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[2024-12-02]电碳行业：工业需求增速延续环比走弱趋势；风况改善，但风光消纳承压－电碳10月月报
■中金公司
行业近况近期,中电联、国家能源局公布2024年10月电力行业数据。
评论需求侧:10月全社会用电量环比降速4.2ppt至4.3％。1)二产:10月工业增加值
同比增速环比基本持平,但二产用电同比增速环比下行0.8ppt至2.7％。10月表现欠佳
的行业包括:电热燃水用电量同比增速环比-5.3ppt至5％;非金属/黑色金属用电量同比
下滑7.3％/3.1％;运输设备/电热力生产/医药制造工业增加值同比增速环比下滑9.3pp
t～3.2ppt。2)居民和三产:环比降速弹性更大,用电量同比增速环比分别下滑19.7ppt/
4.3ppt至8.1％/8.4％,主要由于高温天气带来的季节性制冷需求消退。3)一产保持平
稳,用电量同比+5％(9月+6％)。安徽/重庆/广东领跑,用电增速在8％左右,青海/宁夏
负增长。
供给侧:风资源持续改善,但其余电源表现不佳。10月规上发电同比+2％(9月+6％)
:1)新能源:风况较好,光照偏弱但环比改善,消纳压力加剧。
风/光利用小时数同比+21％/-10％,而利用率同比下滑1.8/1.7ppt至96.2％/95.8
％,风电仅吉林/湖北/贵州三省同比改善。
西北压力较大,甘肃风光同比下滑2.2/5.6ppt,新疆下滑2.2/5.3ppt,西藏下滑34.7
/15.6ppt。2)传统能源:水电持续下滑,需求不佳火核由增转降。水电利用小时同比-21
％,四川/云南/湖北/湖南同比下降16％～59％,火/核利用小时同比下滑2％/0.1％。
源网投资:10月广东/河北新增装机较多,分别为3.0GW/2.6GW。广东超70％新增装
机为火电,1-10月累计新增火电11.2GW,较2023年末增加9.6％。河北新增装机均为新能
源。10月火/风/光新增装机同比+104％/+74％/+50％至8.8GW/6.7GW/20.4GW。电网投
资增速快于电源。10月源/网投资同比+13％/+17％,1-10月同比+8％/+21％。
市场交易:江苏/广东12月电价溢价13％/折价8％,环比+2ppt/+1ppt。碳价高位震
荡。11月全国碳市场交易价格在103～106元/吨波动,可能系部分电力企业碳配额偏紧
、支撑碳价高位。
估值与建议维持相关覆盖标的盈利预测与估值不变。我们看好近期回调创造布局
机会,降息打开息差空间的长江电力;广东电价担忧基本反映在股价内,估值偏低的中广
核电力-H;关注估值较低但政策向好的绿电赛道左侧布局机会。
风险用电需求大幅不及预期,煤价大幅波动,核安全事故。
[2024-12-02]电力行业：10月规上电企增利13.8％，燃气企业利润有所下滑
■中信建投
核心观点近期,国家统计局发布全国规模以上工业企业利润情况。2024年1-10月,
电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6612亿元,同比增长11.5％;具体来
看,电力、燃气和供水行业分别实现利润5497.1、701.2和413.7亿元,同比变化+13.8％
、-2.2％和+7.1％。单10月份来看,我们测算电力、燃气和供水行业分别实现利润523.
9、45.4和49.9亿元,同比变化+13.80％、-37.06％和-6.61％。燃气行业方面,我们认
为主要系天然气价格波动导致当期营业成本增长拉低当期利润。整体来看,目前动力煤
供需偏向宽松,叠加下游电厂库存的相对高位水平,年内动力煤大幅上涨可能较小,电力
行业盈利能力年内有望维持。
行业动态信息行情回顾:11月23日-11月30日电力板块(882528.WI)下跌0.45％,沪
深300指数上涨1.32％,电力板块跑输大盘1.77个百分点。2024年初至今电力板块上涨1
3.46个百分点,沪深300指数同期上涨14.15％。电力板块年初至今累计跑输大盘0.69个
百分点。
分子板块看11月23日-11月30日火电、水电、燃气板块(中信指数)变化幅度分别为
0.62％、0.46％、-0.64％。
动力煤现货价格环比下降1.2％,同比下降12.33％11月30日秦皇岛5500大卡动力煤
现货价格为825元/吨,环比下降1.20％,同比下降12.33％。进口煤炭方面,广州港5500
大卡印尼煤11月29日价格为934元/吨,环比下降3.81％,同比减少11.75％。
秦港库存环比减少0.29％,同比增长11.78％煤炭库存方面,截至11月30日,秦港库
存683万吨,环比减少2万吨,降幅0.29％,同比增加68万吨,增幅11.78％。而广州港11月
29日库存为281.7万吨,环比减少3.70万吨,降幅1.3％,同比增加33.1万吨,增幅13.31％
。
投资建议电力方面,我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的,包括申能股份
、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力,稳健
性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司
盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
[2024-12-02]电力及公用事业行业：做耐心资本，长期拥抱价值－年度策略
■中原证券
电力及公用事业行业经营业绩稳健,稳定性和防御性突出。截至11月25日,电力及
公用事业指数上涨11.75％,跑输沪深300指数(13.87％)2.12个百分点。行业盈利情况
在2023年同期的高基数上进一步增长。2024年前三季度,行业实现营业收入18748.02亿
元,同比增长0.19％;归母净利润1946.86亿元,同比增长9.67％。
电力运营商投资价值得到市场重估,核电、水电在二级市场表现突出。一方面是行
业基本面的支撑,另一方面是在目前国内外较为复杂的经济环境下,作为支撑社会经济
运行和居民生活的基础性行业,对投资者而言,电力及公用事业行业展现出稳定的投资
价值与防御性特征。随着部分公司在短期内的持续上涨,其估值得到了提升,需要其持
续创造价值,以消化估值。
行业评级及投资主线。基于电力公用事业行业发展前景,及业绩增长预期和估值水
平,维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级。
行业改革红利持续释放。电力、水务、燃气等公用事业领域的市场化改革正在加
快推进。电力现货市场加速建设,电力辅助服务市场价格机制形成,电力供需总体呈现
紧平衡,绿电、绿证交易提速。从供需端看,电力供应结构持续绿色低碳转型,电力需求
维持高增长。从价格上看,市场化交易电价随供需面的波动,风险与机遇并存。电力及
公用事业不仅是基础能源供应的核心,也是技术驱动创新与数字化转型的关键,为新质
生产力的蓬勃兴起提供了坚实支撑,并在推动各行业实现高质量发展的进程中发挥着不
可或缺的赋能作用。
建议重点关注水电、核电电力运营商。由于在2024年前三季度电力运营商贡献了
电力及公用事业行业八成以上的归母净利润,我们重点关注电力运营商在从二级市场的
投资价值。结合基本面、盈利能力、分红比例等因素,我们建议重点水电、核电两个子
板块。
水电:水电作为我国优势传统能源,行业发展成熟,天生的自然垄断性使其行业护城
河极深。由于特有的经营模式,经营周期亦足够长。受益于发电成本低,水电上网电价
具备较大的上涨空间。2024年二、三季度,来水由枯转丰,水电发电量高速增长。结合
基本面、股息率等因素,建议从中长期视角关注规模最大的水电企业长江电力、水火共
同发力的国投电力。
核电:当前属于我国加快核电机组核准的历史机遇期,预计2027 年起,新建成的核
电机组将加快投入商运。核电企业目前仍处在业绩积累期,需要增加资本开支进行核电
机组的建设,其盈利能力存在继续提升的潜力,分红比例在未来有逐渐提高的预期。从
中长期视角看,核电发电企业与水电相似,来的核电会成为现在的水电,属于业绩稳定增
长的优质标的,建议关注核电"双寡头"运营商中国核电、中国广核。火电:随着容量电
价等煤电电价机制的逐步理顺,火电企业的公用事业属性在逐步增强。2024年前三季度
,水电发电量大增挤压了火电的供电规模。虽然新能源装机占比在持续增长,但在未来
相当长的时间内,火力发电将依旧在电力供给端占据重要地位。从中远期看,煤电机组
向调峰电源转型为大势所趋。若燃料价格上涨或上网电价下跌,将影响火电企业的经营
业绩。
新能源发电:虽然出力不够稳定,但装机容量的快速上升,大幅增加了新能源发电量
。新能源发电占比依旧较低,未来有很大的提升空间。但市场竞争的加剧,平价项目占
比的增加,降低了其平均上网电价水平。新能源行业的发展符合政策导向,平价上网的
本意在于提升新能源发电公司的市场竞争力,新能源发电龙头有望在未来重回业绩回升
的轨道。后续需密切关注风、光发电上网电价走势。
风险提示:火电燃料成本波动风险;水电来水不及预期风险;新能源市场竞争加剧风
险;市场化交易电价下滑风险;运营效率提升不及预期;成本管控不及预期;其他不可预
测风险。
[2024-12-01]电力行业：《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，目标2029年建成统一市场
■国盛证券
本周行情回顾:本周(11.25-11.29)上证指数报3326.46点,增长1.81％,沪深300指
数报收3916.58点,增长1.32％。中信电力及公用事业指数报收2840.39点,增长0.19％,
跑输沪深300指数1.13pct,位列30个中信一级板块涨跌幅榜第26位。
本周行业观点:《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布,目标2029年建成统一
市场。11月29日,《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》(以下简称《蓝皮书》)发布会
在京举行。当前,全国电力市场规模自2016年来增长近5倍,全国跨省跨区市场化交易电
量接近1.1万亿千瓦时。1～10月,全国市场交易电量5.09万亿千瓦时,同比增长9.5％,
中长期交易电量占市场交易电量的比重超90％;全国新能源市场化交易电量占全部新能
源发电的50％左右,绿电交易电量达到1632.5亿千瓦时,同比增长162.95％,交易绿证3.
3亿个。《蓝皮书》明电力市场建设时间表,到2025年,将初步建成全国统一电力市场,
实现全国基础性交易规则和技术标准基本规范统一;到2029年,全面建成全国统一电力
市场,推动市场基础制度规则统一、市场监管公平统一、市场设施高标准联通;到2035
年,完善全国统一电力市场,支撑高水平社会主义市场经济体制全面建成。
我们认为,此次《蓝皮书》明2029年全面建成统一电力市场的目标,新能源入市机
制和提升系统充裕度灵活调节能力的市场机制将成为重点完善发展方向,未来5年内将
实现省级现货市场全覆盖,新能源全面参与市场交易。建议关注新能源、灵活性调节资
源相关投资机会。
市场监管总局与国家能源局建立跨部门协同监管工作机制,能源电力监管"升级"。
11月25日,市场监管总局与国家能源局召开专题会议,在能源领域建立跨部门协同监管
工作机制。会议指出,降聚焦能源行业自然垄断环节监管,聚焦全国统一大市场建设,聚
焦电力价格监督检查。我们认为,当前,电力市场还在建设进行中,随着规模不断提升,
电力市场交易出现集中报价、串通报价和不正当竞争等违规行为情况,引起各方重视。
此次在能源领域建立跨部门协同监管工作,加大市场监管力度,有望纾解个别"乱象",推
动电力市场平稳发展。
投资建议:《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布,目标2029年建成统一市场,
未来5年内将实现省级现货市场全覆盖,新能源全面参与市场交易。市场不必对"降电价
"过分担忧,随着电力市场建设的完善,最终会形成在考虑综合成本基础上反映真实电力
商品价值的电价。此外,我们认为区域分化依然会进一步体现,依然建议关注用电供需
格局偏紧、电价风险较低地区。此外,新能源环境溢价有望兑现,优先关注风电投资机
会。
推荐关注火电板块,推荐关注重点火电标的:浙能电力、申能股份、皖能电力、新
集能源、华电国际、国电电力。绿电板块推荐优先关注风电运营商,推荐关注中闽能源
、福能股份、龙源电力(A+H)。水电板块,推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、
川投能源;核电板块,推荐关注中国核电和中国广核。
风险提示:原料价格超预期上涨;项目建设进度不及预期;电力辅助服务市场、绿证
交易等政策不及预期。
[2024-12-01]电力及公用事业行业：统一电力市场三步走，29年前新能源全面入市－周报（24WK48）
■民生证券
本周(20241125-20241129)电力板块行情:本周电力板块走势劣于大盘。截至2024
年11月29日,本周公用事业板块收于2342.72点,下跌2.32点,跌幅0.10％;电力子板块收
于3103.67点,下跌2.98点,跌幅0.10％,低于沪深300本周涨幅。公用事业(电力)板块涨
幅在申万31个一级板块中排第30位。从电力子板块来看:本周光伏发电上涨2.16％,风
力发电上涨0.54％,热力服务上涨2.46％,火力发电下跌0.47％,水力发电变化为0,电能
综合服务上涨1.46％。
本周专题:我国三步走建设全国统一电力市场,2029年前实现新能源全面参与。11
月29日,在国家能源局的统筹组织下,中国电力企业联合会联合多家单位共同发布《全
国统一电力市场发展规划蓝皮书》,明确2025年初步建成、2029年全面建成、2035年完
善全国统一电力市场。1)构建多层次统一电力市场架构:推动建设"中长期+现货+辅助
服务+容量"的标准化电力市场架构+逐步扩大跨省跨区市场化交易规模;2)构建功能完
备、品种齐全的市场体系:推动全国绝大多数省份在2029年前实现电力现货市场正式运
行,推动南方区域电力市场在2029年前实现正式运行+逐步由容量电价机制向多类型主
体参与的容量市场机制过渡。3)构建适应绿色低碳转型的市场机制:完善大型风光基地
参与市场方式+2025年前,新能源市场化消纳占比超过50％;2029年前,实现新能源全面
参与市场+持续扩大绿电交易规模。新疆:发布2025年优先购电优先发电计划,同比提升
32.2％。11月25日,新疆明确2025年新疆电网优先购电计划电量738.52亿千瓦时,其中:
1)风电机组安排优先发电计划电量248.82亿千瓦时,同比提升67.2％;2)太阳能发电机
组安排优先发电计划电量181.85亿千瓦时,同比提升150.6％。
投资建议:绿电:10月来风情况改善,海风竞配持续高景气,推荐风电资产占优的【
三峡能源】、【福能股份】,谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】,建
议关注【中闽能源】。火电:因电价扰动有限+火电成本维持低位+水电挤压效应正在逐
步减弱,局部区域电力供需偏紧,火电发电量有一定保障,推荐【申能股份】,谨慎推荐
【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】、【皖能电力】,建议关注【内蒙华电】
。水电:大水电企业业绩依旧稳健,推荐【长江电力】,谨慎推荐【国投电力】、【川投
能源】。核电:核准常态化,长期成长性和盈利性俱佳,推荐【中国核电】,谨慎推荐【
中国广核】。
风险提示:宏观经济波动的风险;电力市场化改革推进不及预期,政策落实不及预期
;新能源整体竞争激烈,导致盈利水平不及预期;降水量不及预期。
[2024-11-29]电力及公用事业行业：10月用电量增速回落，风光装机占比首超40％－月报
■中原证券
行情回顾:11月电力及公用事业指数震荡调整。截至11月28日,本期中信电力及公
用事业指数下跌2.01％,跑输沪深300(-0.48％)1.53个百分点。
电力供需情况需求端:10月份单月用电量7742亿千瓦时,同比增长4.3％,增速较9月
下降4.2个百分点,各细分产业用电量增速均较9月份下滑。1-10月,全社会用电量累计8
1836亿千瓦时,同比增长7.6％。供给端:10月规上工电力生产平稳增长,规上工业火电
、核电、太阳能发电增速回落,水电降幅扩大,风电增速加快。1-10月份,火电发电量占
比67.23％。装机容量:截至10月末,风电、太阳能装机占比达40.05％,火电装机占比下
降至44.64％。
煤炭量价情况量:10月份,规上工业原煤产量4.1亿吨,同比增长4.6％,增速比9月份
提升0.2个百分点。进口煤炭4625万吨,同比增长28.5％。1-10月份,规上工业原煤产量
38.9亿吨,同比增长1.2％。进口煤炭4.4亿吨,同比增长13.5％。价:本月煤价延续下跌
。11月28日,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为820元/吨,本月下跌3.42％。主
流港口煤炭平均库存增长。11月25日,主流港口煤炭库存合计7508.8万吨,本月以来增
加738.9万吨。
天然气量价情况量:天然气生产增速加快,进口增速持续提升。10月份,规上工业天
然气产量208亿立方米,同比增长8.4％,增速比9月份上升1.6个百分点。进口天然气105
4万吨,同比增长20.7％。1-10月份,规上工业天然气2039亿立方米,同比增长6.7％。进
口天然气10953万吨,同比增长13.6％。10月份,全国天然气表观消费量353.4亿立方米,
同比增长10.9％,比9月份降低1.9个百分点。1-10月,全国天然气表观消费量3537.2亿
立方米,同比增长9.9％。
价:本月国际天然价上涨,国内下跌。11月27日,纽约商业交易所天然气期货收盘价
(连续)为3.20美元/百万英热,本月上涨18.38％。11月27日,中国液化天然气出厂价格
指数为4502元/ 吨,本月下跌5.00％河南省月度电力供需情况需求端:10月份,河南全省
全社会用电量311.39亿千瓦时,同比增长3.45％,增速比9月份回落3.06个百分点;1-10
月累计用电量3623.98亿千瓦时,同比增加7.07％。供给端:10月份,全省发电量270.71
亿千瓦时,同比增长13.37％,增速比9月份加快4.77个百分点;1-10月累计发电量3137.2
7亿千瓦时,同比增加10.80％。分发电类型看,10月份,水电11.80亿千瓦时,同比减少3.
29％;火电189.58亿千瓦时,同比增长11.96％;风电34.75亿千瓦时,同比增加22.75％;
太阳能34.58亿千瓦时,同比增加19.47％。
维持"强于大市"的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景,维持
电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级。建议从中长期视角关注水电、核电板块
业绩稳健、股息率高的头部企业投资机会。
风险提示:火电燃料成本波动风险;水电来水不及预期风险;新能源市场竞争加剧风
险;市场化交易电价下滑风险;运营效率提升不及预期;成本管控不及预期;其他不可预
测风险。
[2024-11-28]电力设备行业：特高压、配网等为电网重点投资领域，海外需求高景气
■海通国际
1.特高压:我们认为,在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下,基于国
家能源局及国网的规划,为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设,支撑和
促进大型电源基地集约化开发、远距离外送,特高压及配套主网建设有望持续加速推进
,柔直比例有望进一步提升。建议关注:(1)特高压直流核心标的:国电南瑞、许继电气
、中国西电等;
(2)特高压交流核心标的:平高电气、中国西电等;
(3)主网设备核心标的:思源电气、华明装备、长高电新、四方股份等。
2.配网:我们认为,随着新型电力系统建设的推进,配电网正逐步由单纯接受、分配
电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络,在
促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著,全面提升配电网可观
可测、可调可控能力,提高配电网可靠性和承载力,配网侧投资需求有望增加,数智化、
一次设备更新改造等为重点方向。
建议关注:国电南瑞、许继电气、东方电子、四方股份、三星医疗、长高电新、威
胜信息等。
3.出海:我们认为,海外电力设备需求有望持续增长,建议关注:思源电气、华明装
备、三星医疗、金盘科技、伊戈尔、威胜信息、炬华科技、明阳电气、海兴电力等。
4.风险提示:电网投资低于预期;特高压建设进度不及预期;市场竞争加剧导致盈利
能力下降;地缘政治风险等。
[2024-11-14]电力行业：寻找定价新秩序－2025年度投资策略
■华创证券
2024年是电力行业波澜壮阔的一年,火电水电和核电相继被市场重估。展望2025年
,我们的核心观点是关注新秩序的重建,本质是看好价值洼地板块估值体系的修复。从
分板块的投资顺序上看:首先优选确定性较高的海风,同时也关注传统绿电的边际改善;
其次是我们建议火电可以顺势而为;最后红利与风格的变化相辅相成,重视稳健资产分
母端的叙事。
首推海风,三个关键逻辑。一是政策久违的回应,绿电的行情在2021年阶段性见顶
之后已经沉寂两年多的时间,在此期间政策端亦对绿电的回应较少;近期政策有所回暖,
海风政策有望反转。二是其更扎实的基本面,包含了优秀的消纳能力和较高电价带来的
盈利保障。三是更大的发展空间,结合远期沿海省份的潜在装机增长情况,海风与核电
预计是未来沿海省份的较优选,而海风的潜力或许更大。2023年全国海风装机仅37GW,
占全国总装机的比例不足3％,未来的潜在开发规模十分可观。
其次绿电的边际变化也值得重视,估值体系急需理顺和重构。传统绿电和海风一样
,都迎来了较为明朗的政策利好预期,由于传统绿电的基本面仍然有压力,我们更看好对
绿电边际向好的定价。此外,绿电的估值体系混沌,2023年的PB-ROE曲线斜率已经近乎
为零,即无论ROE高低,都给予近似的PB,失锚的背后是估值体系重构的强预期。
火电三年行情反复,三种策略的应对。通过对火电三年的行情复盘来看,每一次阶
段性火电行情启动的背后都是盈利博弈的预期。回顾来看,超额收益的来源基本是涨电
价、降煤价带动的短期业绩向好,而回调基本是煤价降价不及预期或是电量不及预期导
致的盈利收缩。当下市场难言会定价火电的长期逻辑,尤其体现在23年11月火电容量电
价出台但是市场短期并未反应。基于这样的发现,我们尝试给出把握火电行情的三种策
略。
1、中短期1年维度的火电业绩预期仍是市场主要的定价逻辑:展望今年四季度,若2
025年电价签订符合市场预期,则有可能催生新一轮的火电行情。2、长期主义需要优选
格局:比如长三角地区更紧的电力供需,更高的电价带来的更强的盈利能力。3、电价前
置,后续煤价变化可能带来一定的利润弹性,催化点或在25Q2:在电价相对已经确定,同
时市场煤价格下行的情况下,长协煤占比低、市场煤占比高的公司有可能会释放出更大
的业绩弹性。水核更关注自上而下的叙事。作为稳健资产,未来的业绩展望预计保持平
稳,水电和核电或更多演绎自上而下的逻辑。今年长电股价屡创新高的背后是分母端逻
辑的不断发酵,红利是今年水电的主要催化点,水电的逻辑或许仍要从后续经济是否反
转、长债利率是否会持续走低来判断。而核电同样作为防御资产,其成长性的明确是估
值打开的重要的基础之一。后续水核的行情是否能够延续,更多或与风格相关。
投资建议。1、看好绿电估值秩序的重建。强推福建的海风运营商中闽能源与福能
股份;建议关注其余省份的海风平台如申能股份、江苏新能、浙江新能、新天绿能等。
传统绿电运营商结合盈利与估值,建议关注金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电
等。2、火电以三种策略应对。中短期1年维度的火电业绩预期仍是市场的主要定价逻
辑,建议关注央企华电国际、华能国际等;优选格局可以长期主义,建议关注皖能电力、
浙能电力、申能股份等;电价前置,如果煤价变化可能带来超预期的利润释放,催化点或
在25Q2,关注市场煤占比高的如浙能电力等。3、水电与核电关注自上而下的叙事。水
电建议关注长江电力、华能水电、川投能源等;核电建议关注中国核电、中国广核。
风险提示:1、绿电行业政策推进不及预期,消纳及电价风险等;2、火电煤价上行及
电价下行,用电量不及预期等;3、水电来水扰动,核电安全事故,利率上行等。
[2024-11-12]电力行业：华东四省市电力供需拆分及预测－深度报告
■东北证券
电力回归商品属性,华东地区有望受益。主要由于我国第二产业特别是工业较为发
达,我国全社会用电量与GDP相关度较高,近几个季度以来,受益于新质生产力快速发展
等因素,用电量增速明显高于GDP增速,如充换电服务业、光伏设备及元器件制造、互联
网数据服务等。虽然我国用电量整体增速较快,但不同区域的电力消费增速及供应结构
差异均较大。电改背景下,电力逐步回归商品属性,相对旺盛的电力需求有助于提振平
均市场化交易电价,相应供电机组有望获取超额受益。为此本报告特梳理我国经济发达
、人口稠密、电力供需偏紧的长三角华东四省市电力供需情况,并对未来两年煤电机组
的利用小时数做出预测。
安徽:今年前三季度用电量增速14.0％,高居全国第二,仅次于西藏(14.9％),净输
出电量187亿度,同比下降19.0％,占全省用电量比重6.8％。预计年用电量增幅311亿度
,2025、2026年新能源发电量新增111、100亿度,2024-2026分别投产煤电机组232、596
、796万千瓦,叠加考虑两座天然气调峰电厂及陕北-安徽特高压投运影响,未来两年煤
机利用小时同比分别下降0.2％、11.9％。
浙江:今年前三季度用电量增速10.55％,净输入电量1393亿度,同比增长16％,占全
省用电量比重27.2％。预计年用电量增幅503亿度,年发电量需新增323亿度。煤电机组
2024-2026年分别投产332、612、868万千瓦,叠加考虑新能源(含海风)、苍南1号核电
机组及气电投运影响,预计未来两年煤机利用小时同比分别下降2.2％、12.4％。
江苏:今年前三季度用电量增速10.29％,净输入电量1340亿度,同比增长14％,占全
省用电量比重20.7％。预计年用电量增幅597亿度,年发电量需新增461亿度。煤电机组
2024-2026年分别投产100、1100、600万千瓦,叠加考虑新能源(含海风)、田湾7号核电
机组及气电投运影响,预计未来两年煤机利用小时同比分别下降1.0％、8.5％。
上海:今年前三季度用电量增速6.4％,净输入电量693亿度,同比增长9.3％,占全市
用电量比重37.5％。预计年用电量增幅107亿度,年发电量需新增47亿度,其中新能源发
电量年新增35亿度。由于大部分煤电机组为替代项目且投产时间较晚,预计未来两年煤
机利用小时同比分别增长3.8％、下降2.9％。
投资建议:建议关注华东四省市地方性火电运营商皖能电力、浙能电力、上海电力
、申能股份,以及在华东有火电机组布局的全国性电力运营商华能国际、华电国际、国
电电力、大唐发电。
风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价
不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。
[2024-11-05]电力及公用事业行业：风电单月发电量增幅31.6％，9月水风光发电量比例为27.6％－2024年9月行业数据
■长城证券
事件:国家能源局、国家统计局发布2024年1-9月发用电量、装机量、利用小时数
等电力行业数据。
9月水电发电量同比下滑,火电、风电有所增长:(1)2024年1-9月,全国发电量共计7
0560亿千瓦时,同比增长5.4％,水电、火电、核电、风电、光伏发电增速分别为16.0％
、1.9％、1.5％、10.8％、27％。(2)2024年9月,核电增速放缓,同比增长2.8％;火电
增速提高,同比增长8.9％;水电增速由增转降,同比下降14.6％;风电增速大幅上涨,同
比增加31.6％;光伏增速有所收窄,同比上涨12.7％,远不及装机增速。
全社会用电需求增长持续,单月同比增长8.5％:(1)1-9月全社会用电量累计74094
亿千瓦时,同比增长7.9％。分产业看,一产业用电量同比增长6.9％,二产5.9％,三产11
.2％,城乡居民生活12.6％。(2)2024年9月,当月全社会用电量8475亿千瓦时,同比增长
8.5％。分产业看,一产当月发电量同比增长6.4％、二产3.6％、三产12.7％、城乡居
民生活27.8％。
新增风光装机量2亿千瓦,比例达82.4％:(1)截至2024年9月,全国发电装机容量为3
1.6亿千瓦,同比增长14.1％。分品种看,水电、火电、核电、风电、太阳能装机量分别
同比增长2.6％、3.4％、2.3％、19.8％、48.3％。全国累计装机量按电源分布,水电
占比13.80％、火电45.46％、核电1.87％、风电15.16％、太阳能23.70％。(2)2024年
1-9月,全国新增装机2.43亿千瓦,同比增长7.18％。分品种看,各电源新增装机量同比
变化为:水电1.14％、火电-15.24％、核电0％、风电16.85％、太阳能24.77％。全国
新增装机量按电源分布,水电3.16％、火电13.19％、核电0.64％、风电16.18％、太阳
能66.83％。
水电利用小时增幅明显,部分地区风光利用率较低:2024年1-9月,全国发电设备平
均利用小时2619小时,同比下降106小时。分品种看,水电2672小时(+305);火电3305小
时(-39);核电5704小时(-20);风电1567小时(-98);太阳能959小时(-58)。分省份看,20
24年1-9月,发电设备平均利用小时排名前五的地区为福建(3498)、浙江(3306)、重庆(
3199)、江苏(3089)、四川(3073)。水电前五地区:宁夏(3393)、云南(3219)、四川(31
99)、甘肃(3184)、新疆(2953)。火电前五地区:新疆(3030)、内蒙古(2954)、安徽(29
39)、福建(2827)、重庆(2778)。风电前五地区:福建(1973)、云南(1929)、江苏(1833
)、四川(1754)、浙江(1750)。
光伏前五地区:黑龙江(1223)、天津(1181)、吉林(1154)、宁夏(1143)、辽宁(114
0)。
电源/电网建设投资完成额:(1)2024年1-9月,我国电源基本建设投资完成额5959亿
元,同比增长7.2％,电网基本建设投资完成额3982亿元,同比增长21.1％。(2)2024年1-
9月,水电建设投资完成额625亿元,同比增长5.3％;火电建设投资完成额870亿元,同比
增长27.3％;核电建设投资完成额803亿元,同比增长36.3％;风电建设投资完成额1355
亿元,同比下降4.6％;太阳能建设投资完成额2305亿元,同比增长1.5％。
风险提示:宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量
不及预期、来水/风不及预期、市场电电价不及预期。
[2024-11-03]电力行业：清洁能源盈利改善，火电经营不乏亮点－2024年三季报综述
■长江证券
火电:电量压力逐季缓解,成本主导业绩表现2024年前三季度,来水修复挤压了火电
出力空间,火电发电量同比仅增加1.85％,电价在煤价回落的影响下也有所松动,因此火
电板块营业收入同比降低1.67％。但在煤价回落的影响下,归母净利润同比增长11.20
％。三季度来看,火电电量压力有所缓解,但由于市场化电价有所回落。成本方面,三季
度市场煤价同比延续回落,但在长协煤的平滑下入炉煤价同比变化有限,而电量同比增
长使得燃料成本增幅大于收入,三季度火电板块归母净利润同比减少22.27％,在去年同
期偏高的基数下业绩符合预期,而且其中仍不乏亮点,如还原减值后华能国际煤电度电
利润总额达到0.031元/千瓦时,同比增长0.004元/千瓦时,经营性业绩依然处于修复区
间。
水电:来水延续改善,电量主导业绩2024年前三季度,我国来水持续修复,前三季度
全国水电发电量同比增长16.0％,但由于多数水电公司存在丰枯电价机制,低价的丰水
期电量占比提升使得水电板块营业收入同比增长11.13％,低于电量增速;但由于水电高
发起到摊薄固定成本的作用,水电板块归母净利润同比增长24.92％。进入三季度之后,
来水逐月转弱,但整体依然维持高增,因此三季度水电板块营业收入同比增长11.86％;
归母净利润同比增长24.48％。但不同流域存在分化,长江流域依然优异,云贵流域来水
有所转弱,因此不同水电公司业绩也有所分化,长江电力以更具韧性的来水三季度业绩
同比增长31.81％,但云贵区域水电公司三季度业绩同比存在一定压力。
新能源发电:绿电经营有所改善,大修限制核电业绩2024年前三季度,在偏弱的来风
条件以及电价有所承压的影响下,新能源发电板块营业收入同比仅增长0.76％;归母净
利润同比降低5.79％。两家核电公司由于大修集中,核电电量有所承压,中国核电及中
国广核前三季度归母净利润增速分别同比降低4.22％及增长2.93％。三季度随着来风
的修复,叠加去年同期基数的降低,三季度板块归母净利润同比增长1.27％,增速环比提
升17.14个百分点。
电网:资产处置影响营收,自有水电业绩高增2024年前三季度,电网板块电力主业经
营均有所修复,但受广西能源剥离油品业务影响,报表资产有所减少,因此前三季度电网
板块营业收入同比减少28.85％,但得益于来水转丰,电网公司自有水电业务也有所好转
,板块归母净利润同比增长63.62％。
持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值"碳中和"时代号召和电力市场化改革
将贯穿整个"十四五"期间,电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带
来的煤价回落,火电经营有望延续改善,推荐关注优质转型火电华润电力、国电电力、
中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营商;水电板块推荐优质大
水电长江电力、国投电力和华能水电;新能源三重底部共振背景下,行业投资长夜将明,
推荐龙源电力H、中闽能源、中国核电和三峡能源;电网板块推荐三峡集团入主后有望
开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
风险提示1、电力供需及政策存在恶化风险;
2、煤炭价格出现非季节性风险。
[2024-11-03]输变电设备行业：24年国网输变电项目第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备）中标跟踪－跟踪报告
■华创证券
中标概览:国家电网10月31日发布2024年输变电设项目第七十二批采购(输变电项
目第五次变电设备(含电缆)招标采购)推荐的中标候选人公示,根据公示本次总中标金
额103.5亿元,同比23年第五次招标中标额上升10.1％(单一批次招标额或份额会有波动
,不代表全年)。
重要设备中标额及份额(已合并同一控制下的控股子公司、重要合营公司中标份额
,单一批招标额或份额会有波动,不代表全年):组合电器:总中标28.33亿元,中标公司17
家,排名靠前的几家公司份额分别为,平高电气18.6％、中国西电16.2％、思源电气15.
7％、山东泰开13.4％、山东电工6.1％、正泰电气5.9％、长高电新5.2％、新东北电
气4.8％、泰山集团3.1％、特变电工2.6％、许继集团2.6％,CR3/CR10分别为50％/91
％。
电力电缆:总中标24.84亿元,中标公司29家,排名靠前的几家公司份额分别为,亨通
光电8.5％、宝胜股份7.3％、特变电工6.8％、汉缆股份6.0％、山东泰开电缆有限公
司5.4％、杭州华新电力线缆有限公司5.2％、中天科技5.2％、扬州曙光电缆股份有限
公司5.0％、江苏上上电缆集团有限公司4.9％、重庆泰山电缆有限公司4.8％,CR3/CR1
0分别为23％/59％。
变压器:总中标15.18亿元,中标公司24家,排名靠前的几家公司份额分别为,中国西
电17.8％、特变电工17.7％、山东电工16.6％、山东泰开7.5％、上海电气6.1％、江
苏华鹏4.5％、哈尔滨变压器有限责任公司4.1％、保变电气3.7％、西门子3.5％,CR3/
CR10分别为52％/84％。
开关柜:总中标7.30亿元,中标公司44家,排名靠前的几家公司份额分别为,平高电
气11.0％、许继电气8.4％、山东泰开5.9％、长高电新5.9％、特锐德5.7％、国网英
大(置信电气)5.2％、平高集团5.1％、华电开关3.5％、江苏大全长江电器股份有限公
司2.8％,CR3/CR10分别为25％/56％。
通信网设备集成:总中标6.51亿元,中标公司5家,份额分别为国网信通57.3％、南
瑞集团23.3％、国电南瑞11.5％、深圳市特发泰科通信科技有限公司6.8％、深圳市特
发信息股份有限公司1.1％,CR3为92％。
继电保护和变电站计算机监控系统:总中标6.35亿元,中标公司13家,排名靠前的几
家公司份额分别为,国电南瑞33.7％、四方股份14.9％、许继电气12.4％、国电南自9.
5％、长园集团8.9％、积成电子6.4％、南京电研电力自动化股份有限公司3.8％,CR3/
R10分别为61％/99％。
投资建议:新型电力系统构建背景下,新能源发电占比持续提升,特高压项目以及电
网主网架投资有望保持高位,电网相关一、二设备公司有望受益,建议关注:一次设备:
中国西电、平高电气、思源电气、长高电新、白云电器。二次设备:国电南瑞、许继电
气。
风险提示:电网公司招标不及预期;电网开工建设进度不及预期;原材料涨价削弱企
业盈利。
[2024-11-03]电力行业：火电业绩分化，新能源有所改善－季报总结
■国盛证券
本周行情回顾:本周(10.28-11.1)上证指数报3272.01点,下跌0.84％,沪深300指数
报收3890.02点,下跌1.68％。中信电力及公用事业指数报收2880.70点,上涨0.92％,跑
赢沪深300指数2.60pct,位列30个中信一级板块涨跌幅榜第12位。
本周行业观点:火电:高基数及历史包袱影响业绩释放,公司业绩分化。根据2024年
三季报情况,单三季度火电(SW2021)板块中28家火电公司中共有13家公司业绩同比增长
,1家公司业绩扭亏为盈,11家公司业绩同比下降,3家公司业绩转亏。煤价价差收窄,成
本改善有分化。2024年单三季度北港5500K动力煤市场价均价852元/吨,同比去年同期
下降26元/吨,相较上半年煤价同比下降幅度收窄,若考虑到电厂入炉有一个月左右的滞
后期,价差还将进一步缩小。公司成本弹性减弱,并受单季度长协煤履约情况以及采煤
结构影响出现分化。水电挤压效应减弱,电量同比增长。受水电三季度边际回落和整体
用电需求持续提升影响,三季度火电电量同比增长,但由于电价回落影响,限制部分公司
营收增长。高基数及历史包袱影响部分公司业绩释放。部分火电公司仍存在减值等历
史包袱,以及去年三季度整体业绩基数较高,影响今年业绩释放。
水电:三季度来水边际转弱,业绩分化整体向好。根据2024年三季报情况,单三季度
水电(SW)板块中11家水电公司中共有7家公司中报业绩同比增长,3家公司业绩同比下降
,1家公司转亏。主要系2024年三季度水电来水改善边际转弱,尤其9月水电发电同比下
滑14.6％,电量边际承压。此外,各流域来水情况分化也影响各公司业绩表现。但整体
来看,水电高股息的红利资产优势依然突出,长期具备防御配置价值。
新能源:业绩有所改善,分化依然明显。根据2024年三季报情况,新能源(SW)板块(
包括风力发电和光伏发电)中26家公司中共有13家公司三季报业绩同比增长,8家公司业
绩同比下降,5家公司转亏。整体业绩单季度有所改善,主要系风光装机扩张带动成长。
当下新能源市场化交易比例逐步扩大,电价风险持续释放,是影响新能源公司业绩稳定
的主要因素,但是随着绿电/绿证交易政策不断完善,以及绿电补贴有望兑现,有望修复
业绩。
核电:业绩整体稳定,机组检修影响电量。根据2024年三季报情况,核电(SW)板块2
家公司中中国广核三季度业绩同比增长,中国核电业绩同比下降。核电的电价与成本相
对稳定,引起业绩波动主要原因系个别机组检修影响电量。
投资建议:电力三季报出炉,火电板块电量同比向好,但由于高基数及历史包袱影响
业绩释放,成本价差收窄,公司之间差异较大导致业绩分化;水电板块三季度来水边际转
弱,业绩分化整体向好;新能源板块受益于装机扩张业绩有所改善,但分化依然明显;核
电业绩整体稳定,机组检修影响电量。
推荐关注火电板块,推荐关注重点火电标的:浙能电力、申能股份、皖能电力、新
集能源、华电国际、国电电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标的:青达环保和华光环
能。绿电板块,推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水
电板块,推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源;核电板块,推荐关注中国
核电和中国广核。
风险提示:原料价格超预期上涨;项目建设进度不及预期;电力辅助服务市场、绿证
交易等政策不及预期。
[2024-10-28]电力行业：电力企业资产重组机会有哪些？
■国盛证券
本周行情回顾:本周(10.21-10.25)上证指数报3299.70点,上涨1.17％,沪深300指
数报收3956.42点,上涨0.79％。中信电力及公用事业指数报收2854.49点,上涨1.36％,
跑赢沪深300指数0.57pct,位列30个中信一级板块涨跌幅榜第23位。
本周行业观点:国电投、国家能源集团旗下电力上市公司纷纷进行资产重组,建议
关注电力企业资产重组机会。2024年9月24日,证监会发布《关于深化上市公司并购重
组市场改革的意见》。9月30日,电投产融和远达环保发布重大资产重组公告,两家公司
都隶属于国家电力投资集团,将分别就国家电力投资集团的核电与水电资产进行资产重
组。10月23日,龙源电力发布公告将现金收购控股股东国家能源集团体内部分新能源资
产。当下,多项政策要求进一步提高上市公司质量,支持上市公司通过并购重组提升投
资价值,国电投打响电力企业重组信号枪,建议关注电力企业资产重组机会。((重点电
力企业电力资产梳理见正文表格梳理。)投资建议:国电投、国家能源集团旗下电力上
市公司纷纷进行资产重组,建议关注电力企业资产重组机会。建议关注相关标的:中闽
能源、广西能源、天富能源、龙源电力、吉电股份、京能热力、云南能投、电投产融
、远达环保。
推荐关注火电板块,推荐关注煤电一体化标的:新集能源、国电电力、淮河能源;关
注长三角地区火电:浙能电力、申能股份、皖能电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标
的:青达环保和华光环能。绿电板块,推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙
源电力、福能股份。水电板块,推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源;
核电板块,推荐关注中国核电和中国广核。
风险提示:原料价格超预期上涨;项目建设进度不及预期;电力辅助服务市场、绿证
交易等政策不及预期。
[2024-10-22]电力行业：分布式光伏新政出台，火电出力同比由负转正－8月月报
■信达证券
月度专题点评:《分布式光伏发电开发建设管理办法(征求意见稿)》点评。接入管
理:细分装机规模,积极鼓励自用:新版分布式光伏管理办法细化项目分类。其中,大型
工商业分布式光伏总装机容量限制扩容至50MW,但其电量只能选择"全量自发自用"模式
。运营管理:提升调控能力,逐步入市交易,开始分摊费用。从运营角度看,新版管理办
法要求电网企业明确分布式光伏"可观、可测、可调、可控"技术要求。随着分布式光
伏装机快速增长,消纳问题逐步显现的背景下消纳资源逐步紧张,政策对分布式光伏的
调度运行要求也逐步提高。此外,新版管理办法还要求分布式光伏参与电力市场交易,
或将以当月月度交易价格或当日现货交易价格结算上网电量。总结与点评:分布式光伏
过热发展或将有所降温,灵活性资源有望持续受益。在分布式光伏装机持续高速发展与
新能源消纳资源逐渐紧张的矛盾下,我们认为电网或将需要规范分布式光伏的接入调度
,以保证电网的安全稳定运行。对调控水平的要求提升和督促入市交易是从成本端和收
入端同时规范调节分布式光伏的过快过热发展。此外,受分布式光伏装机持续接入,电
网负荷峰谷差或将逐步拉大,火电、储能、虚拟电厂等灵活性调节资源或将因调节需求
和现货电价套利空间增大而受益。
月度板块及重点上市公司表现:9月电力及公用事业板块上涨8.9％,表现劣于大盘;
9月沪深300上涨21.0％到4017.9;涨幅前三的行业分别是非银金融(36.6％)、房地产(3
6.2％)、计算机(34.9％)。
月度电力需求情况分析:8月电力消费增速环比回升。2024年8月,全社会用电同比
增长8.87％。分行业:二产用电增速环比有所下行,居民用电增速环比大幅上涨:2024年
8月,一、二、三产业用电量同比增速分别为4.61％、4.02％、11.22％,居民用电量同
比增长23.74％。分板块:制造业高耗能用电增速环比下行,消费用电增速环比提振明显
。分子行业看,高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金
属制品业、电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓
储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有
色金属冶炼及压延加工业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看,东部沿海省份用
电量领先,西部省份用电增速领先。弹性系数方面,2024年二季度电力消费弹性系数为1
.45。
月度电力生产情况分析:火电出力同比由负转正,水电出力同比涨幅收窄。2024年8
月份,全国发电量增长5.80％。分机组类型看,火电电量同比增长3.70％;水电电量同比
上升10.70％;核电电量同比上升4.90％;风电电量同比上升6.60％;太阳能电量同比上
涨21.70％。新增装机方面,2024年8月全国总新增装机2511万千瓦,其中新增火电装机4
21万千瓦,新增水电装机74万千瓦,新增核电装机0万千瓦,新增风电装机370万千瓦,新
增光伏装机1646万千瓦。发电设备利用方面,2024年1-8月全国发电设备平均利用小时
数2328小时,同比降低4.25％。其中,火电平均利用小时2929小时,同比下降2.37％;水
电平均利用小时数2360小时,同比上升18.95％;核电平均利用小时数5092小时,同比下
降0.47％;风电平均利用小时数1408小时,同比降低8.45％;光伏平均利用小时数862小
时,同比上升10.51％。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面,内陆煤炭库存环
比上升,日耗环比上升;沿海煤炭库存环比上升,日耗环比上升;三峡水位同比下降,水库
蓄水量同比下降。
月度电力市场数据分析:10月代理购电均价环比有所回升。9月月度代理购电均价
为397.33元/MWh,环比上升0.44％,同比下降3.82％。广东10月月度交易价格略微下降,
9月现货市场电价环比上升明显;9月山西现货交易价格环比上升明显,山东现货交易价
格环比有所下降。
行业新闻:(1)国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法(征求意见稿)
》;(2)国家能源局发布《电力市场注册基本规则》;(3)国家能源局电力辅助服务市场
基本规则征求意见。
投资观点:我们认为,国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后,电力板块有望迎来盈利
改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下,煤电顶峰价值凸显;电力市场化改革
的持续推进下,电价趋势有望稳中小幅上涨,电力现货市场和辅助服务市场机制有望持
续推广,容量电价机制正式出台,或明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建
设,或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外,伴随着发改委加大电煤长协保供
力度,电煤长协实际履约率有望边际上升,我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望
未来,我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的:1)煤电一
体化公司:新集能源、陕西能源、淮河能源等;2)全国性煤电龙头:国电电力、华能国际
、华电国际等;2)电力供应偏紧的区域龙头:皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A
等;3)水电运营商:长江电力、国投电力、川投能源、华能水电;4)设备制造商和灵活性
改造有望受益标的:东方电气、青达环保、华光环能等。
风险因素:宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤
长协保供政策的执行力度不及预期。
[2024-10-22]电力行业：9月全社会用电量同比增长8.5％，火电增速环比加快－数据点评
■湘财证券
9月全社会用电量同比增长8.5％,居民生活用电进一步加快2024年1-9月全社会用
电量74094亿千瓦时,同比增长7.9％,增速同比上升2.3pct,其中9月为8475亿千瓦时,同
比增长8.5％,增速环比下降0.37pct,同比下降1.4pct。9月,第一产业121亿千瓦时,同
比增长6.4％,增速环比上升1.79pct,同比下降2.2pct;第二产业5379亿千瓦时,同比增
长3.6％,增速环比下降0.42pct,同比下降5.1pct;第三产业1652亿千瓦时,同比增长12.
7％,增速环比上升1.48pct,同比下降4.2pct;城乡居民生活用电1323亿千瓦时,同比增
长27.8％,增速环比上升4.06pct,同比上升21.2pct。9月用电需求延续8月较快增速,一
方面三季度以来国家加大宏观调控力度,消费复苏态势明显,拉动三产用电增速进一步
加快,另一方面,9月高温天气延续,降温需求拉动居民生活用电进一步增长。展望下半
年,随着新质生产力加快发展和消费进一步修复,电力需求有望保持稳健向好态势,据中
电联预测,2024年全年全社会用电量同比增长6.5％左右。
9月水电发电量回落,火电发电量增速环比加快2024年1-9月全国规上电厂发电量70
560亿千瓦时,同比增长5.4％,增速同比上升1.2pct,其中9月为8024亿千瓦时,同比增长
6％,增速环比上升0.2pct,同比下降1.7pct。9月,水电发电量1199亿千瓦时,同比减少1
4.6％,增速环比下降25.3pct,同比下降53.8pct;火电发电量5451亿千瓦时,同比增长8.
9％,增速环比上升5.2pct,同比上升6.6pct;核电发电量355亿千瓦时,同比增长2.8％,
增速环比下降2.1pct,同比下降3.9pct;风电发电量694亿千瓦时,同比增长31.6％,增速
环比上升25pct,同比上升33.2pct;光伏发电量323亿千瓦时,同比增长12.7％,增速环比
下降9pct,同比上升5.9pct。伴随9月用电需求高增,电力生产端也有所加快,其中水电
受枯水季来临及蓄水影响,增速由正转负;在需求高增情况下火电出力上升,发电量增速
环比显著加快,预计四季度水电对火电挤出效应较弱,叠加迎峰度冬来临,火电发电量将
保持较快增长;风电发电量增速环比改善明显或由于风况改善,根据龙源电力公告,2024
年9月公司风电发电量同比增长28.64％,1-9月公司风电发电量同比减少1.82％。
投资建议能源清洁低碳转型背景下传统化石能源使用比例将持续下行,终端用能电
气化水平将持续提升,电力消费长期有望平稳增长。政策端,电改节奏加快,全国统一电
力市场建设加速推进,电力资产价值有望重估。建议关注火电业绩和估值双修复,以及
业绩稳定性强且分红率高的水核龙头,长期持续看好绿电消纳改善和环境价值兑现。维
持行业"增持"评级。
风险提示行业政策变动的风险;用电需求不及预期的风险;新能源装机进度不及预
期的风险;煤炭价格上涨的风险;市场电价下跌的风险。
[2024-10-22]电新行业：9月电力数据，风电出力环比加快，居民用电增速持续提升
■华龙证券
事件:10月18日、19日,国家统计局、国家能源局分别发布9月发电量及用电量数据
。
观点:发电量:9月电力生产加快。9月份,规上工业发电量8024亿千瓦时,同比增长6
.0％,增速比8月份加快0.2个百分点;规上工业日均发电267.5亿千瓦时。1-9月份,规上
工业发电量70560亿千瓦时,同比增长5.4％。
分品种看,9月份,火电、风电增速加快,水电由增转降,核电、太阳能发电增速回落
。其中,火电同比增长8.9％,增速比8月份加快5.2个百分点;水电下降14.6％,8月份为
增长10.7％;核电增长2.8％,增速比8月份回落2.1个百分点;风电增长31.6％,增速比8
月份加快25.0个百分点;太阳能发电增长12.7％,增速比8月份回落9.0个百分点。
用电量:9月电力消费增速环比略降0.37个百分点。9月份,全社会用电量8475亿千
瓦时,同比增长8.5％,增速环比下降0.37个百分点。1-9月,全社会用电量累计74094亿
千瓦时,同比增长7.9％。
分产业看,9月城乡居民用电增速环比持续提升。2024年9月,第一产业用电量121亿
千瓦时,同比增长6.4％,增速环比提升1.79个百分点;第二产业用电量5379亿千瓦时,同
比增长3.6％,增速环比下降0.42个百分点;第三产业用电量1652亿千瓦时,同比增长12.
7％,增速环比提升1.48个百分点;城乡居民生活用电量1323亿千瓦时,同比增长27.8％,
增速环比提升4.06个百分点。
投资建议:行业方面,9月城乡居民用电增速环比仍有明显加快,用电需求持续增长;
同时9月多数省份风功率密度同比环比均偏大,风电出力实现快速增长。维持行业"推荐
"评级。个股方面,建议关注火电+新能源公司华能国际,华电国际,国电电力,大唐发电
等;水电板块华能水电、国投电力、川投能源、长江电力;
核电板块中国核电、中国广核。
风险提示:宏观经济下行风险,政策不及预期,成本大幅波动,电价大幅下行,利用小
时数波动,电力市场建设不及预期,行业竞争加剧,重点关注公司业绩不及预期等。
[2024-10-22]电力行业：电力消费延续较快增长，重点关注电力资产重组
■国元证券
事件:国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。
截至9月底,全国累计发电装机容量约31.6亿千瓦,同比增长14.1％。其中,太阳能
发电装机容量约7.7亿千瓦,同比增长48.3％;风电装机容量约4.8亿千瓦,同比增长19.8
％。1-9月份,全国发电设备累计平均利用2619小时,比上年同期减少106小时。1-9月份
,全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元,同比增长7.2％。电网工程完成投资39
82亿元,同比增长21.1％。
电力消费方面,9月,全社会用电量8475亿千瓦时,同比增长8.5％。其中,第一、第
二、第三产业用电量同比分别增长6.4％、3.6％、12.7％;城乡居民生活用电量同比增
长27.8％。
1至9月,全社会用电量累计74094亿千瓦时,同比增长7.9％。其中,第一产业用电量
1035亿千瓦时,同比增长6.9％;第二产业用电量47385亿千瓦时,同比增长5.9％;第三产
业用电量13953亿千瓦时,同比增长11.2％;城乡居民生活用电量11721亿千瓦时,同比增
长12.6％。
点评观点:电力消费延续较快增长,建议重点关注电力央企资产重组带来价值重估
机遇:8月和9月全社会用电量同比增速均超8％,整体来看,今年以来电力消费延续较快
增长态势。同时,预期9月24日中国证监会出台的《并购六条》将有利推动电力央企资
产重组进程,已经公告的有华润电力新能源回A,龙源电力母公司资产注入,中国电力重
组水电回A预案有望加快推进。在电力央企整体回A重组大趋势下,将推动电力行业整体
价值重估。
建议重点关注已经在重组中以及有潜在重组规划的公司,主要为龙源电力(0916HK)
、华润电力(0836HK)、中国电力(2380HK)、大唐新能源(1798HK)和华能国际(0902HK)
。
[2024-10-21]电力行业：9月用电维持高增，火电增速环比回升
■中信建投
核心观点近期,国家统计局披露2024年9月份我国能源生产情况,9月规上工业发电
量8024亿千瓦时,同比增长6.0％,增速比8月份加快0.2个百分点;其中火电、水电、风
电和核电分别为5451亿千瓦时、1199亿千瓦时、694亿千瓦时和355亿千瓦时,同比变化
+8.90％、-14.60％、+31.60％和+2.80％。从电力生产情况来看,伴随水电对火电的挤
压影响逐渐削弱,火电发电量增速环比提升。
从上游煤炭生产情况来看,9月份,规上工业原煤产量4.1亿吨,同比增长4.4％,增速
比8月份加快1.6个百分点;日均产量1381.5万吨。进口煤炭4759万吨,同比增长13.0％
。进口天然气1199万吨,同比增长19.0％。在用电量方面,9月份,全社会用电量8475亿
千瓦时,同比增长8.5％;累计用电量74094亿千瓦时,同比增长7.9％。
行业动态信息行情回顾:10月12日-10月19日电力板块(882528.WI)下跌1.65％,沪
深300指数上涨0.98％,电力板块跑输大盘2.63个百分点。2024年初至今电力板块上涨1
5.79个百分点,沪深300指数同期上涨14.40％。电力板块年初至今累计跑赢大盘1.38个
百分点。分子板块看10月12日-10月19日火电、水电、燃气板块(中信指数)变化幅度分
别为-1.57％、-2.92％、-1.03％。
动力煤现货价格环比下降1.71％,同比下降14.51％10月19日秦皇岛5500大卡动力
煤现货价格为860元/吨,环比下降1.71％,同比下降14.51％。进口煤炭方面,广州港550
0大卡印尼煤10月18日价格为948元/吨,环比增长0.52％,同比减少9.37％。
秦港库存环比增长6.98％,同比增长12.2％煤炭库存方面,截至10月19日,秦港库存
552万吨,环比增加36万吨,增幅6.98％,同比增加57万吨,增幅12.2％。而广州港10月18
日库存为292万吨,环比减少0.90万吨,降幅0.31％,同比增加26.2万吨,增幅9.86％。
投资建议电力方面,我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的,包括申能股份
、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力,稳健
性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司
盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
[2024-10-14]输变电设备行业：大容量、高安全的GIL输电，有望给特高压项目带来新的增量－GIL行业深度研究报告
■华创证券
GIL是一种大容量、高安全、长寿命的输电方式。GIL(Gas-InsulatedTransmissio
nLines)是气体绝缘输电线路,主要有备容量大、安全性高、使用寿命长(50年以上)、
易维护、电磁辐射小的优势。从成本上来看,GIL因一般采用隧道管廊敷设,初始土建成
本较高,但电压等级越高其成本劣势越小,从全生命周期来看,在特定场景的大容量输电
上能够更加经济;在应用场景上,GIL开始早先主要应用在大型核电站、水电站,现在正
在逐步拓展到输电网、工业、城市电网等领域。
特高压线路跨江廊道或将紧张,GIL管廊穿江有优势,有望给特高压项目带来新的设
备增量。作为长距离跨区域配置电能的特高压线路,其线路穿越江河、山岭是常态,随
着特高压项目建设提速,输电线路跨越长江的廊道资源或将更加紧缺。相比架空线路,G
IL管廊方案对江面航道和生态环境的影响明显更小,GIL方案未来将有望在复杂地形被
更多应用。目前国内已有苏通GIL管廊(1000kv)首个特高压线路穿江成功案例,新增特
高压项目中甘肃-浙江、浙江交流环网均有涉及GIL管廊规划,我们预计使用GIL管廊(单
线路仅考虑受端建设一个GIL管廊)有望给特高压项目设备招标带来5-10亿元的增量。
特高压GIS供应商将受益,预计行业竞争格局优质。GIL与GIS技术同源,行业GIL供
应商大部分为GIS企业,GIL设备有望给GIS企业带来纯增量市场。市场格局方面,GIL产
品质量固然重要,但我们认为核心壁垒是GIL设备的工程设计、基建、安装以及设备供
应商的过往业绩积累。参考超高压和特高压GIS,高电压等级的GIL供应商数量不会很多
,同时考虑到GIL对工程技术要求更高,预计其竞争格局更优,盈利水平也将保持高位。
投资建议:特高压项目建设提速,GIL管廊在穿越复杂地形时更具优势,有望在部分
特高压项目输电的局部地带(如跨江)的架空线路进行替代,GIL设备价值量和盈利能力
高,有望给特高压项目招标带来新增量,对于GIL设备供应商而言也有望增量受益,建议
关注:平高电气、中国西电、长高电新、安靠智电。
风险提示:特高压项目建设开工不及预期;GIL技术推广不及预期;行业竞争加剧。
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