入影响。24Q1-3公司实现营业收入23.25亿元/同比+57.51％,归母净利润2.39亿元/同比+30.77％。
线下渠道有序拓展,电商渠道依旧高增。分渠道看,24Q3公司线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6％,其中外围省份营业收入同比+91％。据自由点freemore微博,Q3自由点成功入驻711、盒马鲜生和华东大润发,线下市场拓商积极,有序拓展知名KA、CVS等渠道。
24Q3电商渠道营业收入3.85亿元/同比+96.8％,在同期基数偏高的基础上仍实现接近翻倍增长。据久谦数据,Q3自由点品牌在抖音平台维持第1排名,带动天猫、京东、拼多多逐步放量,线上成长空间进一步打开。
产品升级持续,毛利率同环比提升。24Q3公司自由点产品毛利率58.1％,得益于大健康产品占比持续提升,自由点毛利率同比+2.7pct。24Q3公司自由点产品实现营业收入同比+59.1％,同比增速快于公司整体,进一步带动毛利率增长,24Q3公司毛利率55.8％/同比+4.2pct/环比+1.36pct。
费用投放节奏影响,淡季费用率提涨。24Q3公司销售费用率41.51％/同比+7.31pct,管理费用率4.34％/同比+1.26pct。我们推测双11营销费用前置、益生菌PRO新品推广费用投入以及新工厂租赁费、外部咨询费分摊,使得Q3费用投入偏高,费用率提涨。
双11预售表现亮眼。据天猫大美妆公众号,双11预售首日,自由点销售额排名国货卫生巾TOP1(维持23年排名),天猫个护成交榜TOP4(较23年提升6位),实现排名跃升。
维持"强烈推荐"投资评级。公司核心五省基本盘稳固,外围省份与电商渠道驱动营收高速增长,大健康系列带动毛利表现优化,产品升级与全国拓展逻辑强化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.16/4.15/5.25亿元,对应PE分别为35/27/21x,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期。
[2024-10-12] 百亚股份(003006):国庆目标高额达成
■天风证券
国庆目标高额达成,奠定Q4开门红基础根据"百亚品牌说"公众号,公司提前3天完成国庆基础(考核)目标,提前2天完成达标(中)目标,整个档期高达成(90％)挑战目标。我们认为国庆靓丽表现为Q4打胜仗和2025年挑战高目标打下好基础,公司高效执行力/高配合度团队为业绩兑现提供强动力。
线下市场:国庆档期公司紧盯机会、厂商一心,积极把握益生菌发展红利,提出"国庆7天卖1个月销量"的目标,刷新6大记录:1、常渠国庆7天目标达成率140％,共144个市场实现目标;2、70个乔诺训战市场总计目标达成率105％,其中44个市场实现目标;3、常渠共有5641个门店实现目标,5倍门店数量3447家,3倍门店数量2686家;4、涌现出许多可快速推广复制的优秀案例和成功经验,节日营销模式持续得到迭代升级;5、锤炼出一支支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗打大仗的商团队、导购团队和百亚销售团队;6、厂商合作共赢关系进一步升级,厂商一体化进入新时代。
线上市场:关键业务集中攻坚,线上全员不休,前置抢占双11资源,创造4大贡献:1、国庆7天线上105％完成目标,环比+30％,抖快环比+49％,拼多多分销环比+35.3％;2、排名突破,快手自由点旗舰店在国庆档排名TOP1;3、线上各平台提前抢跑双11,抢占资源先机,为双11提前蓄水实现弯道超车;4、信心百倍,锤炼出一支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗的线上团队。
线上团队高度配合:内容团队保证素材供应充足,产出2条30W+爆文,赋能直播团队;品牌部排布重点资源、规划创新内容,引流PRO直播间;自播团队24小时日不落直播,积极备战双11;线上采购部门快速响应业务部门需求,在国庆期间完成备货,抓住先机,赢得胜利。
维持盈利预测,维持"买入"评级公司为高成长性标的,把握卫生巾行业格局重塑机遇,核心市场+电商+外围省份全线发力,成长势能持续加强!我们预计24-26年归母净利润3.4/4.4/5.5亿,PE分别为31/24/20X。
风险提示:下游需求不及预期;外围省份拓展不及预期;新产品扩张进度缓慢等。
[2024-10-07] 百亚股份(003006):乘电商东风举步外围,益生菌系列弯道超车-深度研究
■国联证券
百亚股份:川渝卫生巾行业龙头公司主营产品为卫生巾、婴幼儿和成人尿不湿,旗下品牌为"自由点"、"好之"、"丹宁"和"好来康",其中自由点卫生巾作为公司重点业务,2024H1占总收入比例达92％。公司2020年于A股主板上市后步入快速发展阶段,营业收入由2019年的11.49亿元提升至2023年的21.44亿元,2024H1收入持续高速增长,同比+61.31％,其中卫生巾业务收入同比+68.79％。经过多年渠道深耕,2024H1自由点卫生巾市场份额已在川渝云地区排名第一,贵陕地区/全国本土品牌中排名第二。
借电商东风,百亚成为行业黑马我国卫生巾行业发展成熟,15-49岁女性人口逐减背景下单价稳中有增,未来行业规模或将维持稳定,国产替代带来的渗透率上行和单片价格结构性提升支撑个人护理本土品牌增长,与此同时头部外资品牌占比逐渐下滑,2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额较2018年累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct,在此其中,百亚股份成为行业黑马,2023年自由点市占率提升至2.1％。公司电商渠道占比也从2018年的7％提升至2024H1的43％,内容电商为国产品牌实现弯道超车提供红利。
产品渠道齐头并进,静待盈利拐点1)产品端:公司2023Q3推出益生菌系列卫生巾,产品力＆营销加持下2023年外围省份及电商渠道大健康产品收入占比提升至40％;2)线上渠道:2023年自由点品牌产品通过抖音直播曝光引流,销额迅速提升至市占第一,同时传统电商享受抖音/小红书流量溢出效应,2024H1天猫和京东销额均实现三位数增长;3)线下渠道:承渠道红利,公司外围扩张打法升级,大健康产品提升经销商拿货信心。对比核心五省,现电商渠道及外围市场毛净利率尚存提升空间,静待渠道盈利拐点。
大健康产品持续放量,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/38.34/47.44亿元,同比增速分别为41.25％/26.60％/23.74％。归母净利润为3.21/4.17/5.27亿元,同比增速为34.90％/29.89％/26.29％。公司EPS为0.75/0.97/1.23元/股。2024-2026年营收和归母净利润CAGR为30.31％和30.31％。益生菌等大健康系列单品带动线上直播电商渠道高增,线上赋能线下外围市场逐渐突破,核心五省基本盘稳定增长。可比公司2024年平均PE33X,大健康产品持续放量,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:价格战等恶性竞争风险;外围市场拓张不及预期风险;行业空间测算偏差风险
[2024-09-27] 百亚股份(003006):个护龙头加速成长,品牌势能释放
■华福证券
个护龙头2023年以来增长提速,业绩加速兑现2023年公司在中高端卫生巾产品升级、全渠道协同积累的势能加速释放,全年营收同比+33％,归母净利同比+27.2％。1H24公司成长继续提速,营收同比+61％,归母净利润同比+36.4％。近年来公司益生菌、敏感肌等中高端产品带来的结构优化显著拉动毛利率提升,同时销售费用率增加,2023年以来净利率维持在10％-11％左右。
电商及外省势能强劲,向全国性品牌进化我国卫生巾零售线上化率已升至约30％,从竞争格局变化看,疫情后百亚市场份额实现快速提升,但全渠道份额仍约2％,持续成长空间仍存。公司实施"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的发展策略。①线上积极进攻:2019年-2023年公司电商渠道营收CAGR达61％,1H24电商渠道营收同比+176％,当前电商占比约43％,与经销体量相当。②线下精耕与扩张并重:据招股书,2019年左右公司在川渝地区和云贵陕地区的市场占有率分别约20％、10％。近年公司在精耕"下,持续推进产品和渠道结构优化,自由点在核心五省的市场占有率仍在持续提升。2023年公司加快外围省份市场拓展节奏,重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域,借助优势渠道电商积累的品牌声量,向全国性品牌进化。
产品优结构、扩客群,聚焦健康、实用提升附价值卫生巾作为刚需产品,产品结构升级是行业发展的主要驱动,2018年-2023年我国卫生巾零售均价CAGR约4％,重健康、重功能成为产品升级趋势。公司2023-1H24大健康系列产品收入占卫生巾比重分别达26％、42％,带动单价、毛利率显著提升。公司产品升级聚焦健康性、实用性的痛点,扩大中高端客群覆盖。健康性方面,据自由点天猫旗舰店,重点推广的益生菌及敏感肌系列产品的零售片单价均在1元以上,部分产品接近2元。实用性方面,公司亦推出日用裤"、久坐360"等针对差旅、久坐等场景量身定制的实用日用卫生巾,通过产品创新解决消费者痛点。
盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元,增速分别为36.0％、22.5％、26.2％,目前公司股价对应24年、25年PE为32X、26X,高于可比公司平均值。考虑到公司在预期25-26年保持20-25％增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,享有一定成长溢价,首次覆盖给予买入"评级。
风险提示市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险
[2024-08-27] 百亚股份(003006):聚焦市场关注的三问三答-深度研究
■中泰证券
本文主要围绕百亚股份市场所最关注的三个问题,探讨我们如何认知百亚超预期的原因,及后续的空间。
一、在当前消费环境下,我们为什么认为卫生巾品类能继续消费升级?从品类和需求视角出发,用户具有较强的付费能力及付费意愿。
①付费能力:卫生巾为女性的低值、中等频次、刚需消费。每月消费金额为20-40元,相当于一杯奶茶的价格,而体验周期为一周左右。属于投入小、效果长的悦己消费。
②付费意愿:用户对卫生巾产品的痛点多、产品差异敏感度高(轻薄透气、瞬吸、材料联想、包装隐私等等),有较多的产品升级维度可挖掘。从卖方视角出发,头部玩家展现出持续的产品升级供给能力:如液体卫生巾(提升瞬吸率、材料联想)、益生菌卫生巾(提升健康保养、轻薄透气)等。推动行业单价不断提升,行业端出厂均价CAGR为3.76％,行业增长主要由提价驱动。
二、如何看待抖音流量崛起对卫生巾行业格局的影响?过去十年中最好的品牌逆袭机遇。
在传统渠道时代,卫生巾是典型的易守难攻赛道。卫生巾产品之间体验差异大,因此产品复购率高,成熟头部品牌一旦进入线下渠道稳定动销+渠道分利的正向循环,可形成品牌认知、用户沉淀、线下渠道的三重壁垒。进入货架电商时代,消费者依然会主动搜索品牌。第二梯队品牌想逆袭,最难的是获取用户的第一次试用。2014-2020年,行业CR10/CR5分别从36.4％/30.8％提升至41.4％/35.1％,第一梯队品牌份额稳步提升。
内容电商的机遇:当内容电商的"冲动消费",遇上卫生巾的"强粘性"。2021年后,卫生巾行业迎来新一轮渠道流量分配的机遇:从货架电商到内容电商。对大部分消费品而言,抖音平台高费比、高退货。但对卫生巾,却是撬动用户初次体验的绝佳机会。百亚抓住战略机遇,自由点品牌在内容电商的投流,不仅获得一次性销售,获得消费者心智,而且开始进入货架电商及线下渠道的复购循环。内容平台的传播成为线下渠道动销抓手之一,是卫生巾品牌从线上到线下滚雪球的一环。内容电商带来的品牌破局机会,使得2021年起,市场份额从集中走向离散,2023年CR10/CR5为37.2％/30.4％,较2020年下降4.2％/4.7％。
三、如何看待自由点成长空间?①份额角度看营收空间。在市场份额上,国内卫生巾市场格局重塑中,自由点单品牌市占率不到3％,对比国内龙头市占率具备翻倍以上空间;对比海外成熟市场,潜在天花板更高。
②产业链利润分配及费用投入角度看盈利中枢提升空间。自由点处于从区域向全国拓展的投入成长期,对比龙头,表现为偏低的毛利水平、更高的销售＆广告费用投入、和更优的下游渠道利润分配。产品中高端化已顺利打开毛利空间,生命周期上,从成长到成熟,对比龙头,经营利润率具备10％以上提升空间。
投资建议:内容电商崛起下,卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振,长期看,公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长,继续重点推荐。我们预计公司2024-2026年实现营收31.1、40.1、50.2亿元,同增45.2％、28.7％、25.3％,归母净利润3.25、4.28、5.51亿元,同增36.2％、31.7％、28.8％,EPS为0.76、1.00、1.28元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、规模效应不及预期风险、第三方数据失真及数据更新不及时风险、渠道调研样本偏差风险。
[2024-08-25] 百亚股份(003006):渠道拓展、产品升级,个护龙头突围全国动能充沛
■招商证券
公司线上渠道借力抖音,品牌势能外溢带动其他电商平台,外拓市场过程中共赢分润、积极赋能,维持核心五省基本盘稳定的情况下,电商渠道与外围省份超预期增长。产品端差异化打造益生菌大单品,提升产品定位与盈利能力。全国拓展与中高端升级打开公司中长期成长空间,成为内需消费高成长标的。维持"强烈推荐"评级。
行业规模上,产品需求刚性且存在功能升级,量稳价增,规模稳定向上。量的角度看,卫生巾行业消费量受到偏高频刚需的产品属性与稳定的女性消费群体规模托底支撑从而相对稳定。单价角度看,卫生巾产品功能不断升级与设计推陈出新,片单价维持上升趋势,行业规模呈现稳定增长趋势。
竞争格局上,线下渠道奠定竞争基础与行业格局,线上渠道为新兴品牌带来弯道超车机会。1)卫生巾消费及时、刚需、大众化的特点,决定能够实时触达广泛消费群体的线下渠道占据主导地位,这也是凭借早期品牌优势进驻大型KA和知名CVS渠道的外资头部品牌地位相对稳定的主要原因。2)抖音为代表的兴趣电商渠道兴起,为本土品牌突围竞争提供机遇,国货龙头凭借敏锐的渠道嗅觉与不输一线的产品品质发起份额竞争。
公司线上渠道抢抓抖音红利,品牌势能外溢带动其他电商平台。公司2021年开始电商渠道改革,引入专业电商团队赋能并辅以股权激励,借助抖音平台红利期让利引流与打造品牌知名度,抖音实现优异增长的同时,品牌势能外溢至天猫等盈利更优的平台,今年618期间多个主流电商平台实现GMV增长超200％,24H1电商平台收入同比增长176％,持续驱动公司规模扩张与品牌塑造。
品牌方共赢分润,经销商积极进取,外围市场拓展有序,线下竞争力巩固。外资品牌对经销渠道掌控力弱化、以中小商超为主的非一线市场带来线下渠道拓展的空间。公司通过业绩返点、营销折扣、地推补贴等方式给予经销商可观利润空间,同时通过线上赋能以及样板市场等方式有效拓展空白区域。充分的经销商激励和完善的线下运营赋能下,外围省份拓展势如破竹,24H1外围市场收入同比增长近70％,线下竞争力得到巩固。
"概念+功效"差异化打爆益生菌大单品,提升产品定位与品牌形象,优化盈利能力。行业围绕产品原料/形态/功能几方面不断推陈出新,产品创新相对内卷。公司在女性健康意识提升的背景下打造"经期大健康"概念,陆续推出有机纯棉和敏感肌产品,结合益生菌功效性差异化打造"益生菌"大单品,售价约0.8-2.0元/片,高于普通款(0.5-1.2元)。益生菌产品大卖创收的同时,公司产品定位、品牌形象与盈利能力也得到提升。
维持"强烈推荐"投资评级。公司核心五省份额稳固,全国化、中高端化、品牌化打开中长期成长空间,成为内需消费高成长标的。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.24/4.21/5.33亿元,对应PE分别为28.6/22.0/17.4x,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期。
[2024-08-22] 百亚股份(003006):荣获天猫金妆奖,电商接力势能聚积
■天风证券
2024年8月19日,自由点荣获2024年天猫金妆奖"年度中国品牌奖"天猫金妆奖被誉为美妆届"奥斯卡",根据快消品网,今年为第十届,参会品牌较去年翻番,规模为近年来最大,奖项也更为细分,更具行业、消费者参考性。自由点与自然堂、薇诺娜、珀莱雅、可复美、立白等知名品牌同获荣誉,彰显公司天猫平台品牌实力!电商成长接力,深耕份额提升从电商结构来看,24H1公司抖音平台占比近一半、天猫平台超过20％、拼多多近10％;此前抖音成长势能持续外溢至线上其他平台,对于天猫平台,公司有意愿继续保持在品牌和平台资源的投入力度,推动公司电商业务从抖音驱动转变为抖音和天猫双驱动,我们预计电商有望延续靓丽表现。
根据公司618战报,自由点位列抖音类目TOP1、天猫个护销售榜TOP2,我们预计后续成长空间充足,平台份额有望持续提升。
复购提升、结构优化,电商盈利能力有望改善公司电商业务近年处于高速发展期,品牌和渠道费用投入较大,电商整体利润率不高,伴随业务规模逐步扩大、产品结构持续优化,电商利润率未来将会有较大提升空间。
根据公司各平台费用投放情况,我们预计天猫平台盈利能力较高,且老客占比相对抖音更高、呈现持续提升趋势,有望驱动电商净利率改善,同时为平台份额扩张奠定基础。
看好新品益生菌Pro放量,赋能全渠道开拓5月20日公司官宣上市自由点益生菌PRO+系列,从产品试销期数据看,新品销售评价整体较好;从产品定位看,益生菌基础款聚焦Z世代、小镇青年等年轻人群,益生菌Pro更聚焦于新锐白领和资深中产等,我们预计新品有望拓宽消费群体、加大天猫等平台消费者覆盖力度。
维持盈利预测,维持"买入"评级展望未来,我们认为,一方面,卫生巾品类天然大市场、低市占,提供充沛增量市场蛋糕;另一方面,品类用户粘性强,益生菌推广成功,复购提升+结构优化加强盈利。我们预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元,对应PE分别为27/21/17X。
风险提示:下游需求不及预期;外围省份拓展不及预期;新产品扩张进度缓慢等。
[2024-08-15] 百亚股份(003006):产品升级带动盈利提升,电商渠道增长提速-中报点评
■中原证券
事件:
公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入15.32亿元,同比+61.31％,实现归母净利润1.80亿元,同比+36.41％,,扣非归母净利润1.72亿元,同比+38.59％;经营活动产生的现金流量净额1.91亿元,同比+2.34％;基本每股收益0.42元,同比+35.48％;加权平均净资产收益率12.81％,同比+2.74pct。
投资要点:
卫生巾产品营收增速加快,占收入比重提升至90％以上。
2024H1公司卫生巾、纸尿裤、ODM产品分别实现收入14.07、0.57、0.68亿元,收入增速同比分别+68.79％、-5.30％、+21.59％。卫生巾产品是公司营业收入的主要来源,且收入增速加快,占营业收入比重由2023年的88.87％提升至91.84％。ODM产品收入也实现了稳健增长,纸尿裤收入略有下滑。
优化卫生巾产品结构,提高中高端产品占比带动盈利水平提升。
2024H1,公司卫生巾自由点产品实现营业收入14亿元,较去年同期+69.70％;以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快,大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.30％,较去年同期增长255.20％。公司卫生巾产品结构不断优化,产品片单价持续提升,2024H1卫生巾产品毛利率达57.37％,较上年同期+5.30pct,公司综合毛利率达54.40％,较上年同期+6.83pct。公司主动对产品结构进行优化调整,加大中高端产品的研发和营销拓展力度,以更好地满足消费者需求。针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾,除公司旗下无感七日、无感无忧和舒睡等核心产品系列外,公司亦重点推广了平衡私处微生态的益生菌系列、方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列产品,进一步丰富了公司的中高端产品品类,带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长,同时提升了公司的盈利水平。
多渠道融合发展,电商渠道增长提速,有序拓展全国市场。
公司形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势,根据不同区域市场的开发程度和特点采取差异化因地制宜、协调发展,带动销售收入持续增长。
2024H1公司在渠道上继续深耕核心优势区域、推进线下外围区域拓展并加快电商和新兴渠道建设,线上线下渠道都取得了较好的增长,线下渠道实现营业收入亿元8.,11较上年同期增长23.40％,线上渠道实现营业收入6.53亿元,较上年同期增长175.99％。线上渠道方面,公司通过抖音直播电商和在天猫、拼多多、京东等电商平台上开设官方旗舰店或专营店向消费者销售商品,并拓展电商平台分销体系,亦通过美团、饿了么等O2O即时零售平台,进一步拓展营销渠道以实现更广的市场覆盖。近年来,消费者的消费习惯、消费观念、购物方式和交流方式的改变带来了零售业态的变革,直播电商、O2O即时零售等多元化新零售模式快速发展,消费品零售线上线下融合趋势愈加明显,根据尼尔森数据统计,2023年卫生巾品类在电商渠道销售额占比已达32％。区域方面,保持核心优势地区增长的同时,有序拓展全国市场,线下渠道中,核心区域以外省份实现营业收入1.92亿元,较上年同期增长65.57％。
加大品牌建设投入,产品市场份额居前。
2024H1公司持续强化品牌建设,进一步优化了营销体系,加大了市场拓展和广宣类资源投入,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024H1公司销售费用投入5.41亿元,其中营销类推广费用投入3.68亿元,同比增长283.10％。后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入,进一步提高产品知名度和美誉度,以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额,提升公司的市场竞争力。根据尼尔森的统计数据,在2024年上半年度全国销售额份额排名中,公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二,在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一,在贵州和陕西市场份额排名第二。
毛利率随产品结构变化提升,营销投入大幅提升。
2024H1公司毛利率54.40％,同比+6.83pct,其中卫生巾毛利率57.37％,同比+5.30％,得益于公司紧跟消费需求的变化进行产品升级和结构调整,提升中高端卫生巾产品收入占比,公司盈利能力进一步提升;2024H1公司净利率为11.73％,同比-2.17pct。2024H1公司期间费用率40.21％,同比+9.61pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为35.28％、2.92％、2.15％、-0.14％,分别同比+11.06、-0.89、-0.60、+0.04pct,销售费用率明显增加,主要是公司为持续提升品牌影响力、扩大消费者人群,加大了市场拓展和广宣类资源投入。
卫生用品消费升级和人口"老龄化"趋势带动市场规模稳健增长。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,2023年我国吸收性卫生用品市场规模达到1160.4亿元,较2022年增长4.1％。其中,女性卫生用品市场规模703.4亿元,较2022年增长8.2％;婴儿卫生用品市场规模322.6亿元,较2022年有所下降;成人失禁用品市场规模134.4亿元,较2022年增长11.1％。女性对卫生用品健康和舒适程度的需求逐渐提高,以及人口"老龄化"趋势下,将带动我国吸收性卫生用品市场规模稳健增长。
具体来看,随着我国女性消费者对健康和舒适需求的提高,女性卫生用品市场朝着个性化、多样化、高端化方向发展,消费者不仅注重产品的品质、功能和用户体验,还更关注产品的安全性和健康性,未来消费者对卫生巾高端化、健康化、个性化的需求将推动女性卫生用品的消费升级。人口"老龄化"趋势带动成人失禁用品市场增长,随着我国居民生活水平的提高以及家庭对于成人失禁用品消费观念及卫生习惯的转变,越来越多的家庭和专业护理机构开始选择成人失禁用品为老年人进行失禁护理,成人失禁用品的使用能够降低护理难度,减轻护理负担,提高中老年人的生活质量和护理舒适度,成人失禁用品市场将具有较大的发展潜力。
首次覆盖,给予公司"增持"投资评级。
预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为3.20亿元、4.13亿元、5.03亿元,对应EPS分别为0.74元、0.96元、1.17元,对应PE分别为28.92倍、22.39倍、18.38倍。考虑到公司产品市场占有率居前,线上线下渠道拓展情况良好,同时布局新兴渠道发展,2024年上半年加大了营销力度,后续公司还将进一步优化和丰富产品线、拓展营销网络、提高研发创新能力,扩大公司的经营规模,提高公司产品品牌力和市场份额,首次覆盖给予公司"增持"投资评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;营销网络拓展不及预期的风险。
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