≈≈四维图新002405≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.29)
[2024-11-29] 四维图新(002405):智能驾驶产业整合者-首次覆盖
    ■西部证券
    核心结论:我们预计四维图新2024-2026年营收分别为34.98亿元、39.95亿元、46.36亿元,同比增加12.1％、14.2％、16.1％,归母公司净利润分别为-7.73亿元、-3.67亿元、-0.27亿元。参考可比公司,我们给予公司2025年8倍PS的估值,目标市值319.6亿元,对应目标价13.46元,首次覆盖,给予"买入"评级。
    从图商转型为以科技和软件为核心的新型Tier1。公司成立之初主营业务为汽车前装导航电子地图。伴随汽车产业的变革和市场的变化,公司已坚定聚焦汽车智能化赛道,主攻以智驾为龙头,整合芯片、座舱、数据的软硬一体组合产品解决方案。战略转型期业绩端有所承压,净利润侧仍处于亏损状态。智驾产品当前营收占比低,但未来营收结构可能随公司资源向智驾业务倾斜而逐步发生变化。
    智驾产业趋势明朗,但竞争者众多。产业端,高阶智驾迎来渗透拐点,L2+开始向10-20万元级车型下沉渗透。行业竞争格局分散,参与者众多,包括以技术生态深度赋能车企的华为、以新势力为代表的主机厂及由L4切入L2+乘用车智驾市场的自动驾驶初创公司等。
    四维图新作为智驾产业的整合者,着力打造自身竞争优势。1)高精地图依旧是图商在智驾领域的重要资源。高清地图从车机前端走向训练端,可用于模型对智驾的环境理解能力的训练。同时高清地图从功能件成为安全件,作为一个超视距的先验传感器,始终是重要的安全冗余。2)舱驾一体+国产芯,打造极致性价比产品。中低端价位车型的智驾,高性价比的第三方解决方案未来可能成为首选。四维图新通过有效整合自身在地图、智能座舱及芯片的能力和资源,形成高集成度、高自主化、高性价比的产品解决方案。3)通过并购等方式进一步整合自动驾驶资源。在投融资环境相较之前显著偏紧,同时初创公司现金流持续承压的背景下,我们判断自动驾驶领域的并购可能会加速发生。四维图新已开始行动,与滴滴智慧交通共同增资子公司南京四维智联,未来仍可能通过收购、整合等方式完善和补足自身能力。
    风险提示:汽车行业景气度下滑的风险;市场竞争风险;智驾渗透不及预期的风险;技术革新的风险。

[2024-11-03] 四维图新(002405):3Q24收入及利润向好,聚焦智驾高性价比方案
    ■中金公司
    3Q24业绩符合我们预期四维图新发布3Q24业绩:3Q24收入8.61亿元,同比增长5.36％;归母净利润由去年同期-2.00亿元亏损缩窄至-1.31亿元;
    扣非归母净利润由去年同期-2.01亿元亏损缩窄至-1.36亿元。行业竞争加剧叠加投资收益及政府补助减少,公司业绩符合我们预期。
    发展趋势3Q24收入向好,利润端减亏。收入端,3Q24公司收入同比+5.36％至8.61亿元。现金流及订单端,3Q24销售商品、提供劳务收到的现金8.63亿元,同比-13.22％;截至3Q24合同负债1.44亿元,较2023年末/1H24的1.32亿元/1.13亿元+9％/+27％,订单企稳。利润端,公司内部转型费控优化体现成效,3Q24公司毛利率37.73％,同比+1.24ppt;销售费率6.05％,同比-3.27ppt;研发费率32.43％,同比-18.82ppt;归母净利率-15.21％,同比+9.26ppt。
    战略目标打造智驾高性价比方案,生态合作深化。四维图新在智能驾驶和高精度地图领域的商业化落地取得了显著进展。8月公司还与百度联合中标北京高级别自动驾驶示范区项目,金额达2.5亿元,进一步巩固了其在车路云一体化领域的领先地位。10月公司于用户大会携手战略合作伙伴轻舟智航推出基于四维图新轻量化地图HDLite的城市NOA智驾方案,带来更低的方案成本,主要面向15万元级车型。据公司披露该方案已在北京、广州多复杂场景完成路测。在智能驾驶产品方面,截至10月四维图新智能驾驶产品总出货量超过100万台,已定点和量产总计超200万台,并为7家车企提供智驾解决方案。公司与华为终端云服务签署了全面合作协议,共同推进HMSforCar业务出海,构建全球化车载智能生态。此外,公司还与轻舟智航签署深化战略合作协议,聚焦高阶辅助驾驶和自动驾驶解决方案;与长城汽车达成合作,为其4Q24量产车型提供基于地平线芯片的智能驾驶产品。
    盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测不变,维持跑赢行业评级及目标价10元(基于2025年SOTP估值),较当前股价有7％的上行空间。
    风险自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。

[2024-11-01] 四维图新(002405):收入稳中向好,持续深耕产业智能化-2024年三季报点评
    ■民生证券
    事件:2024年10月30日晚公司发布三季度报告,2024年前三季度实现营收,归母净利润,扣非净利润分别为25.28亿元(yoy9.06％),-4.87亿元,-5.00亿元,经营现金流1.36亿元。
    营收稳中向好,得益于四大板块业务合力发展。2024年前三季度,四维图新实现营收同比增长9.06％,总额达到25.28亿元。主要得益于四大板块业务,智驾、智芯、智舱和智云合力增长。公司经营性现金流表现亮眼,达到1.36亿元。公司在利润端的表现持续向好,归母净利润的亏损额较去年同期收窄,反映出经营效率的提升和成本控制的有效性。这一趋势表明,公司的业务结构正在优化,整体盈利能力逐步改善,为未来的可持续发展奠定了良好的基础。
    研发端实现高质量产出,继续专注于相关前沿科技。2024年10月,四维图新发布了NIInCar系列智驾产品矩阵,涵盖从入门级到中高阶的多款产品,以及全新舱行泊一体芯片。此外,公司推出的舱泊一体解决方案凭借其沉浸式3D渲染技术和全场景辅助泊车功能,成为推动汽车智能化的重要动力。公司与战略合作伙伴轻舟智航联手推出了行业首个基于单颗征程?6芯片的高性价比城市NOA解决方案,标志着技术合作的深化。目前,公司智能驾驶产品的总出货量已超过100万台,定点和量产的相关产品总计超200万台,为7家车企提供智驾解决方案。
    深耕产业生态链和上下游协同发展,推动技术国产化进程。四维图新致力于推动车企与智驾服务供应商之间的深度合作,以突破智能驾驶技术完全自研所带来的局限性。在车路云建设方面,公司在多个试点城市,如北京、深圳和杭州,取得了显著进展,积极参与相关工作。同时,公司也在努力实现关键核心技术的独立自主,其舱泊一体解决方案在10万级车型市场中实现了高达70％的国产化率。此外,公司与合作伙伴协同推进汽车芯片的国产化供应链,旗下杰发科技的SoC芯片出货量已达8500万套,MCU芯片出货量突破6000万颗。公司去年发布的座舱芯片已成功量产,并赢得了5家国际顶级合资车企和自主品牌车企的项目定点,进一步巩固了在市场中的竞争地位。
    投资建议:积极看好四维图新面向数字化转型、智能化升级和"车-路-云-图"融合发展机遇,公司不断提升产品迭代与创新能力,深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元,对应PS分别为7倍、5倍、4倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业竞争激烈;成果转化不及预期;政策落地不及预期

[2024-11-01] 四维图新(002405):降本增效,同比减亏-季报点评
    ■华泰证券
    四维图新发布三季报,2024年Q1-Q3实现营收25.28亿元(yoy+9.06％),归母净利-4.87亿元(yoy+1.66％),扣非净利-5.00亿元(yoy-0.67％)。其中Q3实现营收8.61亿元(yoy+5.36％,qoq-10.25％),归母净利-1.31亿元(yoy+34.51％,qoq+29.52％)。公司积极推进降本增效,研发费用率同比下降明显,归母净利实现同比减亏,公司在汽车智能化领域布局完整,未来有望持续受益于汽车智能化产业趋势,维持"买入"评级。前三季度经营现金流改善,Q3毛利率同比回升24Q1-Q3整体毛利率为34.69％,同比变化-7.71pct。24Q3单季度毛利率37.73％,同比变化+1.24pct,毛利率同比有所改善。24Q1-Q3经营性净现金流为1.36亿元,同比+199.89％。24Q3经营性净现金流为-0.58亿元,同比-128.7％,24Q1-Q3毛利率下降主因短期因竞争及业务转型导致毛利率有所波动,经营现金流改善主因销售回款增加,同时支付人员成本减少所致。费用使用效率提升,盈利能力有望逐步修复24Q1-Q3销售/管理/研发费用率为5.80％/10.78％/36.81％,同比-1.66pct/-0.47pct/-15.37pct。24Q3单季度6.05％/10.37％/32.43％,同比-3.27pct/+0.83pct/-18.82pct,公司积极部署一系列降本增效策略与措施,注重研发效率和产出成果,合理控制研发投入,实现研发投入连续适当降低;我们认为随着公司费用    控制持续推进,盈利能力有望逐步修复。智能汽车+数据合规迎发展机遇公司基于多年积累的智驾、智舱、智云、智芯支撑服务能力,打磨出了具备高性价比的NIinCar汽车智能化一体解决方案。此外公司积极把握车路云一体化产业机遇,在数据合规领域,公司依据相关政策法规要求,配合相关部门,建立了一套测绘数据合规监管服务平台,实现了对地信类敏感数据的自动化审查和合规化处理,并针对数据访问以及数据使用过程的合规性进行监管,提供了完整的数据合规闭环服务。未来公司有望持续受益于汽车智能化+车路云一体化产业趋势。
    盈利预测及估值我们维持预测公司2024-2026年EPS分别为-0.28、-0.15、-0.02元。分部估值:1)芯片业务2024E净利0.32亿元,可比公司平均2024E51.2xPE(Wind),给予2024E51.2xPE;2)其他业务2024E收入29.01亿元,可比公司平均2024E9.7xPS,给予2024E9.7xPS,目标价12.51元(前值8.63元),维持"买入"评级。
    风险提示:市场竞争加剧,研发成果不及预期,智驾商业化进度低于预期。

[2024-10-11] 四维图新(002405):获智能系统地图平台定点,推进智能驾驶新征程
    ■民生证券
    事件:2024年10月10日,四维图新发布公告,收到知名头部跨国车企下属智能系统供应商C公司(限于保密要求,无法披露其名称)发出的定点通知,公司将为其地图平台提供HDLite地图数据、SD地图数据及可视化的在线地图编辑平台产品。公司将按照客户要求完成产品交付工作,并同步支持技术方面的相关工作的推进。
    依托多年数据经验,打造服务于智能汽车多场景应用的地图矩阵。四维图新在地图领域长期深耕,并紧跟智能驾驶技术的演进步伐,积极推动地图在智能驾驶系统中的广泛应用。公司通过整合导航地图、高精度地图、辅助驾驶地图及停车场地图,推出OneMap解决方案。该方案基于完全统一的底层拓扑架构,不仅具备导航功能的抽象能力,还能够准确表达现实世界的复杂场景,从而实现"一张图"赋能智能驾驶时代下的人驾与车驾无缝衔接,并推动智能座舱与智能驾驶的深度融合。此外,公司持续优化,推动具备成本优势的轻量化高精度地图解决方案,已与多家自动驾驶技术方案提供商及主流车企开展或完成POC,并积极推进多个主流车企的城区智能驾驶功能相关轻量化地图解决方案的量产落地。
    四维图新全面布局车路云一体化,打造智能交通综合解决方案。公司通过车、路、云、网、图端的全面布局,打造了完善的车路云一体化解决方案,为该领域的规模化应用提供了强有力的支撑。公司依托车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务平台、数据合规平台以及交通管理应用等核心能力,构建了全方位的技术体系。在车端,公司实现了高精度定位、协同感知和精准控制;在路端,通过设备的精确配准和有效融合,完成了对道路环境的精准认知;在云端,提供精细监控、协同管控和在线运维服务;在网端,支持合理规划、按需通信以及安全连接;在图端,四维图新推动生态的持续更新,动态数据的快速配发及加载,以全面提升智能交通体系的整体效率。
    政策推动智能驾驶产业创新和落地加速。今年1月,工信部发布《关于开展智能网联汽车车路云一体化应用试点工作的通知》,6月国家发改委发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》,再次强调推进"车路云一体化"试点。无人驾驶智能网约车在多个城市落地,进一步推动车联网和路网基础设施建设的发展。目前,四维图新已参与北京、上海、深圳等多地智能网联汽车示范区及车联网先导区建设,助力行业规模化应用。
    投资建议:面向数字化转型、智能化升级和"车-路-云-图"融合发展机遇,公司不断提升产品迭代与创新能力,深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元,对应PS分别为6倍、4倍、3倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业景气度存在不确定性;自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

[2024-09-02] 四维图新(002405):24H1业绩承压,布局车路云一体化-公司快报
    ■国投证券
    事件概述
    近日,四维图新发布2024年半年报。公司2024上半年实现营业收入16.67亿元,同比增长11.08％;实现归母净利润-3.56亿元,扣非净利润为-3.64亿元。
    业务转型期,24H1业绩承压
    收入端,公司2024H1实现营收16.67亿元,同比增长11.08％;Q2单季度实现收入9.60亿元,同比增长20.91％,主要增量来自于1)智云业务24H1实现收入10.2亿元,同比增长15.82％,其中数据合规运营项目持续增长,推动合规业务收入稳步攀升;2)智芯业务24H1实现收入2.53亿元,同比增长13.55％,主要来自于SOC产品收入的大幅提升。利润端,上半年公司毛利率为33.11％,较去年同期下降12.51pcts,是公司利润承压的主要原因。具体来看,公司毛利率下降有三点原因:1)导航业务中客户定制化需求增加致成本增长;2)随着数据合规服务和数据运营业务规模增长,项目云资源及环境建设成本占比提升;3)智芯业务受到半导体行业进入下行周期,行业竞争加剧的影响,毛利率较去年同期下降16.08pcts。
    中标北京高级别自动驾驶示范区建设项目,布局车路云一体化
    2024年8月,公司公告子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》,与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目,中标金额共2.5亿元。我们认为,本次中标将有助于提高公司相关业务承接能力,为公司后续开拓车路云一体化提供宝贵经验。2024年7月3日,五部委《关于公布智能网联汽车"车路云一体化"应用试点城市名单的通知》,北京、上海、重庆等20个城市(联合体)入选,且北京、武汉、杭州、鄂尔多斯、福州等城市已先后开启项目招标。
    投资建议:
    四维图新是我国领先的导航地图提供商,公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务,并进行云化转型;另一方面结合芯片、算法等领域的积累,向新型Tier1转型,并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.4/40.6/46.0亿元,净利润分别为-8.79/-5.43/-1.80亿元,给予增持-A投资评级。考虑到公司2024年仍处于转型阶段,我们给予6个月目标价9.19元,对应2024年PS为6倍。
    风险提示:1)相关产业政策不及预期;2)汽车行业需求不及预期;3)智能网联技术及商业化落地进展不及预期;4)研发持续高投入。

[2024-09-01] 四维图新(002405):2024Q2收入增长提速,汽车智能化多方位布局-2024年半年报点评
    ■国海证券
    事件:2024年8月28日,公司公布2024年半年报。2024H1公司收入16.67亿元,同比+11.08％;归母净利润-3.56亿元,去年同期-2.95亿元;扣非后归母净利润-3.64亿元,去年同期-2.96亿元。
    2024Q2,公司收入9.6亿元,同比+20.91％;归母净利润-1.86亿元,去年同期-1.92亿元;扣非后归母净利润-1.92亿元,去年同期-1.92亿元。
    投资要点:2024Q2收入增长提速,智驾/智舱/智芯/智云多点开花收入结构上,2024H1公司智云/智舱/智芯/智驾业务收入10.17/2.65/2.53/1.24亿元,同比+15.82％/9.37％/13.55％/-13.7％,占比分别为61％/16％/15％/8％。
    智驾方面,2022年末至2024年6月末,公司基于地平线J2芯片的一体机累计出货量近74万台;公司基于地平线J3芯片的5V5R智驾方案已成功量产;公司基于J2芯片的一体机和基于J3芯片的域控制器新获得数家国内头部车厂的正式定点,其中基于J2芯片的方案将在2024年下半年开始量产交付。
    智舱方面,2024H1智舱业务成功获得了数个新定点项目;成功交付了丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车厂的项目。
    智芯方面,SoC产品端,公司新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功实现量产,已搭载到某自主品牌车型的智能座舱系统中;
    MCU产品线实现了功能安全的全面布局,并在客户端落地了功能安全应用。
    智云方面,公司地图业务继续推进具有极致性价比的轻量化高精地图解决方案,支持"开城"数量已达百城,与多家自动驾驶方案商及OEM车厂启动或完成POC。
    人均创收同比+37.5％,控费能力提升明显公司人效提升显著。截至2023年底,公司总人数2898人,同比-32.2％;2023年公司人均创收107.72万元,同比+37.5％。公司持续推进管理和组织优化,团队更加灵活高效。
    2024H1,公司毛利率为33.11％,同比-12.51pct;销售/管理/研发费用率分别为5.66％/11％/39.07％,同比-0.78pct/-1.19pct/-13.62pct;公司整体费用控制能力提升明显,利润有望迎来释放。
    中标北京车路云一体化新项目,积极打造车路云网图一体化方案凭借高精度地图、高精度定位及数字孪生引擎等核心优势,公司积极打造"车路云网图一体化"解决方案。2024年8月7日,公司公告北京子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》,与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目。
    2024年以来,五部委加速推进车路云一体化相关试点工作,市场迎来了"车路云一体化"的宝贵机遇。北京作为首批国家级"车路云一体化"试点城市之一,率先全面启动大规模车路云一体化应用。公司前期已深度参与北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、无锡等地智能网联汽车示范区和车联网先导区建设。
    盈利预测和投资评级:公司以汽车前装导航电子地图业务起家,布局智舱、智驾、智芯、智云等全方位智能化汽车;我们预计2024-2026年公司收入34.82/41.22/50.14亿元,归母净利润-7.27/-1.44/2.11亿元;
    对应2024-2026EPS分别为-0.31/-0.06/0.09元,PS分别为5/4/3x,首次覆盖,给予"增持"评级。
    风险提示:行业竞争加剧、汽车智能化进展不及预期、公司研发进展不及预期、行业政策风险、项目推进不及预期。

[2024-08-29] 四维图新(002405):四大板块合力增长,产业智能化发展加速-事件点评
    ■民生证券
    事件:2024年8月27日晚公司发布半年度报告,2024年上半年实现营收,归母净利润,扣非净利润分别为16.67亿元(yoy11.08％),-3.56亿元,-3.64亿元,经营现金流1.94亿元。8月28日上午,公司发布对外投资公告,四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联,其中公司拟出资1亿元,滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨(北京)科技有限公司的100％股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资。
    四大板块合力增长,驾舱业务毛利率增长,智舱智芯合力突破。24年上半年,公司智芯智云营业收入均实现了同比两位数的增长。公司SoC和MCU两大产品线均取得多项突破。新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功量产,已搭载至某自主品牌车型的智能座舱系统中,大幅降低座舱成本,推动智能座舱快速普及。该芯片已获众多海内外车企青睐,预计大规模量产在即。MCU产品领域,四维图新再次扩大了MCU产品家族。为应对自主可控和国产替代的国家战略需求,四维图新与全球知名供应链厂商建立了紧密合作关系,积极推进国产化进程,并成功联合国内多家晶圆厂商推进车规级芯片生产线的建设。
    高性价比助推智驾业务,携手滴滴发展势头持续强劲。公司智驾产品致力于为客户带来高性价比产品,为终端用户带来安全便捷的驾乘体验,24年上半年实现毛利率27.78％,较上年同期上升20.77pct。智驾业务凭借量产验证、安全可靠、高性价比、技术创新和赋能出海五大优势,斩获新增量定点通知,为未来发展奠定了坚实基础。同时,公司也在不断向智驾行业进行深入发展,四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联,其中公司拟出资1亿元,滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨科技有限公司的100％股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资。
    全面布局"车路云一体化",助推产业智能化发展。四维图新基于车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务云平台、数据合规平台、交通管理应用等核心能力,打造车路云一体化解决方案,为其规模化应用提供有力支撑。在车端,实现高精度定位、协同感知和精准控制;在路端,实现设备的精确配准、有效融合和精准认知;在云端,实现精细监控、协同管控和在线运维;在网端,支持合理规划、按需通信和安全连接;在图端,支持生态更新、动态配发和快速加载。公司相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。
    投资建议:面向数字化转型、智能化升级和"车-路-云-图"融合发展机遇,公司不断提升产品迭代与创新能力,深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元,对应PS分别为5倍、4倍、3倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业景气度存在不确定性;研发投入变现速度不及预期

[2024-08-29] 四维图新(002405):收入多元驱动,2Q单季度亏损收窄
    ■中金公司
    1H24业绩符合市场预期1H24收入16.7亿元,同比+11.1％;归母净亏损由去年同期-2.95亿元扩大至-3.56亿元;扣非归母净亏损由去年同期-2.96亿元扩大至-3.64亿元。
    2Q24收入9.6亿元,同比+20.9％;归母净亏损由去年同期-1.92亿元收窄至-1.86亿元。
    发展趋势智驾业务放量可期,收入增幅上抬。1H24智云/智舱/智芯/智驾收入分别为10.17亿元/2.65亿元/2.53亿元/1.24亿元,同比增长15.8％/9.4％/13.6％/36.6％。经过强化营收回款和降库存,1H24公司销售商品、提供劳务产生的现金流19.8亿元,同比增长15.1％,现金流表现改善。库存有所增加,但结构有所变化,增加主为正在实施项目的投入,而成品和原材料库存得到有效控制。此外,公司以自有资金增资1亿元,增资后公司直接持有南京智联比例由30.29％变为27.01％。滴滴智慧交通以4.5亿元股权及2.2亿元现金增资南京智联,促进业务拓展与技术创新。
    毛利迎来边际拐点,利润率短期承压。1H24公司毛利率33.1％,同比-12.5ppt;智云/智舱/智芯/智驾毛利率分别为36.6％/21.2％/32.2％/27.8％,同比-23.0ppt/+6.43ppt/-16.1ppt/+20.8ppt。2Q24毛利率29.4％,同比-10.3ppt,其中智驾/智舱业务毛利率同比分别为+20.8/+6.4ppt,国内外市场双重驱动,共同塑造汽车产业链本地化需求的增长态势。公司1H24研发费用6.5亿元,研发费用率39.1％,同比-13.6ppt,公司把控研发成本。
    车路云一体化稳步推进,智驾智芯上量拓展。智驾领域,基于征程2芯片的一体机预计将在2024年下半年实现量产;公司在北京车展上发布了NIinCar汽车智能化一体解决方案,以整体开发成本低、整合交付效率高双方面性价比优势定位10-20万元主力价位段车型。智舱领域,公司已成功交付丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车企项目;打造了基于AC8025芯片的软硬一体座舱平台,赋能智能座舱国产化进程。智芯领域,新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功量产,并扩大MCU产品家族推出首款MCU+芯片AC7801L,车规级芯片国产化进程加速。智云领域,公司接连中标南方电网主网电子化移交建模技术服务、东方物探无人机应用技术服务等项目,车路云一体化项目开拓合作。
    盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测不变,维持跑赢行业评级及目标价10元(基于2025年SOTP估值),较当前股价有38.9％的上行空间。
    风险自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。

[2024-08-08] 四维图新(002405):世纪高通联合中标北京车路云一体化新基建项目-事件点评
    ■民生证券
    事件:8月7日,四维图新子世纪高通收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》,北京百度网讯科技有限公司与北京世纪高通科技有限公司组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目。
    中标北京车路云一体化新基建项目,深耕产业智能化发展。此次中标项目是北京车路云一体化新基建项目的重要组成部分,将面向高级别自动驾驶,以服务智能网联车辆为基础,兼顾交管、交通等智慧城市功能。项目将围绕通州区175平方公里范围,针对580个路口部署智能化路侧系统,包括智能化感知、传输、边缘计算,信号采集、智能终端等系统部署,并通过车路云一体化云控平台、自动驾驶车辆监管平台等前端可视化系统进行展示。四维图新将把车路云一体化建设列为重点发展方向之一,助推产业智能化发展。
    四维图新从车、路、云、网和图端全面布局车路云一体化。四维图新基于车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务云平台、数据合规平台、交通管理应用等核心能力,打造车路云一体化解决方案,为"车路云一体化"规模化应用提供有力支撑。在车端,实现高精度定位、协同感知和精准控制;在路端,实现设备的精确配准、有效融合和精准认知;在云端,实现精细监控、协同管控和在线运维;在网端,支持合理规划、按需通信和安全连接;在图端,支持生态更新、动态配发和快速加载。
    "车路云一体化"试点有助挖掘和提升协同需求,加速智慧交通和智慧城市产业发展。自动驾驶技术将推动整个车联网和路网基建行业的发展。这种车路协同的实现离不开对车辆和道路的高精度定位、环境感知和通信技术的要求。2024年初,在上海浦东金桥智能网联汽车示范区,上海移动、中国移动上研院、华为、四维图新等单位和企业共建了全球首条5G-A车联网示范路线,实现车、路、云、网、图全要素验证,为自动驾驶保驾护航。截止目前,四维图新相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。
    投资建议:随着智能网联汽车准入和上路通行试点和"车路云一体化"试点不断扩大、行业标准不断清晰化、法律法规不断完善,以及渗透率的提升,我们认为会带来整体的投资性机会。四维图新从车、路、云、图端全面布局,并且与生态合作伙伴协同建设,助力智驾发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元,对应PS分别为4倍、3倍、2倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业景气度存在不确定性;自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

[2024-07-17] 四维图新(002405):车路云一体化落地加速,智驾业务进入快车道-事件点评
    ■民生证券
    事件:7月16日,四维图新在投资者互动平台上表示:公司携手行业生态伙伴,已经成为推动"车路云一体化"规模化应用落地的中坚力量,打造"车路云网图一体化"解决方案。
    "车路云一体化"利好政策频发,开启产业创新和落地新阶段。6月24日国家发改委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》,提出开展"车路云一体化"应用试点。此前,工信部等五部门开展智能网联汽车准入和上路通行试点,北京、武汉等地的百亿级"车路云一体化"新基建项目相继获批。早在今年1月,工信部等部门发布《关于开展智能网联汽车车路云一体化应用试点工作的通知》。这一系列政策加速落地,不仅体现了国家对于车路云一体化的强大行动力,同时开启产业创新和落地新阶段。
    四维图新从车、路、云、网和图端全面布局车路云一体化,为规模化应用提供有力支持。四维图新基于高精地图、高精度定位及数字孪生引擎等自有优势,协同生态伙伴,在车端,实现高精度定位、协同感知和精准控制;在路端,实现设备的精确配准、有效融合和精准认知;在云端,实现精细监控、协同管控和在线运维;在网端,支持合理规划、按需通信和安全连接;在图端,支持生态更新、动态配发和快速加载。同时公司积极参与行业标准编制,在高精度地图领域牵头完成了两项国家标准,参与编制了4项国家标准、4项行业标准、12项地方和团体标准,为L2+到L4级自动驾驶落地提供支撑。通过标准化和模块化的方案设计理念,为"车路云一体化"规模化应用提供有力支撑和保障。
    "车路云一体化"试点有助挖掘和提升协同需求,加速智慧交通和智慧城市产业发展。自动驾驶技术将推动整个车联网和路网基建行业的发展。这种车路协同的实现离不开对车辆和道路的高精度定位、环境感知和通信技术的要求。2024年初,在上海浦东金桥智能网联汽车示范区,上海移动、中国移动上研院、华为、四维图新等单位和企业共建了全球首条5G-A车联网示范路线,实现车、路、云、网、图全要素验证,为自动驾驶保驾护航。截止目前,四维图新相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。
    投资建议:随着智能网联汽车准入和上路通行试点和"车路云一体化"试点不断扩大、行业标准不断清晰化、法律法规不断完善,以及渗透率的提升,我们认为会带来整体的投资性机会。四维图新从车、路、云、图端全面布局,并且与生态合作伙伴协同建设,助力智驾发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元,对应PS分别为4倍、3倍、2倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业景气度存在不确定性;自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

[2024-05-01] 四维图新(002405):竞争激烈业绩承压,关注智驾推进-年报点评
    ■华泰证券
    竞争激烈毛利率承压,关注智驾推进情况四维图新发布年报及一季报,2023年营收31.22亿元(yoy-6.7％),归母净利-13.14亿元(22年为-3.36亿元);24Q1实现营收7.07亿元(yoy+0.04％),归母净利-1.70亿元(23Q1为-1.03亿元),扣非净利-1.72亿元(23Q1为-1.04亿元)。23年亏损扩大主因市场竞争激烈,毛利率下滑+费用投入加大。预计2024-2026年EPS为-0.28/-0.15/-0.02元。分部估值:1)芯片业务24E净利0.32亿元,可比公司平均24E40.1xPE(Wind),给予24E40.1xPE;2)其他业务24E收入29.01亿元,可比公司平均24E6.8xPS,给予24E6.8xPS,目标价8.88元,"买入"。
    市场竞争激烈影响毛利率,智驾业务收入高增分业务看,2023年智云收入17.48亿元,同减15.1％,毛利率43.7％,同比下降17.0pct,主因业务转型及市场竞争激烈,收入结构变化,其中导航地图收入下降,客户定制化需求增加,数据运营服务和数据合规业务增长推动项目云资源、环境建设成本占比提升。智芯收入5.10亿元,同增1.5％,毛利率42.0％,同比-11.8pct,主因芯片市场竞争激烈,公司采取降价策略;
    智舱收入4.62亿元,同减25.3％;智驾收入3.76亿元,同增187.3％,主因自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案不断签订量产订单并持续出货。
    积极优化人员配置,亏损有望逐步收窄2023年销售/管理/研发费用率7.59％/17.20％/52.61％,同比+1.7pct/+4.5pct/+3.3pct,主因公司加强客户属地化服务;推进管理及组织优化,辞退福利增加。2023年末公司员工数2898人,同减32.2％,公司积极优化人员配置,资源利用率或进一步提升。24Q1公司毛利率37.5％,同比-14.1pct。销售/管理/研发费用率为6.70％/11.75％/44.83％,同比+0.4pct/-2.2pct/-8.2pct。据年报,2024年公司将继续执行各项降本增效措施,合理控制预研性质的研发投入,加强供应链管理,优化人员配置,进一步提升资源利用率,着力提升盈利能力。公司亏损有望逐步收窄。
    智能汽车多领域布局,智驾业务顺利推进公司在智能汽车赛道多领域布局,发展智云、智舱、智驾、智芯四大业务板块,长期看有望持续受益于汽车智能化趋势。2023年公司明确了以"智驾"为龙头的业务主线。智驾业务软硬一体产品及解决方案交付量较2022年大幅提升,2023年10月发布轻量版高速领航辅助系统NOPLite,定位于10-20万车型,进一步拓宽客户覆盖范围。未来智驾业务有望成为公司收入增长的重要动力。
    风险提示:市场竞争加剧,研发成果不及预期,智驾商业化进度低于预期

[2024-05-01] 四维图新(002405):行业竞争加剧致业绩承压,智驾业务增长亮眼
    ■中金公司
    2023年及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:2023全年收入31.22亿元,同比-6.7％;行业竞争加剧压缩利润,归母净利润由2022年亏损3.36亿元扩大到13.14亿元;扣非净利润由2022年亏损3.51亿元扩大到14.28亿元。1Q24收入7.07亿元,同比+0.04％;归母净利润由1Q23亏损1.03亿元扩大到1.70亿元,扣非净利润由亏损1.04亿元扩大到1.72亿元。公司所属行业竞争加剧,叠加投资亏损,整体业绩低于预期。
    发展趋势战略聚焦智驾业务,智云智舱竞争加剧挤压收入。收入拆分来看,智驾领域收入3.76亿元,同比+187.3％,系比亚迪为主的量产交付。智芯收入5.10亿元,同比+1.5％,主动降价维持市场份额。智云/智舱收入为17.48/4.62亿元,同比-15.1％/-25.3％,系两大领域受竞争挤压和主动战略调整的双因素影响。2023年经营活动产生的现金流由2022年-1.56亿元扩大到-4.69亿元,合同负债1.32亿元,较上年末+37.9％。1Q24收入7.07亿元,同比+0.04％,经营活动产生的现金流量由上年同期-2.13亿元转正至0.86亿元。1Q24公司合同负债1.46亿元,较2023年末+9.9％。
    行业竞争压低毛利润,组织优化和信用减值拉大亏损。2023年毛利率34.0％,同比-15.1ppt,4Q23毛利率9.8％,同比-27.4ppt,1Q24毛利率37.5％,同比-14.1ppt,系智驾占比提升、竞争加剧导致。2023年管理/销售费用5.37/2.37亿元,同比+26.3％/+20.1％,系组织变革优化带来的费用增加。投资收益从2022年0.62亿元由盈转亏至1.37亿元,系联营企业亏损。信用价值损失0.44亿元,同比+310.0％,系坏账积压。
    主力价位车型持续渗透,智舱芯片销量领跑。智驾领域,2024年4月公司和轻舟智航签署战略合作协议,加强智驾方案和数据闭环合作,同月公司与大卓智能签注协议,将合力推出城市NOA智驾方案。智云领域,公司推出MineData4.0,赋能某快递物流企业。智舱领域,公司形成了Lite版座舱产品和SMART版座舱产品。智芯领域,芯片出货量超3亿颗,SoC产品出货超8,000万套,MCU芯片累计销量超5,000万颗。此外,2024年4月,公司中标无人机测绘项目,推动无人机勘探的普及和低空经济的发展。
    盈利预测与估值考虑到公司在产业链端受到利润挤压,我们下调24/25年盈利预测由-7.52/-3.5亿元至-7.56/-4.9亿元。我们看好公司智驾业务带来的增长机遇,考虑公司处于业务架构调整期,切换估值至2025SOTP,维持目标价10元,较当前股价具34％上行空间。
    风险自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。

[2024-02-24] 四维图新(002405):业绩短期承压,智驾快速增长,有望受益汽车智能化快速发展
    ■长城证券
    事件:1月29日,公司发布2023年业绩预告,2023年公司预计实现营收30.60-34.20亿元;归母净利润-12.21到-9.77亿元,同比下降263.01％-190.40％;扣非归母净利润-12.89到-10.74亿元,同比下降267.01％-205.84％。
    市场竞争激烈,业绩短期承压。2023年公司业绩有所下滑,一方面,市场竞争导致公司产品毛利不断受到挤压;另一方面,公司为积极应对市场变化,持续推进管理及组织优化,加强客户属地化服务,致使管理费用、销售费用等同比增加;此外,公司部分参股公司亏损,均对公司短期业绩产生一定负向影响。展望2024年,公司将继续聚焦主业并执行各项降本增效措施,合理控制预研性质的研发投入,进一步提升资源利用率,着力提升盈利能力。
    智驾业务为主线,成为收入主要驱动力。公司智驾业务快速增长,2023H1实现收入1.44亿元,同比+41999.87％,营收占比从2022H1的0.02％提升到9.59％。公司提供具有领先优势的高性价比软硬件一体产品,助力客户实现不同级别的智能驾驶功能。目前,公司已与毫末智行、地平线、瑞萨和楚航等公司在汽车智能化技术与产品领域达成了战略合作,推进L2及以上智能驾驶的量产落地,有望贡献新的增长点。
    芯片出货量持续增加,智芯业务成长性凸显。公司提供面向汽车车身域、智驾域、座舱域、地盘域、动力域等多场景需求的汽车电子芯片,客户覆盖国内外主流整车厂与Tier1。SoC芯片出货量持续增长,产品线涵盖入门级到中高阶需求;MCU芯片不断迭代,更高性能的域控多核MCU芯片以及AI芯片也在规划研发中,有望受益汽车智能化和国产化浪潮快速发展。
    智云智舱竞争加剧,把握行业趋势积极拓展新品。公司顺应智能驾驶行业发展趋势,积极拓展新产品线,推出场景地图和面向城市NOA需求的轻量化高精地图HDLite产品等高性价比方案。此外,公司具备强大的数据收集处理能力、云端一体化服务能力以及数据闭环服务能力,将从数据与软件服务商向软硬一体集成系统方案提供商转型。
    盈利预测和投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为-11.07/-4.91/-1.13亿元,当前股价对应PB分别为1.6/1.7/1.7倍。公司从传统的地图供应商向新型Tier1转型,聚焦汽车智能化主赛道,以智驾为业务主线,主营智云、智舱、芯片、智驾四大业务,具备软硬件一体化及数据闭环服务能力,有望受益汽车智能化浪潮快速发展。首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险,技术商业化落地不及预期,原材料价格波动风险,宏观经济波动风险。

[2024-01-30] 四维图新(002405):智云智舱竞争加剧,聚焦智驾助力产品放量
    ■中金公司
    四维图新2023年业绩预告低于市场预期
    四维图新公布2023年业绩预告:公司预计2023年营业收入30.6至34.2亿元,同比-8.6％至2.2％;归母净利润预计为-12.2至-9.77亿元,同比下降263.0％至190.4％;扣非归母净利润预计为-12.9至-10.74亿元,同比下降267.0％至205.8％。
    2023全年公司所属行业竞争持续加剧,叠加公司加强客户服务带来费用增长,2023年业绩预告低于市场预期。
    关注要点
    竞争加剧挤压毛利空间,战略聚焦催化智驾业务实现增长。2023年公司所在汽车供应链赛道产品单价持续走低,导致公司相关产品毛利承压。公司积极向解决方案提供商转型,聚焦以智驾业务为主线的发展战略,全年智驾驶软硬一体产品搭载数量提升拉动智驾业务实现增长。智芯业务方面,全年MCU芯片销量同比增加,我们预计供应链压价扰动下智芯业务毛利或存在一定压力。公司2023全年智云、智舱业务受竞争挤压及主动战略调整双重因素影响,相关收入同比下滑。
    智驾性价比方案打造差异化优势,智芯国际合作更进一程。智云领域,公司于2023年10月发布高性价比轻量化地图产品HDLite,于11月推出智能地图服务平台MineData4.0,并基于该平台为某知名快递物流服务商提供多元服务,深度触达物流市场。智驾领域,公司提供具备性价比的解决方案,面向主流价位汽车市场形成差异化竞争优势。智舱领域,公司的智能座舱软件解决方案已成功应用于日系客户的多款车型并顺利实现前装量产,旗下五大终端硬件产品矩阵市占率进一步扩大;同时,公司推出"深思"智舱大模型赋能用户交互体验提升。智芯领域,AC7840x斩获"2023年度最佳MCU芯片奖",AC8025获得两家国外知名主机厂项目定点,公司预计覆盖车辆500万台。此外,公司旗下杰发科技与伊世智能建立生态合作伙伴关系,联合推出针对车规级MCU芯片信息安全的解决方案,共同打造智能网联汽车安全生态圈。
    盈利预测与估值
    考虑到公司云需求不及预期、智驾竞争激烈拉低毛利率,我们下调23/24年收入20.2％/30.4％至33.0/37.0亿元,2023年归母净利润由-2.7亿元调整至-11.0亿元,下调24年盈利预测由0.88亿元至-7.5亿元。首次引入2025年归母净利润预测-3.5亿元,我们考虑到传统业务降速,智驾竞争激烈,下调目标价28.6％至10元(2024年SOTP),较当前股价具35.5％上行空间。
    风险
    自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。

[2023-10-24] 四维图新(002405):智驾业务推进顺利,受益汽车智能化
    ■华泰证券
    有望持续受益于汽车智能化趋势,维持"买入"评级
    公司发布三季报,23Q1-Q3收入23.18亿元,同增11.58％,归母净亏4.95亿元(去年同期亏损0.59亿元),扣非归母净亏4.97亿元(去年同期亏损0.60亿元);23Q3单季度收入8.17亿元,同增15.17％,归母净亏2.00亿元(去年同期亏损0.24亿元)。亏损主要由于公司整体毛利率下滑叠加费用投入力度加大,我们认为未来公司有望持续受益于汽车智能化趋势。预计2023-2025年EPS为-0.11/0.02/0.07元。分部估值:1)芯片业务23E净利0.63亿元,可比公司平均23E63.3xPE(Wind),给予23E63.3xPE;2)其他业务23E收入34.79亿元,可比公司平均23E7.5xPS,给予23E7.5xPS,目标价12.61元,维持"买入"评级。
    积极备货把握智能汽车机遇,盈利能力短期波动
    23Q1-Q3公司毛利率42.4％,同比下降14.1pct,其中23Q3毛利率36.5％,同比下降20.9pct。毛利率下降主要由于公司积极推进智驾及智芯业务备货,营业成本增加较快所致。截止23Q3末公司存货9.09亿元,较年初增长30.81％,主因智驾和智芯业务原材料和在产品增加;预付款项1.60亿元,较年初增长80.95％,主因公司对部分物料通过预付款方式增加备货。我们认为公司积极备货,为把握智能汽车产业变革打下良好基础,未来有望受益于智能汽车产业变革。
    智驾业务发布轻量版方案,研发持续投入推动产品迭代
    23Q3公司重点发布了轻量版领航辅助驾驶系统NOPLite和面向城市全场景NOP轻量化高精度地图HDLite,提供高性价比的智驾方案。目前公司智驾包含L2行车产品、L2+行泊一体产品和双域合一舱行泊一体产品三条产品线,都已达到量产成熟的状态,并且获得主流主机厂定点。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率7.5％/11.3％/52.2％,同比变化1.1/-2.2/4.6pct。
    公司保持较高研发投入水平,积极推进自动驾驶地图、自动驾驶云平台等项目研发,我们认为智驾业务逐步落地,有望为收入增长提供重要动力。
    智能汽车多领域布局,或率先受益于智驾技术落地公司聚焦汽车智能化主赛道,深耕汽车智能化赛道的业务主线,发展智云、智舱、智驾、智芯四大业务板块,有望持续受益于汽车智能化趋势。考虑车联网相关业务受外部环境影响,经济下行,原材料价格高位,下调收入预测。
    公司持续加强研发投入,上调费用预测。
    风险提示:研发成果不及预期,智能驾驶商业化进度低于预期。

[2023-10-23] 四维图新(002405):3Q23利润短期承压,智驾放量驱动收入
    ■中金公司
    公司3Q23利润略低于我们预期
    四维图新公布3Q23业绩:3Q23营业收入8.17亿元,同比+15.17％;归母净利润为-2.0亿元,3Q22为-0.24亿元,亏损扩大;扣非归母净利润为-2.01亿元,3Q22为-0.24亿元,亏损扩大。报告期内公司经历组织变革,智驾投入持续,Q3利润略低于我们预期。
    发展趋势
    智驾放量驱动营收、收入结构变化导致利润短期承压。1)收入端:3Q23公司收入8.17亿元,同比+15.17％,实现小幅增长,受益于第二增长曲线上扬,自研芯片AC8015出货量及智驾落地推进稳健。2)利润端:3Q23公司毛利率36.5％,同比-20.9ppt,环比-3.8ppt,主要系智驾占比提升导致;扣非归母净利率-25％,同比-22ppt,环比-1ppt,系智驾、智芯业务持续高投入,带来利润空间压缩。3)费用端:3Q23公司管理费用率10％维持基本持平,报告期内公司加大市场推广,销售费用率同比+2ppt至9.3％;研发费用同比增长14.7％至4.19亿元,研发费用率51.2％,公司专注于ADAS、芯片等前沿业务开发,持续大额研发投入。4)订单端:3Q23公司销售商品提供劳务收到的现金流为9.95亿元,同比+22.75％,回款边际向好。
    差异化产品助推传统业务转型、多方合作持续拓展。智云领域,针对传统高精地图更新缓慢等痛点,公司在2023年10月用户大会上发布高性价比轻量化地图产品HDLite。国际合作方面,公司参与"一带一路"国际合作高峰论坛,与中非商会签署合作协议,为埃塞俄比亚企业及公众开展互助地图服务建设;智驾领域,公司于10月发布高阶智驾方案NOPLite,采用地平线征程3芯片新品,方案具备高性价比,面向主流价位汽车市场,形成差异化竞争优势;智舱领域,报告期内公司推出"深思"智舱大模型,可与用户现有座舱智能交互系统融合升级,通过多模态技术赋能用户交互体验提升;智芯领域,AC8025已获得国际车企定点,公司预计累计覆盖车辆500万台。除此之外,公司与普华基础软件达成全方位战略合作,共同推进汽车芯片、智能座舱、智能驾驶域控制器等各类产品迭代放量。
    盈利预测与估值
    我们维持盈利预测不变,维持跑赢行业评级与目标价14元不变(基于2024年SOTP),较当前股价有43.9％上行空间。
    风险
    自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。

[2023-08-24] 四维图新(002405):智驾收入高增,受益于智能汽车趋势-中报点评
    ■华泰证券
    智驾业务高增,关注汽车智能化趋势公司披露中报,23H1收入15.01亿元,同增9.7％,归母净亏2.95亿元(去年同期亏损0.35亿元);23Q2单季度收入7.94亿元,同增6.4％,归母净亏1.92亿元(去年同期亏损0.47亿元)。亏损扩大主要原因:1)数据运营业务发展,智驾业务陆续出货导致成本增长较快;2)费用投入力度加大。
    分部估值:1)芯片业务23E净利0.78亿元,可比公司平均23E47.2xPE(Wind),给予23E47.2xPE;2)其他业务23E收入35.87亿元,可比公司平均23E8.0xPS,给予23E8.0xPS,目标价13.68元,"买入"。
    智驾业务收入大幅增长,政企业务推进延迟分行业看,23H1汽车行业收入14.07亿元,同增13.5％,数字孪生城市行业收入0.80亿元,同减30.4％,主因是受宏观经济波动影响,政企业务合作及项目验收进度延迟。分产品看,智云业务收入8.78亿元,同增3.6％,智舱业务收入2.42亿元,同减17.9％,智芯业务收入2.23亿元,同增4.9％,智驾业务收入1.44亿元,去年同期34.2万元,其他业务收入0.14亿元,同增6.5％。其中智驾业务收入大幅增长,主要由于自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货。我们认为公司智能汽车业务有望持续受益于汽车智能化趋势演进。
    智驾业务生态合作持续推进,有望持续高增公司智驾业务收入高速增长,公司推出带有场景地图功能的智驾产品并实现商业化,并成功应用于毫末城市NOH,并与毫末DriveGPT雪湖·海若持续双向赋能,双方可解决在更广泛更复杂的城市场景下自动化驾驶如何快速落地应用的问题。此外公司与地平线、瑞萨、楚航等公司达成战略合作,持续推进汽车智能化解决方案落地。23H2公司将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。我们认为在自动驾驶需求持续释放的推动下,公司智驾业务有望保持高增。
    智能汽车多领域布局,受益于汽车智能化趋势公司具备智能汽车多领域布局,智驾领域具备智能驾驶软硬件一体和智能驾驶计算平台等产品;智芯业务方面,杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗,新一代智能座舱芯片AC8025将于2024年实现量产;智云业务方面公司发布面向智能驾驶的场景地图,并持续提供智能汽车全流程数据合规闭环服务。我们认为公司有望持续受益于汽车智能化趋势。
    风险提示:研发成果不及预期,智能驾驶商业化进度低于预期。

[2023-08-24] 四维图新(002405):新型Tier1雏形诞生,智驾成为收入增长主力-2023年中报点评
    ■民生证券
    事件:2023年8月21日晚公司发布中报,2023H1实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.01亿元(yoy+9.71％)、-2.95亿元、-2.96亿元。公司主营业务中智云、智舱、芯片、智驾在营业收入的占比分别为58.49％、16.16％、14.85％和9.59％。
    转型之际短期收入承压,智驾成收入增长主力。当前公司正从高精地图公司转型为Tier1。公司聚焦汽车智能化主赛道,进一步明确了以智驾为龙头解决方案提供商的业务主线,发展智云、智驾、智舱、智芯四大业务板块。上半年智驾业务营收同比增长41,999.87％。由于自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货,使得智驾业务收入大幅增长。在本次报告期内,公司与毫末智行、地平线、瑞萨和楚航科技等公司在汽车智能化技术与产品领域均达成了战略合作。
    智芯业务在SOC产品端发展,智云业务稳定增长。公司芯片出货量持续增加,产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商。SoC端,杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗;全新一代智能座舱芯片AC8025正式点亮,计划于年底实现量产并应用于多款新车型MCU端,公司第二颗全本土化供应链MCU已回片点亮并进入量产阶段,更高性能的域控多核MCU芯片也在研发中。智云业务方面,公司计划于年内发布具备高鲜度和高覆盖能力的轻量化地图方案产品应对NOA市场需求。OneMap平台持续完善,可满足客户针对不同等级自动驾驶开发的多样化需求。在保证重要客户项目交付的同时,支持宝马、丰田等战略客户的导航、人机共驾、泊车、自驾等多域功能开发需求。
    新型Tier1雏形诞生,积极参与国家标准建设,推动行业发展。公司积极参与行业及产业共建,与工信部、自然资源部等政府部门共同讨论和推进高精度地图数据采集、回传、审核、加密、动态更新等关键共性技术的研发及相关法规流程建设。参与区域智能网联汽车测试应用基地建设及重大产业项目,联合行业共筑"国家级"关键动态高精度基础地图平台。公司与长安汽车、小马智行、霍尼韦尔、中汽创智、毫末智行、华为云、地平线等国内外头部企业建立战略合作关系,为公司继续夯实行业地位,拓展产业合作生态奠定基础。
    投资建议:公司正处于由高精地图业务转向智能驾驶业务的关键阶段,已经与毫末智行、地平线等企业在汽车智能化技术与产品领域达成了战略合作,战略转型获得重要成功。智驾业务成为长期增长源泉,收入的短期波动不改长期预期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41/1.20/3.71亿元,对应PE分别为580X、200X、65X,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业景气度变动存在不确定性;自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

[2023-08-24] 四维图新(002405):看好公司智驾、智芯的长期驱动力
    ■华金证券
    事件:公司发布2023H1业绩报告,2023H1实现收入15.01亿元,同比增长9.71％;实现归母净利润-2.95亿元,同比降低738.32％;实现扣非净利润-2.95亿元,同比降低735.21％。单季度来看,2023Q2公司实现收入7.94亿元,同比增长6.38％;实现归母净利润-1.92亿元,同比降低308.95％;实现扣非净利润-1.92亿元,同比降低309.04％。
    收入端保持增长,研发投入加大导致公司上半年净利润有所下滑。收入端,得益于智芯、智驾业务的快速增长,公司上半年收入保持增长;成本端,公司业务结构调整,导致毛利率较低的智驾业务占比提升(近10％),从而公司毛利率较去年同期有所下滑;费用端,由于公司各业务的运营费用和研发投入的增加,导致公司利润有所下滑。23H1公司综合费用率较去年同期提高了6.43pct,其中研发费用投入加大,同比增长26.70％。具体来看,1)智云:23H1实现收入8.78亿元,同比增长3.63％。报告期内,公司发布首个场景地图,并实现了应用落地,同时数据合规服务在多个项目中成功落地。6月,公司成为全国首个全国城市普通道路高级辅助驾驶地图审图号的企业,共30个省份120个城市高级辅助驾驶地图获批,预计未来将持续促进智云业务发展。
    2)智舱:23H1实现收入2.42亿元,同比减少17.90％。公司乘用车轻量级出行产品的首个版本已完成路测,且导航SDK软件产品已有落地项目,同时商用车智舱仪表在上汽大通多款车型实现量产。
    3)智芯:23H1实现收入2.23亿元,同比增长4.94％。公司芯片出货量持续增加,杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗,装配全球超7500万辆汽车,且公司自研的座舱芯片AC8015在国内和海外车型均实现了量产。同时,公司MCU新产品已进入量产阶段,座舱芯片AC8025将于2024年实现量产。
    4)智驾:23H1实现收入1.44亿元,同比增长41999.87％。报告期内,公司带有场景地图功能的智驾产品实现了商业化落地,并应用于毫末城市NOH。同时,公司与地平线、瑞萨等形成战略合作,且基于地平线征程2的前视多功能一体机解决方案已在多款车型上实现量产。
    公司持续发力智芯、智驾业务。1)智芯,四维旗下杰发科技座舱SoC芯片AC8015出货量突破百万颗,且与超过90％的自主品牌车企/Tier1达成合作,应用于包括虚拟液晶仪表、一芯多屏、AR-HUD等座舱产品。其中,AC8015M虚拟液晶仪表方案已经获得多家主机厂项目定点。同时,车规级MCU芯片AC7802X正式量产,并交付多家标杆客户进行规模化应用。2)智驾,公司与地平线签订合作,目前已推出基于征程2的L2前视方案,并在多款车型实现量产。未来,双方将进一步深化合作,通过四维的智驾能力与征程5芯片,打造高阶智驾方案。
    投资建议:随着乘用车销量的回暖,公司智舱、智驾、智芯等相关产品的落地量产将持续赋能公司业绩增长。预计公司23-25年实现收入分别为41.13/53.96/68.92亿元,实现归母净利润-2.56/0.53/1.40亿元,首次覆盖,给予公司"增持"评级。
    风险提示:业务拓展不及预期;政策落地不及预期;汽车销量不及预期。

[2023-08-23] 四维图新(002405):智驾业务快速成长,加大投入利润承压-2023年半年度报告点评
    ■国元证券
    事件:公司于2023年8月21日收盘后发布《2023年半年度报告》。点评:
    营业收入实现平稳增长,高投入致利润亏损2023年上半年,公司实现营业收入15.01亿元,同比增长9.71％;实现归母净利润-2.95亿元,同比下降738.32％。按产品分,智云业务收入8.78亿元,同比增长3.63％;智舱业务收入2.42亿元,同比下降17.90％;智芯业务收入2.23亿元,同比增长4.94％;智驾业务收入1.44亿元,同比增长41999.87％。公司营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长35.64％、20.87％、-13.55％、28.51％;研发投入同比增长16.57％。
    智驾业务快速放量,实现多款车型量产智驾业务取得快速增长,上半年实现收入1.44亿元。公司成功推出带有场景地图功能的智驾产品并实现商业化,可较大程度解决当前L2级别产品感知能力下的功能痛点,成功应用于毫末城市NOH,并与毫末DriveGPT雪湖·海若持续双向赋能。公司与地平线、瑞萨和楚航等公司在汽车智能化技术与产品领域达成了战略合作。在地平线合作上,公司推出基于征程?2的L2前视多功能一体机解决方案,在多款车型上实现量产。依托公司软硬一体化能力,双方将进一步联合打造极具市场竞争力的高性价比L2/L2+行泊一体解决方案,推进乘用车智驾解决方案的量产。下半年,公司将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。
    芯片出货持续增加,AC8025将于2024年实现量产智芯业务方面,公司芯片产品出货量持续增加,产品覆盖国内外主流整车厂与Tier1。Tier1客户包括霍尼韦尔、宁德时代、联合电子、德赛西威等,终端客户包括广汽、理想汽车、小鹏汽车、吉利、宝马、沃尔沃等。在SoC产品端,杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗,装配于全球超7500万辆汽车。全新一代智能座舱芯片AC8025将于2024年实现量产,该芯片依据舱驾融合的趋势,集成了AR-HUD、高性能导航娱乐系统、3D液晶仪表、360环视和座舱环境控制等多项功能,是当前集成度较高的中高阶国产智能座舱域控芯片,已有汽车厂商探索基于AC8025芯片的合作。
    盈利预测与投资建议公司聚焦汽车智能化主赛道,发展智云、智驾、智舱、智芯四大解决方案,未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况,调整公司2023-2025年的营业收入预测至41.50、53.66、68.15亿元,调整归母净利润预测至-1.80、0.89、3.50亿元,EPS为-0.08、0.04、0.15元/股,对应PE为-142.49、286.83、73.02倍。目前,公司投入较大,净利润率偏低,适用PS估值法。过去五年,公司PS主要运行在8-18倍之间,参考市场估值水平的变化,调整2023年的目标PS至8.5倍,目标价为14.84元。维持"买入"评级。
    风险提示外部经营环境不确定性增加的风险;新业务、新产品研发投入变现速度不及预期的风险;优秀人才的选育用留机制不能及时满足公司快速发展需求的风险;知识产权被侵犯的风险。

[2023-08-22] 四维图新(002405):1H23短期承压,智驾、智芯业务为收入驱动
    ■中金公司
    业绩回顾公司1H23及2Q23业绩符合市场预期。
    公司公布1H23业绩:1H23收入15.01亿元,同比+9.71％;归母净利润-2.95亿元,同比亏损扩大2.59亿元。2Q23收入7.94亿元,同比+6.4％,归母净利润-1.92亿元,同比亏损扩大1.45亿元。归母净利润亏损同比扩大的主要原因在于,公司处在战略变革和智驾投入期。业绩符合市场预期。
    发展趋势短期收入承压,智驾和智芯拉动收入驱动力。1)1H23智云业务收入8.78亿元,同比+3.63％;2)智舱业务收入2.42亿元,受今年商用车相关业务下滑、公司战略调整聚焦等因素影响,同比-17.9％;3)智芯业务收入2.23亿元,同比+5.0％,报告期内,车规级MCU芯片得到市场认可,出货量同比较大幅度增长拉动智芯业务。芯片产品覆盖国内外主流整车厂及Tier1;同时在SoC产品端,杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗,装配于全球超过7500万辆汽车上。全新一代智能座舱芯片AC8025正式点亮,将于2024年实现量产;4)智驾业务收入1.44亿元,同比+41999.9％。比亚迪1v1r方案上半年放量,5v5r方案已发布预计下半年开始放量。1H23公司销售商品、提供劳务产生的现金流17.2亿元,同比+10.2％。
    公司内部变革致利润率承压。1H23公司毛利率为45.6％,同比-10.4ppt;2Q23毛利率40.28％,同比-9.7ppt,其中智云/智舱/智芯业务毛利率分别为59.6％/14.8％/48.3％,同比-8.6/-5.8/-8.2ppt,下游竞争加剧、公司正处于投入期导致毛利率承压。
    公司1H23研发费用7.91亿元,研发费用率52.69％,同比+7.1ppt,保持高研发战略。1H23公司净利率为-19.7％,同比-17.1ppt,主要系行业竞争加剧叠加内部变革导致。
    公司持续发力ADAS系统和芯片业务,夯实未来增长点。智驾业务,公司与毫末智行达成合作,将助力毫末城市NOH2024年有序落地100城计划。同时公司推出地平线J2的高性价比L2前视多功能一体机解决方案,已实现量产,7月初与地平线签署新战略合作,将基于J5芯片打造高阶智驾解决方案并布局驾舱一体系统。智芯业务,下游成本管理重要性提升,利好公司性价比芯片。公司MCU芯片业务和SoC芯片业务实现双重突破。
    盈利预测与估值考虑到公司智云/智舱收入低于预期叠加内部变革,我们下调2023/24年收入7.2％/8.5％至41.3/53.1亿元,调整2023年归母净利润至-2.7亿元,下调24年盈利预测54.4％至0.88亿元。考虑到传统业务降速,智驾竞争激烈,下调智云/智舱/智驾/其他2024eP/S5x/8x/14x,P/E32x至3x/5x/12x/30x,目标价下调6.7％至14元(2024年SOTP),较当前股价具30.5％上行空间。
    风险自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。

[2023-08-22] 四维图新(002405):多重因素导致利润承压,智驾业务步入收获期
    ■安信证券
    事件概述:
    8月21日,四维图新发布2023年半年报。公司2023上半年实现营业收入15.01亿元,同比增长9.71％;实现归母净利润-2.95亿元,扣非净利润为-2.96亿元。业务转型期,多重因素导致利润承压
    收入端,公司2023上半年实现营业收入15.01亿元,同比增长9.71％;Q2单季度实现收入7.94亿元,同比增长6.38％,主要增量来自于智能驾驶业务的放量。成本端,上半年公司毛利率为45.62％,较去年同期下降10.4pcts,是公司利润承压的主要原因。具体来看,公司毛利率下降有三点原因:1)毛利率较低的智驾业务占收入比重快速上升;2)智云业务中的数据运营服务快速增长,同步带来了相应运营成本;3)智芯业务受到半导体行业进入下行周期的影响,毛利率较去年同期下降8.15pcts。此外,公司上半年研发费用增长较多,为7.91亿元(+26％),带动研发费用率来到52.7％(+7.1pcts)。总体来看,业务结构变化、行业周期下行、投入强度加大等多重因素共同导致公司上半年利润承压,实现归母净利润-2.95亿元。
    智云业务平稳增长,"高精地图+数据合规"双轮驱动
    2023年上半年公司智云业务收入为8.78亿元,同比增长3.63％,主要系公司高精度地图开始量产落地,以及数据合规业务的服务规模持续上升。在2023年上海车展中,公司发布了全新场景地图产品,其可以较大程度解决当前L2级别产品感知能力下的功能痛点,如缺少车道线以及在路口、匝道、弯道等复杂道路出行场景,根据公司官方微信号,目前毫末智行城市NOH在"重感知"的基础上,已和公司的场景地图深度结合。我们认为,高精度地图作为务实选择,能够平衡成本、安全和用户需求,诸如东风乘用车、一汽红旗、长城的订单落地也彰显出公司在该领域的技术实力,预计随着L2+级别高级智能驾驶的渗透率提升,公司的智云业务将充分受益于"高精地图+数据合规"的双轮驱动
    智驾业务进入收获期,芯片业务持续增长2023年上半年,随着自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案量产订单陆续出货,公司智驾板块营收达到1.44亿元,已超过去年全年收入。我们认为,智驾板块高速增长标志着公司从传统图商到新兴Tier1的转型正在逐步落地。根据公告,公司在2022年先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知,以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。此外在2023年上海车展中,公司也展出了一系列基于地平线和芯驰科技芯片的智能驾驶域控解决方案,涵盖了从ADAS到L2+的全场景,下半年将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。总体来看,考虑到智能驾驶方案价值量较大,结合公司充裕的在手订单,我们预计后续智驾板块有望为公司收入带来可观的提振作用。
    公司芯片业务上半年收入为2.23亿元,同比增长4.95％。一方面,公司在国内后装SOC芯片领域保持了销量第一,目前累计出货量突破7500万颗,且在前装领域也开始出货;另一方面,根据年报,公司32位车规MCU销量保持国内第一。展望未来,公司多颗32位车规MCU芯片已开启客户推广和量产,包括了国内首颗功能安全ASILB等级要求的MCU产品、首颗基于纯本土供应链的MCU产品,预计随着随着车规级芯片尤其是MCU的逐步放量,智芯业务有望进入收获期。
    投资建议:
    四维图新是我国领先的导航地图提供商,公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务,并进行云化转型;另一方面结合芯片、算法等领域的积累,向新型Tier1转型,并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2023/2024/2025收入分别为40.36/53.73/67.05亿元,净利润分别为-4.45/0.37/3.41亿元,给予增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于高投入阶段,我们给予6个月目标价11.88元,对应2023年PS为7倍。
    风险提示:1)相关产业政策不及预期;2)汽车行业需求不及预期;3)智能网联技术及商业化落地进展不及预期;4)研发持续高投入。

[2023-06-19] 四维图新(002405):立足云驾舱芯优势,新型Tier1雏形初现
    ■安信证券
    事件概述:1)近日,根据四维图新官方微信公众号,公司送审的高级辅助驾驶地图成为北京市首批获准审图号的高级辅助驾驶地图,其范围覆盖了北京市智能网联汽车高精度地图试点全区域,与北京市高级别自动驾驶示范区2.0阶段60平方公里相匹配。
    2)近日,四维图新发布公告称,公司子公司北京图迅丰达收到一汽丰田、广汽丰田发出的定点通知,图迅丰达将为一汽丰田、广汽丰田2024年起量产上市的部分车型提供地图、导航产品及定制开发服务。
    智云业务优势稳固,"高精地图+数据合规"双轮驱动根据年报,2022年公司智云业务收入为20.6亿元,在外部环境变化,部分下滑受到冲击的情况下依旧实现正增长,主要系公司高精度地图开始量产落地,以及数据合规业务的服务规模持续上升,优势地位稳固。在2023年上海车展中,公司发布了全新场景地图产品,其可以较大程度解决当前L2级别产品感知能力下的功能痛点,如缺少车道线以及在路口、匝道、弯道等复杂道路出行场景,根据公司官方微信号,目前毫末智行城市NOH在"重感知"的基础上,已和公司的场景地图深度结合。我们认为,高精度地图作为务实选择,能够平衡成本、安全和用户需求,诸如东风乘用车、一汽红旗、长城的订单落地也彰显出公司在该领域的技术实力,预计随着L2+级别高级智能驾驶的渗透率提升,公司的智云业务将充分受益于"高精地图+数据合规"的双轮驱动。
    智驾和芯片业务进入收获期,前景良好2022年,随着自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案量产订单陆续出货,公司智驾板块营收达到1.31亿元,同比增长2144.4％。我们认为,智驾板块超10倍的增长标志着公司从传统图商到新兴Tier1的转型正在逐步落地。根据公告,公司在2022年先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知,以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。此外在2023年上海车展中,公司也展出了一系列基于地平线和芯驰科技芯片的智能驾驶域控解决方案,涵盖了从ADAS到L2+的全场景。总体来看,考虑到智能驾驶方案价值量较大,结合公司充裕的在手订单,我们预计后续智驾板块有望为公司收入带来可观的提振作用。
    投资建议:四维图新是我国领先的导航地图提供商,公司凭借在地图领域的优势,一方面衍生出数据合规、高精度地图等服务,并进行云化转型;另一方面结合芯片、算法等领域的积累,向新型Tier1转型,并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为公司传统业务优势稳固,新业务逐步进入收获期,前景良好,预计公司2023/2024/2025收入分别为49.93/61.49/73.80亿元,净利润分别为0.31/2.52/3.98亿元,首次覆盖,给予增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于高投入阶段,我们给予6个月目标价14.68元,对应2023年PS为7倍。
    风险提示:1)相关产业政策不及预期;2)汽车行业需求不及预期;3)智能网联技术及商业化落地进展不及预期;4)研发持续高投入。

[2023-05-19] 四维图新(002405):革故鼎"芯",直上青"云"-深度研究
    ■申港证券
    作为传统导航地图龙头,四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型,实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。公司专注汽车智能化的主线,夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力,基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇,公司业绩迎来向上拐点。
    核心要点如下
    高精地图是高阶自驾必选项,四重优势筑牢公司护城河。高精度地图支持自动驾驶的感知和决策,是实现L3及以上高阶自动驾驶的必需品ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地,预计到26年高精地图市场空间约85亿元。公司在高精地图领域拥有"底图+产品+技术+定位"四重优势,将受益于行业马太效应加剧。
    打造数据合规闭环解决方案,新盈利模式撬动业务增长。数据政策出台催生了车企的数据合规需求,公司可提供全流程数据合规方案,覆盖客户数据全生命周期,现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为"平台搭建+年服务费",将拓宽企业的盈利空间。
    SoC和MCU芯片持续放量,深度受益国产替代。由于供给短缺、地缘政治等因素,国产汽车芯片供应商迎来导入机会。SoC端,公司在中低端(覆盖多领域)和中高端(主打高算力)两个方向上发力,其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间,高算力SoC可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发MCU芯片截至2022年底出货量突破三千万,目前已上市的两款产品处于供不应求的状态,另有两款MCU芯片计划于23年量产上市,将进一步撬动智芯业务增长。
    自驾项目首次量产,订单收入双飞跃。2022年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产,收入同比增长20倍,同年公司先后拿下多家头部车厂L2级ADAS软硬一体解决方案合作订单。
    智舱业务构建完整车联网生态链,产品已实现量产。公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列,提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。2022年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单丰田高端车型的智舱产品已实现量产。
    全面布局产业链上游生态业务之间发挥1+12"协同效应。公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位,在整体解决方案的打造上可发挥协同效应,且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。业务之间"1+12"的逻辑如下:1)数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应,进一步提高客户粘性;2)智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶3)自研高端SoC芯片可应用于智能座舱解决方案。4智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力,探索驾舱两域融合。
    投资建议四维图新转型高速成长期,宜采用PS估值法。我们给予公司2023年8倍PS预计2023年营业收入40.27亿元,则对应2022年目标市值322.15亿元,给予"买入"评级。
    风险提示全球汽车芯片供应紧张的风险、新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、汽车销量增长不及预期风险。

[2023-05-19] 四维图新(002405):业绩短期承压,获北京首批高级辅助驾驶地图许可-2022年年报及2023年一季报点评
    ■东北证券
    事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入33.47亿元,YoY+9.37％;归母净利润-3.36亿元,YoY-375.48％;毛利率49.15％,同比降低10.74pct。
    点评:业绩短期承压,研发投入持续加码。单季度来看,2022Q4公司实现营业收入12.69亿元,YoY+6.00％;归母净利润-2.77亿元,YoY-269.23％;毛利率37.15％,同比下降27.81pct。整体2022年公司亏损主要系智驾及芯片方向研发投入较去年同期增加1.5亿、商用车业务亏损及超1亿股权激励摊销费用所致。2023Q1公司单季度实现营业收入7.07亿元,YoY+13.71％;归母净利润-1.03亿元,同比去年由盈利转为亏损毛利率51.61％,同比降低11.68pct。费用端,公司2022年销售费用1.97亿元,YoY+28.96％;管理费用4.25亿元,YoY+12.04％;研发费用16.51亿元,YoY+智能网联业务不断突破,自研MCU、SoC快速放量。公司聚焦汽车智能化主赛道,提供智云、智驾、智舱、智芯四大解决方案,具备从底层地图数据、车载芯片到上层智能驾驶及智能座舱应用的一体化方案能力。
    报告期内公司智云业务高精度地图陆续获得丰田、宝马、一汽红旗等重要客户定点;智驾领域拿下国内头部车厂L2定点,收入1.3亿元增长20倍;智芯业务MCU、座舱SoC持续放量,国产32位车规MCU销量第一,SoC芯片销量维持后装市场第一名,收入超5亿元,增速超40％。
    高级辅助驾驶地图获审图批准,未来成长前景广阔。近期公司高级辅助驾驶地图获得审图批准,为北京市首批获准审图号的高级辅助驾驶地图,涵盖北京高精度地图试点全区域。高精度地图作为目前解决L2感知痛点的关键功能需求明确,公司作为行业领先的稀缺图商有望持续受益。
    盈利预测:四维图新是行业领先的高精度地图及汽车智能化解决方案供应商,看好公司凭借地图、芯片等核心领域的竞争优势持续受益汽车智能化程度提升进程并提升市场份额。预计公司2023-2025年营业收入43.69/56.93/74.40亿元,归母净利润1.22/2.65/3.57亿元,对应EPS0.05/0.11/0.15元,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、研发风险。

[2023-05-16] 四维图新(002405):丰田重要订单落地,自动驾驶龙头优势不断巩固-公司事件点评
    ■民生证券
    事件概述:2023年5月16日公司发布公告,公司子公司北京图迅丰达信息技术有限公司收到一汽丰田汽车有限公司、广汽丰田汽车有限公司发出的定点通知,图迅丰达将为一汽丰田、广汽丰田2024年起量产上市的部分车型提供地图、导航产品及定制开发服务,具体销售数量和销售金额取决于一汽丰田、广汽丰田量产上市的具有相关功能的车型销量。
    智云业务持续推进,获得大订单体现公司实力。公司此次获一汽丰田及广汽丰田定点通知,充分展现了公司在地图、导航等领域具备的核心竞争力。公司以"芯片+数据+算法"闭环打造领先的高精度地图,高精度地图陆续获得宝马、一汽红旗、长城等重要战略客户定点,多个项目进入量产期,有效支撑L2+高级辅助驾驶功能实现及L3以上自动驾驶功能需求;同时公司积极拓展人机共驾产品,在上汽荣威实现量产落地,获得东风乘用车等企业定点。可以看到,此次获得一汽丰田、广汽丰田的订单是对公司实力的再次体现,根据和讯网数据,2022年丰田在中国市场的汽车销量为194.06万辆,此次合作的落地也将给公司地图导航业务带来利好。因此,公司作为地图龙头,打造"地图上的自动驾驶",地图已经成为公司在自动驾驶布局的重要核心之一;同时已经与福特等数十家车厂、供应商合作,提供从原型车到量产车全流程合规方案。
    智驾、智芯、智仓齐发力,在智能驾驶时代具有长期发展前景。1)智驾:2022年公司先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案,以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。2022年智能驾驶软硬一体产品签订量产订单并陆续出货,智驾业务实现收入1.3亿元,收入同比增长20倍,公司重要战略转型获得重要成功。2)智芯:2022年SoC芯片销量保持后装市场第一名,车规级MCU芯片持续突破,累计出货量已超3000万颗,产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商,MCU芯片在国产32位车规MCU中销量保持第一,2022年智芯业务增速达到43％。3)智舱:乘用车车联网获得多家车厂的订单,商用车车联网与中国一汽、东风、中国重汽等公司持续合作。此次丰田订单的落地,也有助于公司智舱业务的拓展。
    投资建议:公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段,此次订单落地更加凸显公司自身实力,看好公司长期发展前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.51/2.41/4.85亿元,对应PE分别为527X、110X、55X,公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势,重要订单持续落地,短期波动不改长期预期,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业景气度变动存在不确定性;新技术研发进程不达预期。

[2023-04-27] 四维图新(002405):持续加大研发投入,智芯智驾快速成长-2022年年度报告及2023年第一季度报告点评
    ■国元证券
    事件:公司于2023年4月21日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。
    点评2022年营业收入实现平稳增长,智芯与智驾业务快速成长2022年,公司实现营业总收入33.47亿元,同比增长9.37％。其中,智云业务实现收入20.60亿元,同比增长3.14％3.14％;智舱业务实现收入6.19亿元,同比下降8.77％8.77％;智芯业务实现收入5.02亿元,同比增长42.68％主要得益于车规级微控制器芯片MCU、智能座舱芯片SoC持续放量;智驾业务实现收入1.31亿元,同比增长2144.44％智能驾驶软硬一体产品签订量产订单并陆续出货。公司实现归母净利润3.36亿元,由盈转亏,主要原因为:1)公司智驾及芯片方向研发投入较上年增长约1.5亿元2受行业大环境影响,非智能化核心赛道的商用车联网业务大幅下滑3本年度公司因实施公司股权激励摊销费用超1亿元。2023年第一季度,公司实现收入7.07亿元,同比增长13.71％实现归母净利润1.03亿元。
    智能驾驶软硬一体解决方案成功量产交付,订单和收入实现质的飞跃智驾业务在2022年实现了快速发展,迎来了产品落地和项目量产,公司先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知,以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。公司行泊一体产品获得第二届ICVS中国自动驾驶年会颁布的"2022年度自动驾驶商业化落地标杆奖",标志着业内对公司智驾产品的高度肯定。
    持续加大研发投入,智芯业务表现亮眼2022年,公司SoC芯片销量保持后装市场第一名;第一代前装智能座舱芯片持续出货,并开拓单液晶仪表、HUD、CMS、后排娱乐屏等新市场;中低端智能座舱芯片多个项目实现量产,具体包括上汽名爵、郑州日产等品牌的不同车型;车联网芯片项目实现量产。公司完成多颗32位车规MCU芯片的研发,开始客户推广和量产其中包括国内首颗符合功能安全ASILB等级要求的MCU产品,首颗基于纯本土供应链的MCU产品。车规级MCU芯片持续突破,累计出货量已超3000万颗,产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商,广泛应用于智能车身控制、底盘控制和智能座舱控制等领域。
    盈利预测与投资建议公司聚焦汽车智能化主赛道,发展智云、智驾、智舱、智芯四大解决方案未来成长空间广阔。预测公司20232025年的营业收入为44.28、57.25、72.72亿元,归母净利润为0.89、2.77、5.09亿元,EPS为0.04、0.12、0.21元股,对应PE为308.36、99.12、53.91倍。目前,公司投入较大净利润率偏低适用PS估值法。过去五年公司PS主要运行在818倍之间,给予2023年9倍目标PS,目标价为16.74元。维持买入"评级。
    风险提示全球汽车芯片供应紧张的风险新业务、新产品研发投入变现速度不及预期的风险人才流失的风险知识产权被侵犯的风险。

[2023-04-26] 四维图新(002405):2022短期业绩承压,智驾放量可期
    ■中金公司
    业绩回顾
    2022年和1Q23业绩低于我们预期
    公司公布2022年和1Q23业绩:2022年收入33.47亿元,同比+9.37％;归母净利润-3.36亿元,同比由盈转亏。1Q23收入7.07亿元,同比+13.71％;归母净利润-1.03亿元,同比由盈转亏。公司2022年和1Q23业绩低于我们预期,主要系受疫情和市场环境等影响,智舱收入下滑,政企收入递延,参股公司亏损,研发投入较大且股权激励费用大幅抵减利润。
    发展趋势
    收入端,智芯/智驾业绩放量支撑2022年稳定增长,1Q23增速回升。智云/智舱/智芯/智驾收入分别为20.6/6.2/5.0/1.3亿元,同比+3.1/-8.8/+42.7/+2144.4％。1)智云领域,陆续落地一汽红旗、宝马、东风等重要车企客户;2)智舱领域,商用车产品受行业大环境影响大幅下滑;3)智芯领域,车规级MCU/SoC芯片保持细分市场销量第一,且智能座舱芯片已在上汽名爵、广汽等品牌的不同车型上实现量产;4)智驾领域,4Q22比亚迪项目开始量产落地,已由密集拿单期向量产交付期转化。
    利润端,疫情、市场环境等影响致使短期承压,1Q23毛利率边际改善。
    1)毛利端:2022年毛利率49.2％,同比-10.7ppt,主要系业务结构变化、智云/智驾毛利率下滑所致;智云/智舱/智芯/智驾毛利率分别为60.6/15.8/53.8/7.4％,同比-15.0/-2.2/+2.0/-75.4ppt;智驾业务由于量产初期成本先行叠加汽车业利润率下降导致毛利率较低。受益于智云/智芯业务基本面改善,1Q23毛利率51.6％,环比+14.5ppt。2)净利端:2022年公司扣非归母净利率为-10.5％,同比-12.5ppt;1Q23扣非归母净利率为-14.6％,同比-16.5ppt,主要系研发投入增加叠加股权激励费用1.1亿元抵减利润。
    大股东变更进展推进,汽车智能化战略有望加速实施。大股东变更进展推进,具有北京市国资委背景的屹唐新程或将受让公司6.21％股权。我们认为,其聚焦智能汽车等产业投资,有望发挥协同效应。1)智云领域:闭环优势助力客户开拓;数据合规增强客户粘性,延展客户上下游提供全方案。
    2)智驾领域:重点项目持续落地,业务放量及方案升阶持续推进。3)智芯领域:高端芯片进展顺利,应用领域持续开拓,产能压力逐步缓解。
    盈利预测与估值
    我们下调2023年收入/归母净利润预测47.65/3.43亿元至44.49/0.28亿元,引入2024年收入/归母净利润预测58.03/1.94亿元。考虑到2024年公司发展趋于稳态,我们切换至2024年SOTP估值法;由于汽车估值中枢下移,将智云/智驾2023eP/S8x/20x下调至2024e5x/14x,维持目标价15元,较当前股价有27.4％的上行空间。
    风险
    自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。

[2023-04-25] 四维图新(002405):研发投入加大,智芯/智驾高增
    ■华泰证券
    23Q1收入增速回升,维持"买入"评级公司披露年报及一季报,22年收入33.47亿元,同增9.4％,归母净利-3.36亿元,同减375.5％,扣非归母净利-3.51亿元,同减683.1％。主要原因是商业车联网行业景气度下行、公司智驾及芯片研发投入增加和股权激励摊销费用增加。23Q1收入7.07亿元,同增13.7％,归母净利-1.03亿元,同减972.3,收入增速有所回升。分部估值:1)芯片业务23E净利1.09亿元,可比公司平均23E35.6xPE(Wind),给予23E35.6xPE;2)其他业务23E收入38.42亿元,可比公司平均23E8.4xPS,给予23E8.4xPS,目标价15.13元,维持"买入"评级。
    业务逐步调整+宏观环境边际改善,智云/智舱业务增速有望逐步回升智云业务22年收入20.60亿元,同增3.1％。其中数据合规服务项目和数据运营服务规模持续上升,高精度地图及人机共驾导航产品在上汽荣威实现量产落地,获得东风乘用车、一汽红旗等企业定点,随着多个重要客户业务落地,人机共驾导航产品应用取得新突破,智云业务有望加速增长;智舱业务22年收入6.19亿元,同比减少8.8％。主要原因是商用车行业环境影响。
    乘用车领域,丰田高端车型智舱实现量产,导航+LBS服务获雷克萨斯定点。
    随公司持续优化业务线及乘用车产品迭代更新,智舱业务或逐步实现增长。
    MCU和SoC持续放量,智芯业务高速增长智芯业务2022年收入5.02亿元,同比增长42.7％。公司在SoC芯片的持续研发投入,保持SoC芯片销量后装市场第一。第一代前装智能座舱芯片持续出货,开拓单液晶仪表、HUD、CMS、后排娱乐屏等新市场。中低端智能舱座芯片、车联网芯片等多个项目实现量产。车规级MCU芯片研发持续突破,多颗32位车规MCU芯片逐步和量产,包括国内首颗功能安全ASILB等级要求的MCU产品、首颗基于纯本土供应链的MCU产品。公司车规级MCU芯片累计出货量超3000万颗,32位车规MCU销量保持国内第一。
    随着车规级芯片逐步放量,智芯业务有望持续高增。
    软硬一体解决方案成功量产,智驾业务收入大幅增长智驾业务2022年收入1.31亿元,同比增长2144.4％。2022年公司智能驾驶软硬一体产品签订量产订单并持续出货,智驾业务迎来飞速发展。在智能驾驶软硬一体解决方案上,公司成功获得国内某头部车厂部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案定点通知,以及某头部新能源公司L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。公司智驾业务收入具备较为充足的增长动力。
    风险提示:研发成果不及预期,智能驾驶商业化进度低于预期。

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